亏损 183 亿的哪吒汽车，谁来救？国资深陷，山子高科带来 30 亿！

现在，接盘者露出了轮廓。

名字可以新，背后的人不会凭空出现。

30 亿元听起来很大。

可在汽车行业，它未必够买一场体面的重生。研发、供应链、渠道、售后、员工工资，每一项都像漏水的水桶。把钱倒进去，不代表水会留下。

山子高科并非临时起意。2025 年 12 月，合众新能源管理人公开招募经营管理受托方，随后公布一家意向机构入选。招募要求里有一句关键话：维持哪吒汽车的 " 造车双资质 "，保护技术状态与核心资产价值。

这句话比 " 重振品牌 " 实在得多。汽车资质是稀缺牌照，哪怕工厂停摆，品牌冷却，只要资质还在，就可能成为交易桌上的筹码。没有它，许多所谓复活计划只是 PPT 里的烟花。

我对 " 用一个亏损业务拯救另一个亏损业务 " 向来有戒心。两个病人手拉手走进医院，画面很感人，但医生不会因此把药量减半。

哪吒汽车曾经确实跑得很快。2022 年销量达到 15.2 万辆，成为造车新势力销量冠。那一年，行业把它叫作黑马，资本市场喜欢黑马，因为黑马能让人忘掉马厩里的账本。

随后销量一路下坠。2024 年只剩 6.45 万辆，2025 年 1 月单月销量降至 110 辆，同比跌幅达到 97.76%。公司内部又出现路线争执：周鸿祎推动高端化，张勇更看重下沉市场。一个品牌既想卖高端，又想靠低价走量，听上去像两只手同时抓两个方向，最后什么也没抓住。

自 2017 年起，合众汽车完成 10 轮融资，累计融资约 228.44 亿元。2021 年至 2023 年，公司收入分别为 50.9 亿元、130.5 亿元和 135.5 亿元，可毛利分别为负 17.48 亿元、负 29.39 亿元和负 20.14 亿元，毛利率连续为负。净亏损则分别达到 48.4 亿元、66.66 亿元和 68.67 亿元，三年累计超过 183 亿元。

收入增长不是护身符。

如果每卖一辆车都在扩大窟窿，销量越高，现金消失得越快。很多管理者把规模当答案，我更愿意把它看成问题的放大器。卖十万辆亏钱，和卖一万辆亏钱，区别只是新闻稿更长。

2025 年 6 月，合众新能源管理人开始向社会预招募投资人，哪吒汽车正式走上重整之路。之后披露的信息更让人不安。央视节目曾聚焦地方招商引资中的违规 " 内卷 "，哪吒项目牵涉宜春、南宁等地，至少有 8 亿元资金面临难以追回的处境。

截至 2026 年 8 月 31 日，合众新能源共有 1631 家债权人申报债权，金额超过 260 亿元。已经完成审查确认的债权有 1340 条，确认金额约 51 亿元。申报额和确认额之间的落差，像一扇半掩的门，门后还有多少争议、诉讼和追偿，我并不完全清楚。我的判断也许只有七成把握，剩下三成靠经验猜：重整文件里的数字，往往比工厂里的机器更整齐。

山子高科自己也不轻松。它需要造车资质，也需要新的增长故事，甚至可能需要汽车业务来改变市场对公司的判断。哪吒需要现金，需要重新开工，需要供应商愿意再送一次货。双方确实有交换价值。

可交换价值不等于经营价值。

按照现行产业政策，停工一年多的哪吒汽车若想保住造车双资质，2026 年需要完成至少 2000 辆生产任务，否则可能遭遇资质摘牌。两千辆车听起来不多，但对停摆工厂而言，每一辆都要经过供应链、生产线、质量检验、销售和售后。车不是从重整计划里长出来的。

山子高科能不能让工厂重新转起来？我不知道。哪吒的品牌还能不能让消费者再次掏钱？我更不知道。汽车买家不会因为债权人会议开得顺利，就把一家旧品牌重新写进购车清单。

我只知道一件事：好企业靠持续创造现金流活着，坏企业靠不断解释未来活着。哪吒曾经拥有掌声，现在需要 30 亿元买时间；山子高科准备提供这笔钱，也准备拿走大部分控制权。至于这是不是一次聪明的资产重组，还是两条漏水的船彼此拴住，我暂时不会下注。

我会先看工厂什么时候亮灯。

再看第一辆车，能不能真正开出厂门。