珀莱雅（603605）发布 2026 年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入 53.75 亿元，同比增长 0.24%；归母净利润 11.68 亿元，同比增长 46.26%；扣非归母净利润 6.64 亿元，同比下降 13.80%。

整体来看，公司上半年经营呈现明显分化态势，主营业务增长几乎停滞。

但拆解利润结构会发现，归母净利润与扣非净利润相差 5.04 亿元，差额主要来自一笔 4.45 亿元的非经常性投资收益——这是本次财报最值得关注的分化信号。

下文从盈利质量、现金流、资产负债、业务拆解、股东动态、潜在风险几个维度逐一拆解。

本文仅基于公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。

一、盈利质量：归母利润高增，但主业实际承压

上半年营收 53.75 亿元，同比仅增长 0.24%，几乎与去年同期持平。

分渠道看，线上直营收入 40.42 亿元，同比增长 3.50%；线上分销收入 10.46 亿元，同比下滑 13.15%；线下日化渠道收入 1.25 亿元，同比下滑 26.46%。线上直营是主要支撑，分销和线下渠道均在收缩。

分品牌看，主品牌珀莱雅收入 36.92 亿元，同比下滑 7.19%；彩棠收入 5.51 亿元，同比下滑 21.93%。两大核心品牌均出现下滑。

但第二梯队增长强劲：Off&Relax 收入 4.77 亿元，同比增长 70.81%；原色波塔收入 3.13 亿元，同比增长 222.23%；悦芙缇收入 1.75 亿元，同比增长 5.02%。主品牌承压、新品牌放量，是本期收入端的核心结构变化。

利润端，归母净利润 11.68 亿元，扣非净利润 6.64 亿元，两者差距较大。

非经常性损益合计 5.04 亿元，其中最大一笔是 " 多次交易分步实现非同一控制下企业合并之收益 "4.45 亿元。这笔收益来自公司收购深圳花知晓电子商务有限公司 51% 股权时，购买日前持有的 38.45% 股权按公允价值重新计量产生的投资收益。

剔除这笔一次性收益后，公司主业实际盈利 6.64 亿元，同比下滑 13.80%。

毛利率方面，整体毛利率 74.32%，上年同期约 73.26%，同比提升约 1.06 个百分点，主要得益于降本增效。

但净利率与毛利率走势背离。销售费用率 53.13%，上年同期 49.59%，提升约 3.54 个百分点，其中形象宣传推广费费率 47.20%，上年同期 44.03%。管理费用率 4.40%，上年同期 3.31%，提升约 1.09 个百分点，主要系职工薪酬及劳务费增加。

毛利率提升被费用率上行抵消，主业盈利能力实际在承压。

盈利端小结：归母利润高增主要靠一次性投资收益，扣非利润下滑揭示主业增长乏力，费用投放效率需要持续跟踪。

二、现金流：经营现金流回落，回款端仍有支撑

经营活动现金流净额 9.51 亿元，同比下滑 26.48%。

同期归母净利润 11.68 亿元，经营现金流低于净利润，说明部分利润并未完全转化为当期现金回款。

销售商品、提供劳务收到的现金 58.84 亿元，上年同期 60.13 亿元，同比减少约 2.15%。回款降幅小于营收降幅，说明回款质量整体尚可。

投资活动现金流净额 -6.98 亿元，主要系购买理财及取得子公司支付现金增加。筹资活动现金流净额 -1.38 亿元，主要是回购股份支付 1.29 亿元，上年同期为分红支出。

现金及现金等价物净增加额 1.14 亿元。现金层面，公司现金流整体仍为正，但经营造血能力有所回落，后续需重点跟踪销售费用投放效果和回款节奏。

三、资产负债：商誉大幅增加，需关注减值风险

期末资产负债率约 33.66%，较上年末上升约 7.49 个百分点。放在化妆品行业看，这一负债水平仍属适中。

货币资金 53.73 亿元，短期借款 0.80 亿元，货币资金可完全覆盖短期有息负债，短期偿债压力很小。

应付债券 8.23 亿元，为可转债 " 珀莱转债 "，期末未转股比例 99.87%。

重点科目方面，应收账款 2.98 亿元，较期初增长 324.88%，主要系应收北京京东世纪贸易有限公司款项增加。但绝对金额不大，风险可控。

存货 8.54 亿元，较期初增长 34.47%，主要系合并花知晓所致。存货跌价准备 0.64 亿元，计提比例约 6.9%。

商誉 9.24 亿元，较期初从零大幅增加，全部来自收购花知晓。 商誉占净资产比例约 13.77%，超过 10% 的警戒线，需持续跟踪花知晓业绩兑现情况和商誉减值风险。

