本文系深潜 atom 第 1078 篇原创作品

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母公司赚油的钱，

上市公司讲电的故事

孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

2026 年 8 月 15 日，能链智电发布公告，上半年首次实现经营盈利；若按净利润口径，则为连续第二个上半年度录得净利润，并于 8 月 6 日公告表示重新符合纳斯达克最低市值要求。然而仅仅一个月后的 9 月 9 日收盘，能链智电股价收报 3.26 美元 / 股，较 23 年 4 月 6 日 12.36 元 / 股的收盘价跌去大半，总市值仅 8007 万美元；另一边，母体能链集团以 170 亿元估值登上 2026 年全球独角兽榜第 494 位，旗下团油 APP 仍覆盖全国约 1800 个城镇、能链集团累计交易额突破 3000 亿元。

一组 " 子公司减亏 vs 市值大跌、母体估值上调 vs 燃油大盘萎缩 " 的反差画面，把能链集团的双重身份同时推到了聚光灯下。2022 年，能链集团拆分智电业务，并登陆纳斯达克，形成 " 一个母体、一个上市平台 " 的双主体架构，母体赚油的钱，上市公司讲电的故事。

然而这种架构并未让集团高枕无忧：国内燃油车销量持续下行，赖以生存的成品油大盘天花板持续收缩；叠加油电协同战略尚未跑通、母子关联资金往来体量可观、行业竞争加剧、C 端平台运营风险多次暴露，能链集团中长期发展面临多重考验。

团油每年都在赚钱，但它脚下辆燃油市场即将转入下降拐点

把时间轴拉回 2016 年，能链成立之初，最初切入商用车加油聚合赛道，做加油站聚合撮合，模式轻、依靠 B 端货运平台导流完成早期用户积累，这便是后来 C 端车主熟知的团油前身。2018 年，能链同步切入新能源充电赛道，次年上线 " 快电 "，确立 " 油电并行 " 战略。

在此之后，能链并未停止扩张，向上孵化 " 能程科技 " 切入油品危化品供应链；向下推出 " 中能链 " 做加油站品牌改造与综合能源港运营；横向搭建 " 能链云 " 输出 SaaS 系统，并把 B 端业务整合为 " 能链企服 "。业务边界从 " 找油找电 " 的撮合工具，演化为覆盖交易、供应链、场站改造、技术输出的 " 能源产业互联网 " 集团。

然而扩张速度没有等来基本盘的同步增长。作为能链主要现金支柱的团油，虽然公开信息显示成品油板块已在业务层面盈利，但其生存土壤正在进入持续下行通道。

中国石化经济技术研究院市场营销研究所高级研究员张硕参加活动时表示，2025 年年末全国汽油车保有量 2.7 亿辆，仅同比微增 0.4%；2026 年成品油市场呈现前热后冷特征，张硕预测全年成品油消费同比下滑幅度预计突破 10%。这意味着团油赖以生存的燃油车基本盘不是 " 增速放缓 "，而是 " 总量见顶并持续萎缩 "。团油高度依赖民营油站，佣金模式毛利率本就较薄；未来更多只能在民营存量油站之间做份额博弈，平台间佣金竞争将持续加剧。

在此之际，团油却在 2026 年 6 月暴露巨大短板。端午节期间，团油一张本应定向回馈的 " 满 200 减 200" 全额加油券因系统故障向外大范围流出，多地车主连夜前往合作加油站完成 "0 元加油 " 核销。然而之后是剧情反转，相关订单在车主未发起退款的情况下，被团油后台单方面强制取消并标注 " 已退款 "；加油站未收到结算款项，转而向已完成加油的车主追讨 200 元油费。

6 月 22 日，团油 400 客服回应称，该券属 " 定向专项回馈福利 "，因 " 后台系统故障 " 致使优惠大范围外溢，对非定向用户领取的券 " 统一做删除处理 "，已使用订单 " 同步失效 "，但始终未发布正式官方公告。

该事件折射出，团油在互联网加油模式下 " 平台—油站—车主 " 三方结算链路的脆弱性，暴露出大额优惠营销的系统、规则、事后处置机制存在明显短板。平台技术漏洞造成的损失应优先由平台向合作油站完成结算追偿，而非直接转嫁消费者。

能链集团没有整体法律拆分，仅能链智电独立赴美上市

外界对能链的 " 分拆 " 叙事存在大量误读。事实是，能链集团法人主体从未发生整体法律拆分；公开市场上唯一完成正式分拆并独立上市的动作，仅有 2022 年能链智电登陆纳斯达克一例。

