换帅只是节点，考题才刚发下来。

文 / 每日财报   栗佳                                                              

一份季度偿付能力报告，把人保养老的一次权力交接摆到了台前。

根据人保养老最新 2026 年二季度偿付能力报告，2026 年 4 月，张海波不再担任公司执行董事、总裁、首席合规官、首席风险官；同月，袁新良被提名为执行董事、总裁人选，任职资格尚待监管核准。

人保养老是人保集团全资发起设立的专业养老险公司，2017 年 10 月开业，注册地河北雄安新区，是首家在雄安注册的总部型金融机构，注册资本 40 亿元。

换帅时点上，公司交出的中报很亮眼。2026 年上半年，人保养老实现营业收入 5.66 亿元，同比增长 22.51%；净利润 2.07 亿元，同比增长 23.95%。截至 6 月末，管理资产规模 8091.07 亿元，站上了 8000 亿元台阶；总资产 474.18 亿元，净资产 49.48 亿元。核心、综合偿付能力充足率分别为 1036.05% 和 1089.10%，在已披露数据的同业中处于第一梯队；最近两次风险综合评级均为 AAA 级，而一年前还是 A 级。

把两件事放在一起看，人保养老这次换帅发生在公司经营状态最好的窗口期，更接近一次到龄的新老交替，而非业绩压力下的被动调整。但真正的问题在于，接替者要解决的命题已经变了。

创始总裁的九年，与资管派的接棒

张海波是人保养老的创始总裁。他 1965 年 12 月出生，高级经济师，早年长期在人保系统任职，2017 年 10 月公司筹建阶段即入局，此后历任党委副书记、党委书记、执行董事、总裁，2018 年 1 月总裁资格获批，其后又陆续兼任合规负责人、首席风险官、首席合规官，几乎覆盖了公司所有核心管理岗位。

公开报道显示，张海波在担任人保养老总裁期间，还曾兼任人保财险车商业务部副总经理（主持工作）、总经理。2025 年 2 月金融监管总局公示的行政处罚中，人保财险因未按照规定使用经批准或者备案的车险条款费率等问题被罚 1115 万元，张海波等 27 名责任人员被警告并罚款共计 184 万元。

以上相关违规事项虽然发生在张海波兼任人保财险车商业务部负责人期间，是一笔与人保养老经营无关的历史旧账，但也为市场观察张海波任期添了一个注脚。

评价张海波的九年，为公司所做出的贡献还是挺大的。人保养老管理资产规模从零起步，2025 年 7 月突破 7000 亿元，2025 年末超过 7400 亿元，" 十四五 " 期间年均复合增速约 24%。业务资质上，公司拿下了企业年金受托、账户管理、投资管理全套牌照，并在 2023 年 1 月商业养老金业务启动试点时，成为首批四家试点机构之一，占据先发位置。

从战略推进角度看，张海波带领人保养老与集团层面形成了深度联动，主要沿着以下两条线展开：

一条是负债端。人保养老依托人保财险、人保寿险遍布全国的对公客户网络拓展年金业务，人保集团自身的企业年金基金受托人即为养老子公司，" 人保一盘棋 " 的协同机制在其任内成型。

另一条是客户端。人保养老商业养老金产品借助集团品牌和渠道触达个人客户，2025 年末管理资产规模达到 222.04 亿元、有效客户账户 20.68 万户（累计开户 32.65 万户），较年初分别增长 195.9% 和 31.9%。

可以说，借助人保集团的庞大资源优势，张海波对人保养老完成了从 0 到 1 的奠基，把牌照、规模和体系搭了起来，为公司参与到同业竞争和抢夺市场提供助力。

接棒者袁新良，走的则是另一条职业路径。他 1977 年 7 月出生，经济学硕士，职业生涯集中在人保资产——从固定收益部助理总经理、副总经理兼创新金融产品实验室主任做起，2020 年 7 月出任组合管理部总经理，2023 年 1 月升任总裁助理，2024 年 5 月进入公司党委，同年 8 月起任副总裁，并同时兼任首席风险管理执行官、合规负责人。2026 年 4 月，他调任党委书记，5 月 21 日起任临时负责人。

