据半年报披露，公司上半年营收 26.01 亿元，同比增长 23.66%，归母净利润 4.91 亿元，同比增长 18.41%。但同样扎眼的是，公司存货周转天数升至 352 天，销售费用率突破 41%。

一家毛利率跑赢全球奢侈品标杆的公司，如今正在用越来越贵的方式维持增长。

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追星族闯入服装江湖

上世纪 80 年代末，二十多岁的谢秉政揣着父母给的 1000 块钱到了广西，推销家乡的徽章制作和喷绘印刷。第一次出门，他在外头待了 40 多天，只花了 400 多，却拿下了 4000 多元的订单。

之后几年，谢秉政跑遍了广西大部分地区，几乎承包了整个广西的印刷制作生意。

年轻时的谢秉政，喜欢追星、赶时髦。

当年港风正盛，谢秉政对港星的打扮十分狂热，经常拿着明星的照片去找裁缝量身定做衣服：" 爱美嘛，觉得人家穿得好看，我也想穿。"

这份对服装的原始热爱，在几年后被重新点燃。

1997 年，谢秉政去香港考察，看到的是满街的国际品牌、精致的橱窗陈列和人头攒动的商场，便决定把全部资产押上，开一家高端服装店。

他在南宁最繁华的街道租下 1000 平方米的店铺，取名星之都，代理华伦天奴、圣罗兰等全球高端男装品牌。但第一季就赔惨了，进的货一多半砸在手里。

他意识到，做服装和做印刷完全是两回事，自己觉得好看没有用，得站在消费者的角度去理解他们想要什么。

他索性每天守在店里，一边看光碟学服装知识，一边跟进店的顾客聊天。

很快，他发现了一个微妙的现象：消费者的职业直接影响着他们对服装的选择。

比如在政府机关上班的顾客，要求不能穿得太鲜艳，款式也不能显得过于年轻。同样的衣服，公务员觉得太张扬，做生意的可能觉得刚刚好。

谢秉政把每一次没成交都当成一次学习机会。就这样一点一点地调整选品策略，三年时间，把星之都做到了广西第一。

但他觉得还不够。

1999 年，他跑去香港服装学院进修了三年。理论加实践，从面料、版型到供应链，一块一块地啃。

2001 年，星之都开始代理一个叫比音勒芬的香港品牌。

两年后，原品牌方在内地经营不下去，谢秉政做了一个更大胆的决定，买下它，做一个属于中国的高端品牌。

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找对位置

比音勒芬过去二十年的成功，一大核心就在于找对位置。

据公司财报，比音勒芬的门店开在机场、高铁站、高端百货和高尔夫球场，1428 家终端覆盖了中年高净值男性最常出没的动线。

显然，比音勒芬一件 Polo 衫能卖到千元以上，靠的不只是面料和版型，更是这些场景本身赋予的身份暗示。

但这个模式最近几年不太好用了，据公司半年报及历年财报数据，2024 年至 2026 年上半年，比音勒芬门店净增数量分别为 8 家、34 家和 28 家，其中加盟门店三年同期均仅净增 6 家。

可以发现，在当下的消费环境中，比音勒芬的开店节奏明显放缓，靠铺门店拉增长的老办法，似乎很难继续走下去。

于是，线上成了比音勒芬必须攻下的渠道。

据比音勒芬历年财报，其电商收入占营收比重从 2024 年上半年的 6.44%，升至 2025 年同期的 10.18%，再到 2026 年上半年的 16.63%。

今年上半年线上收入 4.33 亿元，同比翻了一倍多，已接近 2025 年全年线上收入 4.51 亿元的 96%。

但值得注意的是，据半年报披露，比音勒芬电商渠道毛利率达到 79.61%，甚至高于公司整体 75.88% 的水平。

这说明，品牌的正价商品被成功搬到了线上，而价格体系却没有被打穿，这显然是一个好现象。

有媒体曾拆解过比音勒芬的抖音打法，大致就是细分为多家品类店铺，比如官方旗舰店、户外服饰旗舰店、男装旗舰店、女装旗舰店等，而每个店铺对应一个场景、一群人群、一套直播话术，这本质上是把线下专柜的分品类逻辑搬到了线上。

但比音勒芬这场线上的扩张，显然伴随着费用的扩张。

据半年报，上半年销售费用达 10.84 亿元，同比增长 24.40%，半年度首次突破 10 亿元。其中广告与宣传费同比增长 91.56%，电商服务费同比增长 97.05%，两项几乎翻倍。

也就是说，线上收入翻了一倍，买流量的钱也翻了一倍。

显然，对于消费品企业来说，比音勒芬面临的真正压力，不在渠道，而在它服务了二十年的那群人正被别的品牌截走。

比如，被戏称为中登三宝的始祖鸟、迪桑特、可隆，其实就在切入比音勒芬的核心户外客群。

据安踏 2025 年年报，以迪桑特、可隆为代表的其他品牌板块全年收入 169.96 亿元，同比增长 59.2%；2026 年上半年该板块收入 106.9 亿元，同比再增 44.2%。

其中，迪桑特年流水首次突破 100 亿元，核心用户年龄集中在 30 至 50 岁，价格带与比音勒芬高度重叠。而中登三宝流行的背后，其实也是消费审美的一场变迁。

另一个备受关注的问题，是库存。

据半年报，截至 2026 年 6 月末，比音勒芬存货账面价值 13.04 亿元，占总资产 17.14%，存货周转天数高达 352 天，相当于一件衣服从生产到售出平均需要将近一年。报告期内计提存货跌价损失 3979.77 万元，同比大幅增加。

董事长谢秉政在 5 月的股东大会上回应称，高端服装不是快消品，淡季消化库存对老客户伤害较大，目前库存水平也算是合理。

为了打开增长空间，比音勒芬把筹码押向了多品牌和户外赛道。2023 年，公司斥资 7 亿多元收购 CERRUTI 1881 和 KENT&CURWEN，但据媒体报道，负责运营这两个品牌的子公司已连续三年亏损。

更重磅的消息在 2026 年 6 月，比音勒芬拿下日本户外品牌 Snow Peak 的中国区独家经营权，谢秉政在签约现场喊出了十年做到 50 亿的目标。

但 Snow Peak 和比音勒芬之前的收购有一个区别，比音勒芬拿到的是代理权，不是所有权。所以，Snow Peak 的产品设计、版型、面料等核心决策权仍在日本总部手中，比音勒芬拥有的是销售权而非改造权。

安踏收购始祖鸟母公司亚玛芬后，可以推倒批发改直营、出中国专属款；比音勒芬对 Snow Peak 恐怕还做不到这一点。