能链智电脱胎于早期充电业务 " 快电 "，从集团内部业务单元剥离完成公众化；上市后公司拥有独立董事会、独立 CEO、独立财报与信息披露义务，适用美股强制披露规则，必须完整披露与母体之间的关联交易、关联采购、服务往来、股权类关联收购。能链智电于 2022 年 6 月登陆纳斯达克，境内控股实体为浙江安吉智电控股有限公司。

山东能链控股作为非上市民营企业，2023 年 3 月据路透旗下 IFR 援引知情人士报道，曾传出能链赴美 IPO 计划，但未能如愿，2026 年起母体资产正通过注入能链智电平台实现资本化。戴震同时担任能链集团与能链智电董事长，是两边的最高决策人；能链智电独立 CEO 负责日常经营。上市公司向母体支付服务费、流量采购、技术服务、资产收购对价，资金从美股上市公司流向母公司体系；同时母体向上市公司导流客户、提供资源。

这种" 母体赚油的钱、上市公司讲电的故事 "的格局，是相对独特的资本样本——母体业绩不可见，上市公司必须独立面对美股投资人的审视，母子之间每一次关联交易的定价、公允性都会成为市场焦点。

能链智电三年累计亏 26 亿，母体不披露完整财报，关联交易的公允性持续受到市场审视

能链集团在公开市场上能看到的数据，主要是能链智电 2025 年报和上市平台披露的关联交易；母体山东能链控股属于非上市民营企业，没有强制对外披露完整合并现金流量表、其他应收应付、大额往来款，外部投资者只能看到上市公司一侧，母体内部资金调度属于不公开信息。这种信息不对称，使得关于能链集团 " 资金状况 " 的任何判断都需要格外谨慎。" 没有违规 " 不等于 " 没有压力 "。

先看智电自身的经营性资金消耗。充电业务多年持续亏损，2023 年到 2025 年能链智电净亏损分别为 13.07 亿元、9.14 亿元、4.5 亿元，三年累计净亏损超过 26 亿元。2025 年能链智电主动战略性退出重资产、低利润业务，天眼查数据显示，2025 年能链智电参股企业浙江智电智链新能源、内蒙古能链昕翔科技等多家地方子公司均已被注销。

转型后，能链智电 2025 年充电服务收入从 1.69 亿元降至 1.18 亿元；能源解决方案业务从 2550 万元降至 80 万元；毛利率由 44% 大幅扩大至 86%。这种 " 主动减收入、换取毛利率与现金流转正 " 的策略，是重资产转轻资产模式的必经之痛，但也意味着营收规模短期收缩，对资本市场讲 " 成长故事 " 形成压力。

转型背后或许也和现金压力不无关系。截至 2026 年 6 月 30 日，能链智电现金及现金等价物为 7720 万人民币，较 2025 年 12 月 31 日的 8220 万人民币有所下降，但在 11.29 亿元的流动负债面前，压力巨大。

再看母子之间的资金流转通道。一方面，能链智电向母体 / 关联方支付服务费、流量采购、技术服务、资产收购对价，资金从美股上市公司流向母公司体系；另一方面，能链向上市公司导流客户、提供资源，同时能链智电也会向集团输出充电相关能力。所有关联交易履行了美股披露程序，但母体是非上市企业，公允性是持续的市场观察项。

更深层的现实落差在于业务协同层面。理论上团油车主可以导流至充电业务，但加油、充电的场景与用户行为差异很大，C 端用户跨业务转化效率有限；B 端车队客户才是协同真正有效的抓手，但 B 端拓展周期长，短期难以撑起上市公司体量。

能链智电面向聚合充电平台的竞争本就激烈：除特来电、星星充电等充电桩制造商自建平台外，滴滴、高德地图、云快充、新电途等聚合平台也发展迅猛，退出重资产之后，行业 " 护城河 " 尚未清晰构建。能链集团为非上市企业，早期完成多轮大额融资、一级市场估值较高、缺少公开退出通道，后续资本路径不明朗；燃油大盘持续收缩，母体的现金流基本盘将逐步承压。

能链整体定位 " 能源产业互联网平台 "，不深度持有油站、充电桩重资产。短板是资产控制力弱、上游场站方议价能力强、平台—油站—车主三方结算链路复杂。任何一次系统故障都可能演变为多方纠纷，2026 年 6 月团油 "200 元免单券 " 事件即是最新的注脚。能链希望稳住团油现金流、控制资本开支；能链智电则需要交出收入与减亏的成绩单；两套资本目标天然冲突，每一次关联交易的流量导流、服务定价、利益权衡，都在考验治理透明度。

中长期看，能链集团需要回答的核心问题是：母体燃油业务的天花板还能撑多久？油电协同的真正红利能否落地？上市平台的可持续盈利模式何时跑通？母子之间的关联交易公允性，能否经受资本市场与监管的持续检验？这些问题没有答案之前，集团中长期发展都将处于多重考验之中。