多名银行家和外汇经纪商表示，印度储备银行可能正在开展临近到期的美元兑卢比卖出—买入掉期，以暂时吸收海外存款集中流入形成的卢比流动性。印度央行尚未正式公布相关操作，现阶段的判断主要来自外汇远期市场变化和交易人士观察。

卖出—买入掉期可暂时收回卢比

在美元兑卢比卖出—买入掉期的第一阶段，印度央行向商业银行出售美元，同时从银行体系收回卢比；交易到期后，央行再买回美元并返还卢比。这类操作可以在不直接出售政府债券或调整存款准备金率的情况下，暂时减少银行体系流动性。

交易人士认为，相关掉期可能在 9 月到期，部分操作也可能覆盖 10 月期限。由于印度央行尚未发布交易规模、成交价格或到期结构，具体操作范围仍无法从公开资料中确认。

短期外汇掉期还可以与央行既有远期头寸的到期安排相配合，减少大规模流动性回收对债券市场的直接冲击。

海外存款带来创纪录资金盈余

流动性过剩主要源于印度央行为吸引外汇流入而推出的优惠掉期工具。印度银行通过外国货币非居民存款、海外外币借款及外部商业借款等渠道，截至 8 月 31 日合计吸收约 1363.77 亿美元。

其中，外国货币非居民存款贡献约 1272.26 亿美元。商业银行将所获美元与印度央行进行掉期后获得卢比，相关存款又享有现金准备金率和法定流动性比率豁免，大量卢比因而进入银行体系。

印度银行体系流动性盈余 9 月初一度升至约 10.3 万亿卢比。8 月日均盈余为 3.67 万亿卢比，较 7 月的 1.07 万亿卢比增长逾两倍。过剩资金推动隔夜市场利率跌至政策回购利率以下，削弱央行维持短端利率稳定的能力。

逆回购仍是公开使用的主要工具

印度央行此前已加大浮动利率逆回购操作力度。9 月 4 日举行的两笔三天期逆回购合计吸收约 6.02 万亿卢比，但银行投标规模仍低于央行公布的操作额度。

当时印度加权平均隔夜拆借利率约为 4.94%，低于 5.25% 的政策回购利率；部分有抵押隔夜利率进一步降至 4% 至 4.5%。银行倾向于参加期限较短的操作，以避免资金被长期锁定，导致逆回购对结构性流动性过剩的约束有限。

外汇卖出—买入掉期因此可能成为逆回购的补充手段。不过，在印度央行披露交易数据之前，市场尚不能确认这些掉期属于主动回收流动性的政策安排，还是央行常规远期头寸管理的一部分。