为什么是一位 " 资管派 " 扛起重任？从公开信息可以做几步合理推断。

其一，人保养老当下的核心矛盾已从 " 做大规模 " 转向 " 管好收益 "，公司近三年平均投资收益率 2.88%、平均综合投资收益率 3.53%，在 8000 亿盘子面前，收益能力直接决定产品竞争力和盈利弹性。

其二，集团层面的人事安排存在呼应，人保养老董事长才智伟 2026 年 3 月起兼任人保资产董事长，袁新良随后从人保资产调入，养老与资产两大平台在人事上形成了双向衔接。

其三，人社部 2026 年初出台了年金基金长周期考核新规，监管导向明确指向长期投资能力建设，袁新良兼具固收投资、组合管理和风险合规的复合履历，恰好覆盖这一能力缺口。

《每日财报》分析认为，袁新良的到来，可能给人保养老带来的变化和看点主要体现在：他的固收与组合管理背景，对应的是年金和商业养老金这类长久期资金的配置能力；风险合规的任职经历，则契合偿二代二期和长周期考核下对受托人风控的要求。

这也与人保养老此前 7 月份召开的半年工作会议上战略方向不谋而合——公司权益投资阶段性超额收益 " 表现突出 "，下半年要 " 夯实投资业绩稳定性 "。从口号看，人保养老加强投资能力建设，显然已经被摆在了台面上。

一年之间，管理层整体密集换防

把视线拉长会发现，总裁更替或许只是人保养老这轮人事调整的最后一块拼图。

2025 年以来，人保养老核心管理层持续变动。当年 3 月，曹昆鹏的副总裁、董事会秘书资格获批，这位 1981 年出生的高管此前有中组部干部四局和国新控股的任职经历；5 月，瞿栋不再担任股权监事；11 月，徐海东卸任监事长，保留纪委书记职务；12 月，来自人保金服的封建强获批出任副总裁；2026 年 2 月，曾长期任职人保寿险的王文不再担任副总裁；4 月，总裁、审计责任人同步更换，赵斌接任审计责任人，夏天出任职工董事。

这轮人事换防有三个鲜明特征。一是人选几乎全部来自人保系统内部调配，人保资产、人保金服、人保寿险均有输出，外部引入极少，体现了集团对子公司人事的强管控。

二是专业背景明显向投资和精算倾斜，新任总裁来自资管条线，总裁助理张益东出身投资事业部，总精算师黄登稳此前在新华养老主持产品精算工作。

三是年龄结构下移，核心成员以 70 后为主，80 后开始进入高管序列，而卸任的张海波、王文分别生于 1965 年和 1969 年，新老交替的意图清晰。

经过这一轮密集调整之后，人保养老形成了以董事长才智伟为核心的管理架构。资料显示，才智伟 2024 年 4 月起任职，早年在中投公司做到执行委员会成员兼房地产投资部总监，2020 年 12 月调任人保集团党委委员、副总裁，目前同时兼任人保资产董事长、华夏银行非执行董事。

子公司董事长由集团副总裁兼任、且本身具有深厚投资背景，这种 " 高配 " 在养老险同业中并不多见。

另外，人保养老高管层 9 人中，财务负责人彭国利、市场总监刘伟（兼北京分公司总经理）均为内部成长的业务干部，与新进入的投资、风控力量形成搭配。

这套班子的指向性也相当明确。负债端有年金和精算老兵，资产端有资管背景的掌门人和投资骨干，集团层面又有董事长贯通人保资产。人保养老显然在为 " 十五五 " 期间第二支柱存量深耕和第三支柱放量，预先构建起与之匹配的复合型管理能力人才梯队，以此来为日后新一轮的战略落地保驾护航。

