来源：金石杂谈

9 月 11 日消息，随着宇树科技上市带来的负面案例，近期人形机器人的瓜一个接一个，让人看的目不暇接，而银河通用和梅卡曼德的瓜更揭掉了行业遮羞布；一句 " 攒局型 " 具身智能企业，" 利用地方政府、投资方、供应商的关联交易来制作虚假的、不可持续的收入 " 震惊了资本圈。

1）真的是太惨了，宇树科技上市首日市值冲破 4400 亿，股价冲破 1100 元，中一签最多能赚 47.5 万；如今上市还不足满月，股价已经跌出当年中石油的感觉，股价也早已腰斩。正如股民所说：" 一代人有一代人的中石油 "，着实太惨了。

如今，大家似乎更加明白当时王兴兴为何笑不出来了？上市当天，王兴兴在各大社区平台晒出的照片和视频却没有一丝笑意，无论是敲锣上市还是庆功宴，都是绷着脸，仿佛被绑架着上市一般。

彼时股民比较认可的点如今一语成谶：资本砸了太多钱，现在上市了，几百亿上千亿等着兑现，不敢拉胯，不能玩砸，起码得顶住 5 年，让股东们能满载而归。

野村发布研报，基于 2027 年 25 倍的市盈率，给予 370 元的目标价，较同行存在溢价。而且，这是 27 年的估值，1500 亿，虽然宇树已经腰斩，但市值依然近乎 2000 亿，市盈率 330 倍依然严重高估。

2）小作文刷屏，说是监管正在收紧对人形机器人的上市，提高审批门槛，企业必须证明自身有持续收入和真正创新；另有消息称，并非叫停，而是需要能证明持续性收入，亏损收窄或有核心技术。目前，尚没有官方回应，也无法证实该消息的真实性，信息源来自外媒。

3）据小作文，苏州某具身公司裁人，裁完发现活动没人做，又说不裁了。据悉，这家具身智能公司的母公司在战略收缩，此前曾遭媒体指出骗取地方融资。

4）最近具身智能最大的一个瓜，梅卡曼德创始人炮轰银河通用。9 月 10 日，梅卡曼德创始人邵天兰（89 年）发布朋友圈，且观点犀利，直指行业内个别具身智能龙头企业制造虚假收入，目的是快速上市，募资及财富增值。

邵天兰表示，现在很多 " 攒局型 " 具身智能企业，包括北京、上海一些名气很大估值很高的上春晚的公司，" 大量利用所谓‘数采中心’与地方政府、投资方、供应商的关联交易来制作虚假的、不可持续的收入 "，这种做法是不合法、不道德的，也是不聪明的。

他表示，这种做法不仅仅是试图快速上市，坑害投资者，同时也是给自己挖坑，之前四小龙发生的教训看样没有学到。

最为震惊市场的则是其评论区直接点名银河通用，灵魂喊话，有没有北京市领导站出来说支持这样的企业。

就在此前，一份题为《银河通用港股上市的变身术与遮眼法》的长文 PDF 在具身智能圈流传。该文章指控北京银河通用掌舵人尹方鸣，在港股上市过程中通过一系列股权安排 " 规避执行、监管套利 "。这份举报材料来自何方，是否来自梅卡曼德，目前不清楚。

尹方鸣，大家应该比较清楚，他是宇树科技天使投资人，一笔投资 200 万。尹方鸣持股 16.6216% 的君万弘毅持股 3.07%；这就意味着，2016 年 8 月投资的 200 万，目前持股市值高达 9.85 亿，一笔投资赚了 490 倍或近 10 亿。

另据自媒体 " 红色星际机器人 " 报道，估值第一梯队的某头部具身公司赴港 IPO 遇挫，没有成功登陆港股。该头部具身公司估值超过 200 亿，创始人今年把赴港 IPO 列为公司的头等大事，力争成为港股上 " 具身大脑第一股 "，但最终还是折戟。

据报道，失败原因，一方面是和同行相互举报有关。另一家具身公司也在筹备港股 IPO，也想成为港股上 " 具身大脑第一股 "，想享受率先上市的稀缺性价值，然后演化到相互举报；另一方面是收入撑不起二级估值，该头部具身公司今年计划实现三四个亿的收入，不过数采以及地方 ZF、央国企的大订单占比很高。

①互撕目的，争夺具身大脑第一股。再结合本次梅卡曼德朋友圈手撕银河通用，涉事双方逐渐明了，一方是银河通用，一方是梅卡曼德。互撕原因，是为冲刺上市，是为争夺港股上 " 具身大脑第一股 "，是想成为第一个吃螃蟹的人。

②举报材料核心内容。据具身智能产学研整理，尹方鸣 2014 年参与创立的另一家机器人公司儒博科技，因未能按约完成 IPO 触发投资人回购。材料称，相关仲裁裁决其连带承担回购款，北京一中院以（2024）京 01 执 1968 号立案、执行标的近亿元，其被列为被执行人并被限高。材料由此推断其利用境内备案制与港股 18C 秘密提交制的时间差进行监管套利。

③银河通用 200 亿估值，地方资本云集。根据天眼查，银河通用目前估值属实是 200 亿上下，且背后有大量的地方国资：智源创投、中关村科学城、首钢基金、北京国管、深创投、建银国际、北大资产、首程资本、亦庄国投、中科院母基金等等。

除了地方国资，银河通用还有中信集团、中芯聚源、上汽集团、中国石化、中国银行、国家人工智能产业投资、中金资本、中国移动、蓝驰创投、启明创投、IDG 资本、美团、商汤、源码资本等等。

