当主动权益整体承压，明星模式的容错空间被进一步压缩。

9 月 10 日，鹏华制造升级混合 A 的单位净值收于 0.5578 元。这只成立于 2025 年 10 月的产品运行尚不足一年，较 1 元面值累计下跌 44.22%，净值已近乎腰斩；进入 9 月以来的 8 个交易日中，有 7 天收跌。今年上半年，该基金净值下跌 18.31%，同期业绩比较基准上涨 38.22%，两者偏离 56.53 个百分点；截至 9 月 10 日，A 类份额年内亏损 46.43%，在同类数千只产品中排名垫底。7 月 30 日，其净值曾跌至 0.5213 元的历史低点，8 月末短暂回升至 0.5858 元后再度回落。在天天基金等平台的讨论区，有持有人表示，已准备就持仓与契约的背离向监管部门反映。

这并非孤例。作为鹏华基金旗下管理规模最大的主动权益基金经理，闫思倩名下五只单独管理的主动权益产品，2026 年上半年全部亏损、全部跑输基准。半年之内，其在管规模从 213.32 亿元缩水至 154.73 亿元；剔除唯一一只正收益产品后，其余六只产品合计流失资金近百亿元。

账不难算。

公开数据显示，闫思倩 2025 年末在管公募规模合计 213.32 亿元；截至 2026 年二季度末（中报口径），降至 154.73 亿元，半年减少 58.59 亿元。总量背后，结构更刺眼——她名下唯一的亮点鹏华创新未来混合（LOF），上半年收益 +58.70%，规模从 22.89 亿元一路膨胀至 61.10 亿元（含全部份额），增幅 166.9%，净流入近 40 亿元；而其余六只产品合计规模从 190.43 亿元降至 93.63 亿元，半年流失 96.80 亿元，几近腰斩。

单只产品的失血同样触目惊心。规模最大的鹏华碳中和主题混合（016530）从 2025 年四季度末的 133.24 亿元缩至 2026 年二季度末的 62.64 亿元，降幅约 53%；鹏华制造升级、鹏华沪深港新兴成长的规模降幅均超过五成。

赎回的方向，把持有人的态度表达得足够清楚——钱从亏损产品撤出，涌入唯一赚钱的创新未来。

七只产品，两种命运。样本不大，这种整齐的分布却不常见。

2026 年上半年，闫思倩单独管理的五只主动权益产品——鹏华碳中和主题、鹏华新能源汽车、鹏华制造升级、鹏华科技驱动、鹏华沪深港新兴成长——收益全部为负，且全部跑输各自的业绩比较基准。其中三只更是基准上涨、基金下跌，反向而行，偏离最极端的正是鹏华制造升级。

而她名下仅有的两只正收益产品，都不是独管：上半年净值增长 +58.70%（A 类份额）的鹏华创新未来，此前与王子建共管；+6.06% 的鹏华丰盛稳固收益，与刘方正共管。以业绩比较基准衡量，她名下产品上半年的相对表现首尾相差超过一百个百分点——最好的超出基准约 52 个百分点，最差的落后基准 56.53 个百分点。

把观察窗口从半年拉长到全年，图景没有改观。截至 9 月 10 日，她单独管理的五只产品年内收益全部为负：鹏华制造升级 A 下跌 46.43%，鹏华科技驱动 A 下跌 37.48%，鹏华沪深港新兴成长 A 下跌 33.76%，鹏华碳中和主题 A 下跌 29.46%，鹏华新能源汽车 A 下跌 22.47%；上半年与她共管的鹏华创新未来 A，年内则录得 +25.89%，是名下唯一正收益的产品。