九家持牌机构的真实坐标，

人保养老表现如何？

国内持牌专业养老险公司共九家，主营企业年金、职业年金、个人养老金和商业养老金，盈利逻辑与传统寿险完全不同。把人保养老放进这个坐标系，位置看得更清楚。

从 9 家持牌专业养老险公司 2026 年上半年净利润看，行业盈利梯队分化清晰。

头部三家断层领先。 平安养老 21.60 亿元居首，同比增 58.82%，规模与增速兼优；泰康养老 18.27 亿元列第二，同比大增 332.94%，延续上年扭亏后的强劲修复；国寿养老 12.49 亿元排第三，增 77.41%。三家合计净利 52.36 亿元，占 9 家盈利总额的八成以上，第一梯队地位稳固。

中部三家体量有限但增长稳健。 国民养老 4.46 亿元，同比增 118.63%，增速居第二，主要受个人养老金和银保渠道放量驱动；人保养老 2.07 亿元排第五，增 33.55%；太平养老 1.64 亿元，增 25.19%，增速在盈利公司中垫底。

尾部仍在困境。 新华养老 1.00 亿元，由亏转盈，初步企稳；恒安标准养老亏 0.18 亿元、大家养老亏 1.09 亿元，亏损均同比扩大，转型阵痛未解。

可以看到，人保养老盈利规模居行业中游偏上，与头部的平安、泰康、国寿差距悬殊（不足国寿养老的六分之一），也不及发力个人养老金的国民养老；但领先太平、新华，且明显优于两家亏损公司。

同时，人保养老 33.55% 的利润增速低于行业盈利公司平均水平，呈现 " 规模中游、增速中低速、经营稳健但弹性不足 " 的特征，盈利提升空间取决于 8000 亿管理资产的投资收益转化能力。

那么，人保养老投资端表现情况到底怎样呢？同样还是放到同业中对比来看，情况也很清晰明了。

表现较好的是新华、平安、泰康这三家公司。新华养老投资收益率 3.77% 居首，同比提升 2.07 个百分点，改善幅度最大；平安养老 3.08% 列第二，综合投资收益率 3.61% 则为全行业最高，实现 " 双口径 " 领先，与其盈利第一的位置相互印证；泰康养老两个口径分别为 2.23%、2.95%，均居前三，投资修复是其净利增长 332.94% 的核心驱动。

表现偏弱的是国寿、恒安标准和国民。国寿养老两个口径双双垫底阵营（1.07%、0.63%），同比分别下降 1.10 和 1.50 个百分点；国民养老投资收益率降至 2.05%，综合收益率更由正转负至 -0.31%，是唯一的负值；恒安标准养老两个口径均处末段且同比下滑。

人保养老则是处于中下游，投资收益率 1.96% 排第七，综合投资收益率 1.00% 同样排第七，且后者同比下降 0.58 个百分点。客观来说，人保养老投资收益好于恒安标准养老和国寿养老，综合口径还高于转负的国民养老，但是与平安、泰康、新华差距明显，如综合收益率还不足平安养老的三分之一。

对管理资产超 8000 亿元的人保养老而言，投资端居中下游意味着收益弹性尚未释放，这正是新任总裁袁新良具备资管背景而被市场寄予期待的原因，也是人保养老与头部盈利公司拉开差距的关键变量。

规模方面，截至 2026 年 6 月末，国寿养老管理资产规模 2.6 万亿元，遥遥领先；太平养老资产管理规模 9401.47 亿港元（折合人民币约 8558 亿元）；人保养老管理资产规模 8091.07 亿元。三家披露币种口径不同，但若统一折算为人民币，国寿养老独居第一档，太平养老、人保养老同处第二梯队，两者规模相近。

而在企业年金这个核心战场上，人社部数据显示，2026 年一季度末全国企业年金积累基金 4.28 万亿元，法人受托市场中，国寿养老以 9766.61 亿元居首，平安养老以 6311.05 亿元次之，两家合计占 12 家受托机构总规模的 49.3%，接近全市场一半。