合同负债 2.17 亿元，较期初增长 29.43%，主要系未兑换会员积分增加。预收货款 0.50 亿元，较期初略有下降。

资产负债表小结：公司资产质量整体安全，货币资金充裕，但商誉大幅增加是本期最突出的资产负债端变化。

四、业务与管理层讨论：多品牌矩阵成型，主品牌增长乏力

管理层在讨论中提到，公司以 " 双十战略 " 为顶层设计，推进产业平台化、协同生态化、业务全球化和运营数智化。

从品牌表现看，主品牌珀莱雅收入下滑 7.19%，彩棠下滑 21.93%，但 Off&Relax 增长 70.81%，原色波塔增长 222.23%，第二梯队正在快速放量。公司多品牌矩阵初步成型，但对主品牌的依赖仍然较高。

产品端，珀莱雅品牌持续深化 " 科学护肤 " 定位，上新红宝石微珠精华、双抗双仓次抛、超膜蓝管物理防晒等新品。彩棠品牌提出 " 方圆之道 " 品牌哲学，推出小圆管粉底液 2.0、青衣气垫等新品。Off&Relax 持续深化 " 亚洲头皮整全愈养专家 " 形象，推出星缎修护系列、控油系列升级等。

渠道端，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆国货排名第 1，抖音美妆排名第 2，京东美妆国货排名第 1。彩棠天猫旗舰店获天猫彩妆类目排名第 6，国货排名第 3。

研发端，公司新申请专利 64 项，新获得专利 29 项，截至报告期末拥有专利 332 项。完成肉豆蔻醇苹果酸酯磷酸、双环十六肽 -1、衣康酸三款新原料备案。

业务端小结：新品牌放量是亮点，但主品牌收入下滑、彩棠调整，下半年需重点跟踪主品牌能否企稳。

五、股东与重要动态：筹码有所集中，分红方案积极

期末股东户数未披露具体数字，但前十大股东中，侯军呈持股 34.50%，方玉友持股 15.00%，股权结构整体稳定。

机构持仓方面，香港中央结算有限公司减持 911.19 万股，东方红睿玺三年持有期混合型基金增持 204.36 万股，基本养老保险基金六零三二组合增持 386.57 万股，中证主要消费 ETF 减持 324.56 万股，景顺长城新兴成长混合型基金减持 220.00 万股。筹码有进有出，机构态度分化。

分红方面，公司拟每 10 股派 11.80 元现金红利，预计合计派发 4.62 亿元。加上上半年回购股份金额 1.29 亿元，现金分红及回购合计占归母净利润的 50.61%，分红政策延续积极。

股权激励方面，公司推出 2026 年员工持股计划，相关议案已获股东会审议通过。

重大事项方面，公司已于 2025 年 10 月向香港联交所递交 H 股上市申请，目前仍在推进中，需关注 H 股上市进展及对 A 股估值的影响。

六、潜在风险：竞争、费用、商誉三重压力

结合财报及行业现状，公司本期核心潜在风险包括：

一是行业竞争风险，化妆品行业各品牌竞争加剧，公司品牌策略、渠道策略存在不达预期的可能；

二是营销投放风险，数字化、精细化投放费用管控难度加大，费用率上行可能持续侵蚀利润；

三是新品牌孵化风险，新品牌营销投入大，业绩存在不达预期的可能；

四是商誉减值风险，收购花知晓形成 9.24 亿元商誉，若未来业绩不达预期，存在减值压力；

五是主品牌增长风险，珀莱雅和彩棠收入下滑，若不能企稳，整体增长将承压。

以上风险均来自公开披露信息。

七、全文总结：利润高增背后，主业才是关键

综合半年报来看，珀莱雅上半年整体经营呈现分化态势。

核心优势在于多品牌矩阵初步成型、第二梯队快速放量、毛利率有所提升、现金流仍为正、分红政策积极；

现存短板与隐忧为扣非利润下滑、主品牌收入承压、销售费用率上行、商誉大幅增加、经营现金流回落。

下半年公司将继续推进多品牌战略、产品创新和渠道精细化运营，同时需持续应对行业竞争和费用管控压力。

后续需重点跟踪：主品牌收入能否企稳、销售费用率变化、花知晓业绩兑现情况、商誉减值风险、H 股上市进展。

以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

互动：归母利润增 46% 靠一次性投资收益，扣非利润降 14% 才是主业真实表现。你更看重珀莱雅的多品牌矩阵潜力，还是担忧主品牌增长乏力？