9 月 11 日，国产 GPU 龙头燧原科技 ( 688801.SH ) 正式登陆上交所科创板，发行价 142.18 元 / 股。

上市首日，公司股价盘中一度冲至 475 元，较发行价上涨 234.08%。截至午盘，该股报 396.61 元，涨幅收窄至 178.95%，总市值 1706.82 亿元。

随着燧原科技上市，" 国产 GPU 四小龙 " 于资本市场顺利会师。

摩尔线程、沐曦股份已于 2025 年 12 月登陆科创板，壁仞科技则于今年 1 月登陆港交所。

对于长期押注燧原科技的腾讯而言，这场 IPO 令其迎来兑现机会。

按上市首日最高价计算，腾讯持有的燧原科技股份市值超过 370 亿元，较其累计投入的约 20.75 亿元大幅增值。

燧原科技此次 IPO 发行 4303.5173 万股，占发行后总股本 10%，发行价 142.18 元 / 股，对应募资总额约 61.19 亿元。

扣除约 3.09 亿元发行费用后，公司实际募资净额约 58.10 亿元。

这桩 IPO 也让保荐机构中信证券赚得颇丰。据披露，中信证券获得保荐费 500 万元、承销费 2.59 亿元，合计约 2.64 亿元。

不过，目前受到市场更多关注的，还要数腾讯。

在此次 IPO 战略配售中，腾讯通过旗下上海启善投资获配 174.7147 万股，获配金额约 2.48 亿元，占本次发行数量的 4.06%，是获配数量最多的外部投资者，股份锁定期 36 个月。

而参与战配，只是腾讯对燧原科技长期下注的一部分。

2018 年 3 月，赵立东 ( ZHAO LIDONG ) 、张亚林在上海创立燧原科技。目前两人为公司共同实际控制人，上市后直接及间接合计持股约 25.3221%。

创业前两人均有 AMD 工作经历，其中赵立东曾负责 CPU/APU 产品规划以及多个相关核心 IP 的研发，并参与创立 AMD 中国研发中心；比赵立东小 12 岁的张亚林，则曾担任 AMD 中国研发中心技术总监。

燧原科技成立仅一个月便获得了种子轮融资。到了 2018 年 7 月，腾讯领投燧原科技 3.4 亿元 Pre-A 轮融资，一次性投入 2.86 亿元，成为公司第二大股东。

此后，腾讯几乎一路跟投。2019 年 5 月的 3 亿元 A 轮融资中，腾讯投了 3000 万元。2020 年 5 月的 7 亿元 B 轮融资中，其追投 1.49 亿元。

2021 年 1 月的 18 亿元 C 轮融资中，腾讯投入 3.12 亿元。2023 年 9 月的 20 亿元 D 轮融资中，其以 3.5 亿元债转股，并追投 1 亿元。

2024 年 6 月，燧原科技完成约 7.53 亿元的 D++ 轮融资，腾讯投了 3 亿元。同年 12 月约 27.20 亿元的 E 轮融资中，其又投了 3 亿元。

从 Pre-A 轮至 E 轮，腾讯合计参与 7 轮融资，累计投入约 18.27 亿元。此外，腾讯关联主体苏州湃益还在燧原科技 C 轮中投资 5000 万元。

腾讯目前持有燧原科技 7726.6962 万股股份，上市后持股比例为 17.9544%，成为最大单一股东。苏州湃益持有 119.57 万股，上市后持股比例为 0.2778%。

再加上本次战略配售，不计入苏州湃益持股，腾讯自身合计取得燧原科技 7901.4109 万股，累计投入约 20.75 亿元，合计持股比例约 18.64%，相关股份锁定期 36 个月。