人保养老 2026 年 6 月末第二支柱（企业年金 + 职业年金）合计管理 7718.78 亿元，较年初增长 6.6%，体量可观；但单就企业年金法人受托规模而言，人保养老 2026 年一季度末仅为 449.90 亿元，在 12 家受托机构中排第 11 位，与国寿、平安存在量级差距。

为缩小差距，今年上半年人保养老成功运营全国首个地市级非在编人员单一受托年金项目（常州人才年金），把年金服务向体制外人群延伸，这种创新项目可以给第二支柱带来业务新增量。数据显示，公司 2026 年新中标企业年金集合计划客户 384 个，服务第二支柱企业年金客户达 3631 家，企业年金业务覆盖面持续扩大。

不过，企业年金受托市场的 " 一超一强 " 格局已经稳定多年，人保养老作为 2017 年才开业的新兵，第二支柱规模主要靠职业年金（担任多个省级职业年金统筹区主受托）撑起来，企业年金受托份额本身就不在其传统优势区和舒适区。这也是为什么人保养老要把更多增长点放在第三支柱商业养老金上。

数据显示，我国商业养老金试点三年，全行业规模约 1600 亿元、账户 224 万户。按此粗略估算，人保养老今年上半年 372.30 亿元商业养老金存量规模，约占行业两成，服务 38.28 万户客户数，同样领先竞争对手不少；上半年该业务规模较年初增长 67.7%、客户数增长 85.1%，两项增速均是四家首批试点机构中领跑的一家。体现在战略动作上也比较积极，今年上半年人保养老首批研发普惠型商业养老金产品 " 沪养保 "，切入区域养老金融赛道。

可以这么说，沪养保、常州模式、央企年金这三线并进，构成了人保养老 2026 年上半年的业务突破全景。

产品转型显成效，集团生态协同有差异化

从产品端来看，人保养老这半年的转型取得了显著成效。公司商业养老金形成 " 温心岁月 "" 贴心岁月 "" 暖心岁月 " 三条产品线，分别对应固收、期限保本和混合类产品。

2025 年上半年，公司销售高度依赖单一爆款，温心岁月 3 号一只产品卖出 197.28 亿元，占前五大产品销量的九成以上。而到了 2026 年上半年，其前五大产品合计销售 282.02 亿元，温心岁月 1 号（A 款）以 91.21 亿元居首，温心岁月 3 号 82.20 亿元次之，贴心岁月 3 号、2 号分别贡献 57.29 亿元和 38.39 亿元。

从一只爆款独大到多产品梯队，人保养老业务结构明显均衡，对单一产品的依赖风险下降。

但硬币的另一面是，其温心岁月 3 号和 1 号今年上半年分别解约赎回 74.21 亿元、21.57 亿元，暖心岁月 1 号解约赎回 2.12 亿元，均较上年同期大幅提升，说明公司存量产品的留存和流动性管理压力不小。

放到集团生态圈的大图景里进一步分析，《每日财报》发现，各家养老险公司的打法分化明显。

平安养老背靠平安集团综合金融，" 盈管家 " 把年金与健康、科技打包，受托规模行业第二，盈利能力行业第一；泰康养老依托泰康 " 保险 + 医养 " 实体布局，泰康资产的企业年金投管规模行业第一，服务端有养老社区承接；国寿养老凭 2.6 万亿体量和全线上化平台守住规模优势；太平养老借集团跨境和康养生态收缩聚焦资管主业。

而人保养老的生态逻辑有所不同。公司自身没有医养实体和养老社区可讲（集团层面的人保投控虽涉足养老运营，但与养老险主业的协同尚浅），主要靠的是央企信用、全牌照资质和集团产寿健渠道的对公客户资源释放红利，这是人保养老另一面的竞争优势。

总的来看，张海波用九年时间，把人保养老从一张白纸带到 8000 亿规模，牌照、体系、先发卡位均已就位，这是接棒者拿到的底子。袁新良面对的则是另一组题目：长周期考核下的投资收益能力、商业养老金放量后的留存与运营、企业年金受托市场的位次之争。换帅只是节点，考题才刚发下来。

END

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