财联社 9 月 11 日讯（编辑 胡家荣）滔搏 ( 06110.HK ) 股价在今日延续弱势震荡，盘中跌近 4%，股价跌至 1 港元关口附近。

伴随大和、花旗等多家外资大行最新研报出炉，核心合作品牌耐克自 2027 年起收回线上经销授权的连锁反应持续在二级市场发酵。面对品牌方直营化收拢、渠道补贴不确定性，机构密集下调了滔搏的未来盈利预测与目标价。

耐克战略转型引发长期震荡

滔搏与耐克的合作历程已逾 27 年，作为耐克在中国内地最大的分销商，其业务高度依赖耐克品牌的增长动能。然而，滔搏此前正式公告确认，其在中国内地的耐克产品线上平台销售将于 2027 年 1 月 1 日起全面终止。根据公司 2026 财年 ( 截至 2026 年 2 月 28 日止 ) 业绩报告，耐克产品线上平台销售的收入贡献约占滔搏集团总收入的 22%。随着耐克推进电商渠道去碎片化、收拢直营阵地，这块占据五分之一体量的核心业务被切除，成为压制滔搏中长期估值的核心主因。

耐克目前正全面重整中国电商市场，停止向数以千计的第三方线上分销商供货，将流量与资源集中收拢至官网、官方 App 及天猫、京东、抖音等官方旗舰店。此外，市场近期传出耐克计划将中国市场业务进一步并入亚太及拉美区。耐克大中华区销售占其全球总盘的比重已由高峰期的 20% 下滑至 2026 财年的 13%；若区域架构调整落地，滔搏在耐克全球供应链与区域战略中的中介渠道地位及议价话语权恐将面临进一步削弱。

大行密集调级：下修盈利预测与重构估值模型

大和发布研报指出，鉴于品牌方取消线上授权以及运营端多重压力，将滔搏目标价由 1.79 港元大幅削减 40.8% 至 1.06 港元，维持 " 持有 " 评级。

在业绩预测方面，大和将滔搏 2027 至 2029 财年的收入预测下调 10% 至 27%，净利润预测下调幅度高达 24% 至 59%，预计 2027 及 2028 财年净利润分别收缩至 8.17 亿元及 4.37 亿元人民币。该行同时预估，滔搏 2027 财年上半年销售额将同比下滑 13%、净利润同比跌 40%，预计全财年总收入约为 217.13 亿元人民币。

花旗在研究报告中表示，耐克自 2027 年 1 月起生效的分销调整，将对滔搏 2028 财年 ( 截至 2028 年 2 月底止 ) 的业务前景产生实质性负面影响。

花旗特别提示，目前市场对于耐克在滔搏 2027 财年之后能否持续就终止线上分销权提供过渡补贴的 " 把握不高 "。基于此，花旗将滔搏 2027 至 2029 财年纯利预测分别调低 2%、19% 及 18%，销售额预测分别下调 1%、5% 及 5%，维持 11 倍 2027 年预期市盈率，将目标价从 1.91 港元调降至 1.7 港元。花旗同时指出，鉴于滔搏目前仍具双位数股息率的防御价值，维持 " 买入 " 评级。

除合作品牌的渠道策略调整外，零售环境的边际变化也令滔搏短期承压。大和研报提到，今年 6 至 7 月期间国内运动服饰消费整体需求偏弱，叠加部分区域极端天气对线下商圈客流的扰动，经销商普遍面临去库存与动销放缓压力。零售端折扣力度的加大，对滔搏近期的综合毛利率构成了直接挤压。

（财联社 胡家荣）