《思维深潜研究组》

2026 年 8 月 27 日晚，深圳。一份半年报，一份退市方案，同一天摆到投资者面前。康佳集团股份有限公司（*ST 康佳 A，000016）董事会全票通过主动撤回 A 股、B 股上市交易的议案——这家 1992 年登陆深交所、曾贵为 " 彩电一哥 " 的老牌企业，在上市 34 年后将主动摘牌。表面是体面退场，底色却是连续深陷亏损的资本困局。当入主一年的华润选择 " 止损式撤退 "，一个属于传统家电的旧时代，正式落幕。

一、崛起：从收录机到 " 彩电一哥 "

1980 年 5 月，康佳前身 " 广东光明华侨电子工业公司 " 在深圳破土，成为中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。四年后的 1984 年，第一条彩电整机生产线建成；又过八年，1992 年 3 月 27 日，康佳 A、B 股登陆深交所——这一挂，便是 34 年。

那是一个属于康佳的黄金年代。2003 年至 2007 年，康佳连续五年夺得中国彩电市场销量冠军，市场占有率高居行业第一，" 彩电一哥 " 之名实至名归；它还是深圳市首家营业收入迈过百亿元门槛的工业企业。从收录机起步，到彩电称王，康佳曾是中国制造最亮眼的招牌之一。起势之猛、占位之稳、声名之盛，一时无两。

二、豪赌：跨界迷失与 " 等不及 " 的撤退

成也多元，败也多元。彩电主业见顶后，康佳大举跨界——地产、半导体、环保、互联网、手机，赛道铺得越宽，主业失血越快。据 2026 年 6 月奥维云网监测，康佳彩电销额份额仅 2.4%，销量份额 2.5%，已彻底跌出第一梯队。

2025 年 7 月，华润集团通过旗下磐石润创完成对康佳的股份无偿划转，正式入主，市场普遍预期会以资产注入、业务协同帮康佳保壳。但一年后，华润给出了相反答案。据公司公告，截至方案出具日康佳无筹划重大资产重组安排，也无重新上市时间表——主动退市并非 " 以退为进 "，而是债务与资产盘活的难度，已超出 A 股常规保壳的可承受范围。与其等 2026 年末净资产继续为负被强制退市，不如先退为敬。

三、清算：净资产转负，负债率破百

据康佳 2025 年年报，全年营业收入 98.35 亿元，同比下滑 11.51%；归母净利润亏损 125.82 亿元，同比骤降 237.73%。2025 年末，公司归属于上市公司股东的净资产为 -60.83 亿元，资产负债率高达 126.22%，股票自 4 月 30 日起被实施退市风险警示，变更为 *ST 康佳。

从 2023 年到 2025 年，公司归母净利润分别亏损 22.58 亿、37.26 亿、125.82 亿元，2026 年上半年再亏 1.73 亿；四年累计亏损已超 187 亿元。

更刺眼的是 2026 年半年报。截至 2026 年 6 月 30 日，康佳归母净资产为 -62.27 亿元，较年初缺口进一步扩大；资产负债率攀升至 133.01%；上半年营业收入 38.52 亿元，同比再降 26.60%。当资产不足以抵偿债务，当营收撑不起转型，退市的钟声，早已敲响。

四、镜鉴：保壳靠主业，不靠讲故事

同行照出了差距。TCL、海信在行业见顶时死守高端化与全球化，把彩电做成利润与技术的双高地；康佳却在跨界里把基本功丢光。据公告，停牌前 *ST 康佳 A 收盘价为 2.33 元 / 股，A 股现金选择权行权价 2.48 元 / 股，溢价约 6.44%，由华润系持股平台磐石润创提供兜底。

三条通则，值得后来者记取：其一，主业是根，跨界可试不可疯，资源分散必致失血；其二，转型要早，等净资产转负才动手，已是回天乏术；其三，保壳靠经营，不靠叙事，现金选择权买得退路，买不回竞争力。靠风口起飞的企业，终会在风停时，重重落地。

五、定谳：一个时代的谢幕

康佳的退场，体面，却不体面。说体面，是华润预备现金选择权接下全体公众股东，避免了强制退市的踩踏；说不体面，是 34 年 " 彩电一哥 " 的招牌，终以净资产为负、负债率破百收场。

它不只是一家公司的故事。当地产链走弱、消费电子周期下行，那些靠规模与渠道堆出的老牌制造，正一个个走到转型的十字路口。有人突围，有人退场。康佳选了后者。潮水退去，方知谁在裸泳；时代转身，才见谁有真骨。

这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。