但为何独管产品集体失灵、共管产品反而盈利？答案或许就藏在持仓里：翻看创新未来的二季报，前十大重仓中东山精密、光迅科技、仕佳光子、太辰光、永鼎股份、光库科技等光通信与光器件个股占据大半席位——一条赛道的极致行情成就了 +58.70%；而把同样的极致押注铺到其余六只产品上，遭遇的却是各自赛道的退潮。7 月 25 日，鹏华基金公告王子建因公司工作安排卸任创新未来基金经理，该基金改由闫思倩单独管理——此后这只唯一的 " 幸存者 " 还能否延续正收益，成为观察其真实投研能力的一个窗口。

更让持有人难以接受的是持仓与契约的背离。

基金合同约定，鹏华碳中和主题混合投资于 " 碳中和 " 主题相关证券占非现金资产的比例不低于 80%。而 2026 年二季报显示，其前十大重仓股为五洲新春、斯菱智驱、浙江荣泰、震裕科技、北特科技、中坚科技、恒帅股份、美湖股份、绿的谐波、斯莱克，合计占净值 63.06% ——清一色来自机器人零部件与精密制造产业链，光伏、风电、储能、电网等典型碳中和标的悉数缺席。按行业口径，制造业持仓占净值 95.72%，电力、热力、燃气及水生产供应业仅占 0.52%。

无独有偶，鹏华制造升级混合成立于 2025 年 10 月 14 日，发售首日即触及 20 亿元募集上限并启动比例配售，是不折不扣的爆款；不到一年，净值已接近腰斩。探寻其调仓轨迹，2025 年四季度建仓期，组合重仓机器人、汽车零部件产业链，前十大包括宁波华翔、北特科技、均胜电子等；2026 年一季度，前十大重仓股几乎整体换血，转向光伏设备与商业航天方向，第一大重仓股变为主营光伏电池片的钧达股份，名单中一度还有臻镭科技——该股 4 月因涉嫌信息披露违法违规被实施其他风险警示（股票简称变更为 ST 臻镭）。到二季度，组合再度换掉六只重仓股，信维通信、蓝思科技、迈为股份、飞沃科技等 AI 硬件与电子产业链个股上位。

换仓速度之外，仓位与集中度也在同步拉满：股票仓位从 2025 年末的 50.03%，加至 2026 年一季度末的 91.18%；二季度末前十大重仓股合计占净值约 58%，而据华福证券统计，同期主动权益类基金前十大重仓股平均占净值约 44.67%。净值端同样难看：一季度 A 类份额净值下跌 22.19%，同期基准下跌 2.38%；二季度 A 类份额回升 4.99%，基准却大涨 41.59%，仍大幅跑输。

成立尚不足一年，这只 " 制造升级 " 的主线已经历机器人、光伏、AI 硬件三度更迭——被 " 升级 " 的究竟是制造业，还是追逐风口的仓位，成为持有人追问的焦点。值得注意的是，即便经历深度回撤，闫思倩在二季报中仍表示，下半年的投资机会将围绕 " 基本面好、业绩超预期的 AI 产业链 " 展开。

" 风格漂移 " 的名单上并不只有闫思倩。鹏华基金旗下另一明星基金经理孟昊管理的鹏华消费领先混合，二季度末前五大重仓为宁德时代、三环集团、立讯精密、德业股份、中国巨石，清一色新能源或电子制造标的，贵州茅台仅列第七（占净值 3.65%），前十大重仓中传统消费标的合计仅约 18.14%。

把镜头从闫思倩拉远到公司层面，个人问题的另一面，是路径依赖下的模式问题。

鹏华基金主动权益规模自 2021 年末 1271 亿元的峰值一路回落，到 2026 年二季度末约 910 亿元，较峰值缩水约 360 亿元；而闫思倩目前在管 154.73 亿元，仍约占公司主动权益规模的六分之一——一个人的业绩塌方，足以牵动整家公司的规模与排名。值得注意的是，公司整体盘子并未同步收缩：据股东国信证券 2026 年半年度报告，截至 2026 年 6 月末，鹏华基金公募管理规模 11693 亿元，较年初增长 11.34%。总规模在涨、主动权益在缩，这组反差意味着，问题并非出在 " 公司没钱 "，而是集中在主动权益这一条产品线上。

