《港湾商业观察》施子夫

8 月 27 日，新华人寿保险股份有限公司（以下简称，新华保险，601336.SH/01336.HK）披露 2026 年半年度报告。

2026 年上半年，新华保险交出了一份营收净利双增的成绩单。但亮眼数据的背后，公司自身投资端与负债端的表现截然不同值得警惕。

营收净利双增长，投资收益占比 67%

新华保险成立于 1996 年，系《保险法》颁布后首批获准成立的股份制保险公司之一。2011 年 12 月，新华保险在上海和香港两地交易所成功挂牌上市，成为国内首家 A+H 股同步上市的保险公司。

2026 年 1-6 月（以下简称，报告期内），新华保险实现营业总收入 832.58 亿元，同比增长 18.9%；归属于母公司股东的净利润 227.93 亿元，同比增长 54.0%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润 228.29 亿元，同比增长 53.7%；经营活动产生的现金流量净额 561.90 亿元，同比下滑 4.3%；归属于母公司股东的基本加权平均每股收益 7.31 元，同比增长 54.2%；归属于母公司股东的加权平均净资产收益率 18.87%，同比增长 2.94 个百分点。

从单季度看，新华保险业绩呈现明显的前低后高的特征。2026 年一季度，受资本市场波动影响，公司营业收入仅 221.33 亿元，同比大幅下降 33.7%；归母净利润 65.01 亿元，同比增长 10.5%。二季度实现营业收入 611.25 亿元，环比增长 176%、同比增长 66.83%；归母净利润 162.92 亿元，环比增长 151%、同比增长 82.71%。

围绕此份半年报，新华保险利润增长主要由投资业绩贡献。上半年，保险服务业绩及其他收益 86.62 亿元，同比增长 29.7%；投资业绩 179.61 亿元，同比增长 88.3%，税前利润中占比 67.46%。

资产配置方面，截至 2026 年 6 月末，新华保险的投资规模超 1.9 万亿元，较上年末增长 3.3%。配置结构上，债券 9751.01 亿元，占比 51.3%，较年初提升 1.5 个百分点；定期存款 2269.52 亿元，占比 11.9%。固收类合计占比约 63.2%。

权益配置力度显著加大。股票资产余额 2500.94 亿元，占比 13.2%；基金余额 2357.06 亿元，占比 12.4%。股票与基金合计占比达 25.6%，较 2025 年末提升 4.4 个百分点，创下历史新高。其中，OCI 股票（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票）较年初增长 34.4% 至 518.08 亿元，占股票投资比例提升至 20.7%。

2026 年上半年，新华保险实现总投资收益 575.25 亿元，同比提升 27.0%；年化总投资收益率 6.7%，同比上升 0.8 个百分点，在行业中处于领先水平。近三年平均年化综合投资收益率 6.4%，同比持平；近三年平均年化总投资收益率 5.8%。

细看投资收益情况，期内，净投资收益 233.32 亿元，同比下滑 3.2%；年化净投资收益率 2.6%，同比下降 0.4 个百分点，为历史低位。

2026 年 1-6 月，新华保险的投资收益为 468.56 亿元，同比增长 149.7%，投资资产买卖价差收益同比增加；公允价值变动损益 -47.87 亿元，上一年同期为 99.71 亿元，受资本市场波动影响。

同期，利润总额 266.23 亿元，同比增长 64.2%，得益于投资业绩同比增加；所得税费用 -38.27 亿元，同比增长 170.1%；归属于母公司股东的净利润 227.93 亿元，同比增长 54%；其他综合收益的税后净额 -43.31 亿元，同比下滑 79.7%。

负债端方面，报告期内，公司原保险保费收入 1295.7 亿元，同比增长 6.9%。其中，长期险首年期交保费 326.12 亿元，同比增长 27.7%；十年期及以上期交保费 28.53 亿元，同比增长 132.1%；续期保费 884.61 亿元，同比增长 12.2%。

但同时，新单保费 411.09 亿元，同比下滑 3.1%，新单总量有所收缩。

个险渠道保费收入合计 822.2 亿元，同比增长 13.4%。其中长期险首年期交保费 177.15 亿元，同比增长 24.3%。代理人规模 12.80 万人，较年初减少 4.0%，延续缩编趋势。但队伍质量上，月均合格人力 2.68 万人，同比增长 7.2%；月均合格率 20.7%，同比提升 2.1 个百分点；月均绩优人力 2.08 万人，同比增长 16.2%；月均绩优率 16.1%，同比提升 2.8 个百分点；月均人均综合产能 2.20 万元，同比增长 31.7%。个险新业务价值同比增长 20.6%。

银保渠道保费收入合计 445.54 亿元，同比下滑 3.5%。长期险首年期交保费 146.52 亿元，同比增长 32.0%；续期保费 246.43 亿元，同比增长 16.0%；月均期交举绩网点同比增长 20.1%；月均期交举绩人力同比增长 19.8%。

团体保险保费收入合计 27.96 亿元，同比增长 9.9%。

截至 2026 年 6 月末，新华保险的原保险保费收入 1295.70 亿元，同比增长 6.9%。按险种划分，上半年，传统型保险收入 533.91 亿元，同比下滑 28.1%；分红型保险保费收入 484.92 亿元，同比增长 165.4%；万能型保险收入 3600 万元，同比增长 16.1%；健康保险收入 272.06 亿元，同比下滑 3.7%；意外保险收入 4.45 亿元，同比增长 6.7%。