4）根据举报材料（制图来自具身智能产学研），23 年银河通用成立，母亲郭小亮任董事长，代持 3 年；26 年 1 月交表前夕，下属姚腾洲成为实控人；26 年 7 月，尹方鸣以董事长身份付出水面。

此前，金石杂谈在独家分析宇树科技第一个投资人时，曾对尹方鸣个人资料进行查询。银河通用官网并无其相关信息，但多个市场数据显示，银河通用由前如布科技联合创始人尹方鸣和姚腾洲以及北大助理教授王鹤共同创立。目前，天眼查显示，尹方鸣 26 年 6 月已变更为银河通用董事长，郭小亮退出。

5）梅卡曼德又是何方神圣？官网显示，银河通用机器人成立于 2023 年，由北大团队创建，是一家以具身大模型为核心的通用机器人公司，团队自主研发的 " 银河星脑 "，是全球首个实现 " 大脑—小脑—神经控制 " 一体化的端到端具身大模型。

官网显示，梅卡曼德梅由清华海归团队于 2016 年创办，致力于推动具身智能机器人无所不在的存在。采用先进 AI 和传感技术，梅卡曼德打造出强大的机器人 3D 视觉眼睛、AI 大脑及灵巧手，具备高通用性、高标准化等特点。

梅卡曼德秘密提交招股书，于 26 年 9 月 1 日实现上市，上市首日破发，发行价 101.7 港元，上市四天股价跌了 25.86%；最近几天股价反弹 26%，但依然处于破发状态。其中，邵天兰持有 860 万股，持股市值 8.17 亿港元。

梅卡曼德提供由机器人 " 视觉 " 和 " 智能 " 组件构成的软硬件一体化解决方案，主要分为两大产品线：智能机器人引导和智能检测与测量；公司绝大部分收入来自销售标准化机器人硬件和软件产品。

此外，公司以 18C 特专公司秘密提交上市，特转产品包括 Mech-Eye 工业级 3D 相机、Mech-Vision 等等；公司在风险提示中还特别提到：公司是一家根据 18C 规则上市的特专科技公司。特专科技公司的证券具有较高投资风险，包括股价波动风险及因此类公司估值难度较大而可能导致的估值虚高风险。

业绩来看，梅卡曼德 23 年至 25 年分别实现收入 1.81 亿、2.69 亿以及 3.89 亿，26 年 Q1 实现营收 1.07 亿，同比增长 73.1%，目前毛利率超 60%。

不过由于三大成本高企，该公司依然未能实现盈利，同期分别亏损 4 亿、2.83 亿、3.6 亿以及 0.57 亿，25 年亏损扩大 27%，而 26 年 Q1 亏损收窄 19.55%。扣非后公司亏损也在收窄，25 年扣非亏损 1.09 亿，而 26 年 Q1 亏损 0.33 亿。

公司在招股书中还提到 3 个风险：一是回款压力山大。一年的营收才 3.89 亿，但应收账款高达 1.27 亿，2026 年 Q1 陡增至 1.34 亿。

在渠道上，梅卡曼德高度依赖系统集成商，2025 年该渠道收入占比逾八成，26 年 Q1 再度超 9 成。集成商掌握客户关系和定价话语权，回款压力较大，周期较长，利润空间将会被压缩。

二是，行业竞争十分激烈，不过在 AI+3D 视觉引导通用智能机器人组件市场，公司营收 3.89 亿，市场份额 22.1%，全球第一。

三是，公司销售开支高企，一度占到营收的 100% 以上，即便目前依然高达 42.42%；公司的收入基本是营销 " 烧出来 " 的，这种商业模式本身就不可持续。

招股书显示，梅卡曼德吸引 10 家基石投资，英国资管公司柏基投资认购 6000 万美元，泰康人寿认购 4000 万美元，全球投资公司 Invus Public Equities 投资 1500 万美元，华尔街量化公司 Jane Street Group 投资 1500 万美元，全球多策略对冲基金 Ghisallo、股权投资机构 Ruihua 等也投资 1500 万美元，澳大利亚退休金基金 NGS Super Fund、比亚迪、易方达等投资 1000 万美元。

其实，就纯粹投资方来说，梅卡曼德并未吸引到顶级 PE/VC 们投资，大部分都是国际资本， 背书效应并不是很大；基石本次认购 1435 万股，占发行股份的 62.02%，这就意味着散户仓位并不大，不容易砸盘。

公司融资来看，公司共计进行了 11 轮融资，红杉资本持股 11.11%，启明创投持股 6.02%，英特尔持股 3.01%，最后一轮成本 62.5 元人民币，折合 73.06 港元，该公司差点跌破最后一轮融资成本。

当时，上市之初，对普通散户，尤其打新股民来说并不友好。打新极为热烈，3000 多倍的认购，顶着 " 具身大脑第一股 " 的光环，本该享受稀缺性溢价，竟迎来了不断的破发，至今未能回到发行价之上。

整体来看，这家公司业绩并不算差，亏损持续收窄，还顶着 " 具身大脑第一股 " 的光环；目前，人形机器人市场已然红海，竞争极为激烈，唯一值得肯定的是，公司不是单纯的人形机器人，而是做的机器人上游组件。

不过，该公司依然需要证明其亏损收窄是大方向，有盈利预期的故事才能获得资本认可；港股 IPO 稀缺性不再，9 月上市新股全面破发；而且，对于梅卡曼德 " 上岸第一剑，就斩同行人 " 的做法，也让这家公司处于舆情旋涡中，市场扰动会较大，建议观望为主。

金石备注：梅卡曼德创始人朋友圈截图来自社区平台，银河通用上市折戟来自红色星际机器人、公开资料及梅卡曼德创始人朋友圈推断，举报事件来自具身智能产学研