大家好，这是【Frontline】第十六期。过往，制造业一直是一级市场的 " 压舱石 "，不仅技术壁垒高、营收流水实，GP 们投起来心里也有底。最重要的是，LP 们也认这个赛道。但近日，一位深耕先进制造多年的投资人向我表示，团队上半年跑了二十多个城市，尽调了十几家专精特新企业，这些企业产线在跑、订单在涨、毛利率甚至在 40%，但投委会还是一个都没通过。

乍一听，让人十分诧异。制造业又不是烧钱换流量的互联网模式，盈利能力和资产质量都摆在那儿，怎么就入不了投委会的法眼？我顺着这位投资人的话，继续打听，发现原来 " 症结 " 不在项目本身，而在于新一轮出资的 LP 们，要求基金的配置重心全部转向 AI，这意味着新增额度里，划给制造的份额被压缩到不足三成。

也就是说，不是制造业不好，而是在 LP 的 " 新清单 " 里，它已经被排到了 " 末端 "。

" 制造业估值涨得太慢了 "

这位投资人的话，并非孤例。先看几组数据：2026 年上半年，国内共发生 5980 起融资事件，交易金额达 4511.12 亿元，同比增长 162.66%。其中，具身智能以 228 起融资事件位居首位，较去年同期增长 107%；AI Agent 融资 83 起，同比增长 131%。

与此同时，赛道内，智平方、自变量等多家具身智能企业，在半年内完成了估值从 100 亿到 200 亿元的跨越。大模型赛道则进入千亿估值时代：DeepSeek 新一轮融资投前估值约 5000 亿元，月之暗面 Pre-IPO 轮目标估值达 500 亿美元。

资金的高度集中，令原来一些低估值时没投的项目，已经高攀不起。

数据显示，当前，一级市场也呈现出一种恐怖的 " 二八 " 效应：首先，AI 赛道的头部项目拿走了行业内 80% 的钱；其次，AI 和机器人这个单一赛道，又吸走了整个一级市场 80% 到 90% 的资金。" 这使得其他赛道上的优质项目，基本被‘断流’了。"

断流的背后，是资本对回报效率的极致追求。这位投资人向我坦言：市场（资本）永远在寻找 " 最短时间内的最大倍数 "。

" 一个制造业项目，估值翻两三倍，可能需要等 3-5 年时间；而一个 AI 项目，一年就能涨 10 倍、20 倍。" 他说，当快钱选项存在的时候，慢的东西也就被自动抛弃了。

交流中，他也随手向我举了两个例子：一个做无人机智能降落伞的项目，订单一年涨了十倍——从 300 万飙升到 4000 万，估值只有 1.2 个亿，没人投；另一个是吉利系团队出来做的增程式无人机，在极寒环境下做运输，技术扎实、团队过硬，照样融不到钱。" 要放在三年前，这种项目的 TS 早就塞满了。"

" 可以说，现在市场对制造业的看法，几乎与互联网时代一模一样——太慢了。" 上述投资人总结道。

但若是在几年前，又是另一番光景。2018 年 -2024 年左右，是制造业投资的 " 黄金六年 "，大量资金从互联网赛道溢出，涌入新能源和高端制造。只不过，最近两三年，风向又变了。" 现在一个制造项目，哪怕有一个亿的利润，上了北交所也就十个亿、十几个亿的估值，资本的积极性自然不够了。"

市场已没有非共识投资了？

在资金抱团 AI 的当下，非共识投资似乎也正在 " 消失 "。

当被问到 " 现在是否还有‘非共识’投资 " 时？这位投资人也苦笑称：" 现在哪还有非共识？全是共识。"

据他观察，目前的投资也已经高度同质化——无论是早期还是中后期，独立领投的案例越来越少，一出手就是三五家、五六家机构扎堆。" 连天使轮都在抱团，这本身说明市场已经没有真正的‘发现’能力了。"

再者，很多企业也存在 " 战略错位 " ——一些创始人开始琢磨怎么把 BP 做得漂亮、怎么贴合当前的热门叙事、怎么让机构觉得 " 这个故事能上市 "。" 从 To Market 变成 To VC、To PE，整个行业呈现出非常不健康的发展态势 "。

就连过去最 " 偏爱 " 制造业的地方政府，偏好也在发生微妙的变化。与我交流的这位投资人注意到，政府引导基金正在越来越多地流向 AI 和机器人项目。

" 以前政府要的是厂房、产线、就业，现在他们要的是‘机器人落地工厂’这个故事。但问题在于，政府引导基金最终落地的，往往还是头部大企业，中小制造项目依然够不着。"

不过，这位投资人也判断，这种极端的资金错配不会永远持续。" 潮水退去之后，水总会漫回实体经济；制造业永远是经济的底盘，这个不会变。" 但他同时也承认，在那个拐点到来之前，大量制造项目还有漫长的周期需要等待。

值得注意的是，目前，交易所对 AI 企业的上市门槛已有 " 收紧 " 趋势，审核从 " 技术叙事 " 转向 " 产业验证 "。

尤其是，上交所的《指引》设置了几个硬性门槛，比如，至少一个产品上线并规模化应用，技术优势要可核查，商业化路径要讲清楚等等。同时，近日，国家发展改革委政策研究室副主任也表示，机器人产业涉及人工智能、先进制造、新材料等诸多前沿技术，必须坚持因地制宜、健康有序发展，防止盲目跟风、一哄而上，推动相关产业发展能够行稳致远。

这使得，资本在向头部企业倾斜的同时，在牌桌外排队等待的人也越来越多。但据我了解，目前，今年具身智能的融资已基本 " 结束 " 了。

" 到年底前，一些大的融资可能没有了，因为该排队、递表的企业，都已经基本关闭融资通道了。而之前该出手的投资机构，也都出手了；没有投的大概率也投不起了。" 一位 AI 领域的投资人士坦言。

面对这一切，上述与我交流的投资人表示，当所有人都涌向同一赛道、追逐同一批项目时，所谓的 " 投资 "，其实更像是一种 " 抢筹 " ——谁能上车，谁就能分一杯羹，至于项目本身是否有估值泡沫或者值这个价，反而可能没人深究了。