规模为何如此依赖单一个体？沿着鹏华的公开发展轨迹可以找到答案：自 2019 年起，公司集中投研、渠道与营销资源打造头部基金经理，靠短期超额业绩吸引资金，再顺势批量发行新基金做大权益规模。2020 年至 2025 年，鹏华基金新发主动权益产品 149 只、募资约 1942.68 亿元，占公司同期新发总规模的近六成，公司总规模由此站上万亿元台阶。

王宗合是这套模板的首个标杆：2020 年 7 月，他管理的鹏华匠心精选混合首发单日认购达 1371 亿元，创下当时公募基金发行的认购纪录，个人管理规模一度突破 500 亿元；但随着白酒行情反转、重仓产品大幅回撤，2023 年他卸任鹏华创新未来时，该基金亏损已扩大至 44.73%。此后梁浩、孟昊、伍旋等人相继被复制包装，2022 年，在新能源赛道声名鹊起的闫思倩被引入鹏华。

闫思倩的履历带着鲜明的行业印记：工银瑞信基金期间凭借对新能源板块的极致持仓，被市场称为 " 新能源女神 "；2022 年 1 月加盟鹏华基金，现任董事总经理、权益投资三部总经理兼投资总监，是公司主动权益条线规模最大的基金经理。

2025 年人形机器人行情中，闫思倩管理的鹏华碳中和主题全年收益达 108.61%，规模自年初的十余亿元量级一路膨胀至四季度末的 133.24 亿元—— " 密集营销、密集发新、密集扩规模 " 的造星打法，在业绩最亮眼时开足了马力。

但行情切换的速度超出了这套模式的承受范围。2026 年，市场主线转向，闫思倩的组合未能跟上节奏，随后相关个股在产能出清、产品价格下行中接连下探，放大了回撤。据第三方不完全统计，2022 年至 2025 年，闫思倩在管产品累计给持有人造成近 30 亿元亏损；结合净值回撤与规模变动测算，仅 2026 年上半年，其在管产品的账面浮亏接近 50 亿元——而同期，这些产品仍为鹏华基金贡献约 1.71 亿元管理费。

基金经理赚名气、公司赚管理费、持有人亏本金，这个不等式，是明星基金经理模式最难以回答的问题。

基金公司的代价也在明星 " 失灵 " 时集中兑现。2023 年，王宗合陆续卸任全部在管产品，并于 2024 年 2 月离任副总经理职务，公司核心权益岗位一度大面积空缺。2026 年，人事与产品层面的调整更为密集：4 月 3 日，副总经理李伟因个人原因离任，且不再转任公司其他岗位；7 月 25 日，王子建卸任鹏华创新未来；8 月 13 日、27 日，金笑非接连卸任四只产品的管理；同月，苏俊杰卸任鹏华创业板 50ETF 联接；9 月 9 日，罗佳卸任鹏华永融一年定期开放债券。不过需要说明的是，这些公告载明的离任原因多为 " 公司工作安排 "，相关基金经理大多仍留在公司管理其他产品，接棒者多为研究部出身、此前无公募管理记录的新人——与其说是人员流失，不如说是投研条线在明星失速后的频繁重排。

" 老牌明星缩水、新晋明星接棒、热度褪去再换新人 " 的循环，正越来越难以为继。当主动权益整体承压，明星模式的容错空间被进一步压缩。

本文基于鹏华基金 2026 年中期报告、二季报、基金合同及基金经理变更公告，鹏华基金股东国信证券 2026 年半年度报告，东方财富 / 天天基金净值与定期报告数据，以及公开报道整理分析；年内收益按最新净值与 2025 年 12 月 31 日净值测算，截至 2026 年 9 月 10 日（9 月 11 日净值尚未披露）；文中累计亏损、浮亏、管理费为第三方或据公开数据测算口径，主动权益规模及占比为据公开数据测算；不构成投资建议。