上半年，内含价值 3103.84 亿元，较上年末增长 7.8%；上半年新业务价值 69.16 亿元，同比增长 11.9%。首年保费口径下新业务价值率 17.2%，同比提高 2.3 个百分点。

但新业务价值增速从 2025 年上半年的 58.4% 大幅下滑至 11.9%。一季度新业务价值 46.6 亿元，同比增长 24.7%；二季度单季约 22.6 亿元，同比回落 7.7%。

2026 年上半年，合同服务边际（CSM）1938.57 亿元，较年初增长 6.7%；新业务 CSM83.1 亿元，同比增长 35.2%。

上半年，新华保险保险服务业绩及其他为 86.62 亿元，同比增长 29.7%。其中，保险服务收入同比增长 6.8%，而保险服务费用同比下降 4.1%。保险服务业绩 86.6 亿元的体量，仍远小于投资业绩 179.61 亿元，主业利润贡献度有限。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示：从风险角度看，新华保险利润对权益市场的过度依赖是最大隐忧。净投资收益率下探至 2.6% 的历史低位，主业投资底盘偏弱，一旦权益行情走弱，利润波动会被直接放大。新业务价值增速从 58.4% 快速回落至 11.9%，二季度单季已经负增长，负债端增长后劲不足的问题开始显现。同时偿付能力持续走低、经营现金流同比下降 4.3%、分红比例下调，这些指标都需要引起重视。

偿付能力下降，权益市场存不确定性

偿付能力方面，截至 2026 年 6 月末，新华保险的核心资本为 2046.24 亿元；实际资本 3173.56 亿元；最低资本 1621.28 亿元；核心偿付能力充足率 126.21%，较上年末下降 8.9 个百分点；综合偿付能力充足率 195.74%，较上年末下降 14.73 个百分点。下降趋势值得关注。

2026 年上半年，新华保险拟向全体股东派发 2026 年中期现金股利每股 0.73 元（含税），共计约 22.77 亿元，较上年中期派发的现金股利增加 9.0%。公司自 2024 年起已连续 3 年在年度分红基础上增加中期分红。

新华保险半年报发布后，机构普遍给予积极评级，但其中暗含的风险同样不容忽视。

国泰海通认为，2026 上半年新华保险的归母净利润同比增长 54.0%，NBV 同比增长 11.9%，EV 及归母净资产分别较年初增长 7.8%/10.8%。负债端期交结构优化推动价值率提升，期交占新单 85.2%，NBVM 同比提升 2.3 个百分点至 17.2%；个险 NBV 同比增长 20.6%，月均绩优人力和人均综合产能分别同比增长 16.2%/31.7%；银保 NBV 同比增长 2.1%，趸交大幅压降；CSM 余额较年初增长 6.7%，新业务 CSM 同比增长 35.2%。考虑权益市场存在不确定性，下调 2026-2028 年 EPS 预测至 12.07/12.96/14.32 元，目标价 82.05 元，对应 2026 年 P/EV 为 0.82 倍。

东吴证券指出，新华保险截至 6 月末投资规模 1.9 万亿元，较年初增长 3.3%；核心权益规模较年初增长 24.9% 至 4858 亿元，占比增长 4.4 个百分点至 25.5%，显著高于同业。年化总 / 综合投资收益率分别为 6.7%/6.4%，领先同业。结合上半年经营情况，上调 2026-2028 年归母净利润预测至 452/476/502 亿元（原 423/446/470 亿元），维持 " 买入 " 评级。

国金证券认为，新华保险第二季度单季总投资收益同比增长 105% 至 476 亿元，投资业绩同比增长 113% 至 158 亿元。OCI 股票增长 34.4% 至 518 亿元，占比提升 2.9 个百分点至 20.7%。维持 " 买入 " 评级。

华创证券表示，公司长险首年保费同比下滑 3.4% 至 382.73 亿元，预计第二季度起受高基数影响增速回落。长险新单中分红险占比 90%。股票中 FVTPL 占比 79%。调整 2026-2028 年 EPS 预测至 12.9/13.3/13.9 元，目标价 71.8 元，对应 2026 年 PEV 目标值 0.7x，维持 " 推荐 " 评级。

招商证券指出，新华保险偿付能力下降主因最低资本较年初增长 8.8%，快于核心 / 实际资本的增长 1.6%/1.2%。分红比例 10.0%。预计 2026-2028 年归母净利润 372.20/390.63/430.05 亿元。维持 " 强烈推荐 " 评级。

广发证券认为，公司净资产较年初增长 10.8%，受益于利润增长及 OCI 债券公允价值提升 54.7 亿元。预计 2026-2028 年 EPS 为 11.41/12.27/13.28 元 / 股，A 股合理估值 0.8xPEV（H 股 0.55x），对应 A 股合理价值 85.06 元（H 股 67.22 港元），维持 A/H 股 " 买入 " 评级。

申万宏源指出，新华保险归母净利润优于预增中枢，NBV 符合预期（预计增长 11.8%）。新单保费同比下滑 3.1% 至 411.09 亿元，受第二季度高基数影响，第二季度新单同比下滑 18.4%。预计 2026-2028 年归母净利润 384.27/437.21/523.30 亿元。维持 " 买入 " 评级。

西部证券指出，利润高增，投资高杠杆属性明确。截至 8 月 28 日，公司 PEV 估值为 0.59 倍，股息率（静态）4.67%，配置性价比高。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 377、410、442 亿元，同比增长 3.8%、8.8%、8.0%，8 月 28 日对应 PEV 为 0.59、0.50、0.44 倍，维持 " 买入 " 评级。风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。（港湾财经出品）