按照上市首日最高价 475 元计算，腾讯上述持股市值约 375.32 亿元。与累计投入相比，账面浮盈约 354.57 亿元，投资回报超过 17 倍。

当然，这仍然只是二级市场价格下的账面收益，未来能否兑现，还要看燧原科技股价表现以及股份解禁后的市场变化。

除了燧原科技，腾讯也押注了另一家国产 GPU 企业——摩尔线程。

腾讯曾投资 1 亿元，IPO 时持有摩尔线程 289.3554 万股，目前这部分股份市值约 10.07 亿元，预计将于 2026 年 12 月解禁。

从燧原科技到摩尔线程，腾讯在国产 GPU 赛道上的布局，已经有了比较可观的账面回报。

不过，比腾讯赚了多少钱更值得关注的是，燧原科技能否摆脱对腾讯的高度依赖。

燧原科技成立至今 8 年，已自研迭代四代架构 5 款云端 AI 芯片，构建了覆盖 AI 芯片、AI 加速卡及模组、智算系统及集群和 AI 计算及编程软件平台的完整产品体系。

据招股书，燧原科技没有直接对外销售 AI 芯片，而是卖搭载芯片的 AI 加速卡和模组，并进一步提供智算系统及集群。

招股书显示，2023 年至 2025 年，燧原科技营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，期间复合增长率达到 81.32%。

到了 2026 年上半年，公司营业收入进一步达到 11.20 亿元，同比增长 279.08%，半年收入已经超过 2025 年全年。

但收入增长的另一面，是燧原科技持续不断的研发投入。

2023 年至 2025 年，公司研发投入分别达到 12.29 亿元、13.12 亿元和 11.35 亿元，三年累计 36.76 亿元，均高于同期营业收入。

2026 年上半年，公司研发投入 6.40 亿元，同比增长 9.13%，这是研发投入首次低于同期营业收入。

尽管营收已经大幅增长，但燧原科技目前尚未盈利，其预计在 2026 年或 2027 年可实现合并报表盈利。

2023 年至 2025 年，燧原科技归母净利润分别亏损 16.65 亿元、15.10 亿元和 11.64 亿元。2026 年上半年，公司仍亏损 6.32 亿元。

对于一家 GPU 公司而言，上述财务表现并不难理解。云端 AI 芯片研发门槛高、迭代节奏快、软硬件均需大额资金持续投入，这是行业共识。

值得一提的是，身处技术门槛高的 AI 芯片行业，燧原科技靠大客户撑起营收，其主要客户包括腾讯、博朗轩科技、成都高新电子等。

2023 年至 2025 年，公司前五大客户收入占比分别为 96.50%、92.60% 和 96.89%，连续三年超过 90%。

而到了 2025 年，客户集中度进一步出现明显变化：腾讯直接跃升为第一大客户，其贡献的销售收入占公司营收比例为 74.90%。

双方的合作始于 2019 年。过去几年，两家公司并不是简单的买卖关系，而是围绕业务场景适配优化、AI 模型性能调优、配套软件栈完善等领域共同打磨产品。

燧原科技表示，公司的产品已在腾讯大量 AI 业务场景中实现规模化部署。除了直接销售，公司还通过 AVAP 模式向腾讯指定的服务器厂商销售产品。

从结果来看，这种合作给燧原科技带来的收入增长非常明显。2023 年至 2025 年，公司对腾讯及其关联方的销售金额从过亿元增长至超 8 亿元，三年增长约 8 倍。

燧原科技在回复监管问询时表示，公司向腾讯及其关联方销售金额占比持续提升是其基于自身发展阶段和有限资源，采用 " 优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面 " 战略的结果，具有商业合理性。

然而，与腾讯深度绑定，既是燧原科技过去几年快速商业化的重要原因，也留下了一个绕不开的问题：公司未来如何进一步拓展腾讯之外的客户。

燧原科技给出的答案，是应用生态建设。公司认为，与腾讯长期合作过程中应用生态能力得到提升，可以帮助其开拓其他客户。

能否真正在一定时间内实现上述拓客战略，是燧原科技上市之后需要证明的重要事项之一。

一边是 475 元的 " 开门红 " 和腾讯超过 350 亿元的账面浮盈，另一边则是仍未盈利、研发投入巨大且客户高度集中的现实。

作为国产 GPU 龙头，上市首日，燧原科技受到了资本市场的热烈欢迎。

接下来，它需要用更多客户、更大规模的收入和最终的盈利能力，来回答自己究竟能走多远。