作者 霍婷婷

铜价在刷新历史高位后迅速迎来调整。截至 9 月 12 日凌晨夜盘收盘，沪铜主力合约报 108,440 元 / 吨，跌 0.20%，夜盘交投区间在 108,350 — 108,830 元 / 吨。国际铜夜盘同步收跌 0.39%。

沪铜在 9 月上旬曾突破 110,000 元 / 吨关口，9 月 8 日主力合约收盘报 110,620 元 / 吨，时隔七个月重新站上 11 万元。但随后几个交易日连续回调，目前较前期高点已回落约 2%。

快速回调主要受到三方面因素影响。首先，铜价此前连续上涨并刷新历史高位，部分资金选择获利了结，推动短线卖压集中释放；其次，地缘冲突升级推高能源价格，市场对通胀和美联储政策路径的预期发生变化，美元及美债收益率走强，对有色金属等风险资产形成压制；最后，市场开始重新评估美国铜关税预期带来的库存迁移逻辑，若后续政策不及预期，此前流向美国的铜库存可能重新回流，供应紧张预期存在缓解可能。

进入 2026 年，铜价在震荡后再破前高，形成 " 冲高—震荡—再冲高 " 的阶梯式格局。与上一轮主要由供应紧张驱动不同，本轮定价因素更复杂：市场交易的不只是铜本身，还包括矿山供应预期、库存跨区迁移、美国铜关税政策预期以及资金情绪变化。也正因如此，铜价对单一政策信号和库存数据的敏感度明显上升。

三重力量共振推升铜价

此前铜价上行，主要受到三重力量共同推动：一是矿山供应恢复缓慢，二是关税预期下的库存重新分布，三是新能源与 AI 相关需求持续扩张。三者形成阶段性共振，但各自都带有不确定性。

全球铜矿产量迟迟打不开局面。智利国家铜业公司（Codelco）8 月铜出口额降至 46.2 亿美元，环比下降 14%，主要受强冬季风暴和矿山生产受阻影响。Codelco 上半年自产铜 56.4 万吨，同比下降 11%。嘉能可 2025 年自产铜 85.16 万吨，较 2018 年的 145.37 万吨下降约 41%，矿山品位下降、回收率降低及部分矿山关闭是主要原因。自由港麦克莫兰等主要矿商同样面临品位下滑、成本抬升的问题。

更直观的信号来自加工费。铜精矿加工费是冶炼厂从矿商手中收取的加工报酬，矿石越紧缺，冶炼厂议价能力越弱，加工费越低。2026 年铜精矿长单加工费基准已降至 0 美元 / 吨，现货加工费更是一度跌至 -200.31 美元 / 吨的历史低位。冶炼产能过剩进一步放大了这一矛盾，减产预期升温，精炼铜供应被进一步收紧。紫金矿业此前判断，优质铜资源的稀缺性叠加矿端供给约束，已确立铜市场长期结构性短缺的格局。

库存分布失衡则是另一重推力。2025 年 8 月，特朗普政府对铜半成品加征 50% 进口关税，但精炼铜暂被排除在外。然而美国商务部曾建议把精炼铜纳入征税范围，可能自 2027 年 1 月起加征 15% 关税，2028 年提高至 30%。市场押注美国对精炼铜加征关税预期，纽约商品交易所（COMEX）铜期货对 LME 铜期货将长期维持高额溢价，贸易商纷纷提前将铜从欧洲、亚洲运往美国套利。

数据显示，仅 2026 年 7 月，美国精炼铜单月进口量便突破 20 万吨，创下至少 12 年来的最高纪录，一场跨太平洋、跨大西洋的 " 抢运潮 " 已然上演。

大量铜流入 COMEX 仓库后，全球库存格局迅速失衡。数据显示，COMEX 铜库存已累积至约 69.6 万吨，占全球交易所显性库存的近七成；与之相对，LME 等非美交易所库存被压至低位，注销仓单占比长期维持在 50% 以上，交易所可供交割的注册仓单数量极低，现货升水走高。高盛测算，美国以外市场的铜供应缺口已从 6 万吨猛增至近 65 万吨。这种集中性转移，既抽紧了其他地区的现货供应，又推高了美国本土的到岸溢价，叠加投机资金涌入，共同将铜价推至历史高位。

这种 " 抢铜潮 " 是关税政策预期下的 " 理性 " 选择：一旦美国对进口铜加征关税，提前将铜运入美国就可以锁定关税收益。全球铜库存的分布失衡，使得局部地区供应紧张被放大为全球性价格冲击。

从需求端看，传统电力、家电、建筑行业的需求保持韧性，但市场更关注增量。光伏、风电、储能、新能源汽车对铜的需求持续放大，电网建设进入新一轮投资周期。与此同时，AI 数据中心等新场景被部分业内人士视为铜的 " 超级需求引擎 "。紫金矿业相关高管表示，随着算力密度提升，液冷和高压直流供电架构成为主流，高端铜材需求爆发。

据浙商证券测算，单台算力柜液冷板纯铜材消耗高达 800 至 1000 公斤，液冷机架母线约 120 公斤，800V 直流母线约 220 公斤。摩根大通预测，2026 年全球数据中心铜消费将达 47.5 万至 74 万吨，每年新增需求约 11 万吨。摩根士丹利更预计，到 2028 年这一数字将翻番至 130 万吨。

铜价何去何从

铜价后续走势仍存在较大不确定性。短期看，铜精矿供应偏紧、库存结构失衡以及新能源和 AI 需求预期仍对价格形成支撑；但中期看，随着部分供应扰动缓解、美国铜政策逐步明朗，以及高价对下游需求的抑制显现，市场波动可能进一步放大。

铜价变动的逻辑中，有一部分建立在 " 预期 " 之上，尤其是美国关税政策。一旦预期落空或政策力度不及预期，市场可能出现剧烈修正。光大期货提醒，9 月底是美国铜关税报告决策的法定节点，关税政策如何落地仍是最大不确定性。如果美国最终未对铜加征关税，或者税率低于市场预期，此前因套利而囤积的铜可能重新流入市场，对价格形成压力。

高价对消费的抑制效应也不容忽视。中下游企业如久盛电气、楚江新材等面临成本压力，虽有价格调整机制和套期保值工具对冲风险，但短期剧烈波动仍对经营产生不利影响。随着铜价维持高位，终端制造企业采购成本上升，部分企业开始调整采购节奏，并通过材料替代等方式降低成本。若铜价继续上涨，需求端负反馈可能逐步显现，反过来制约价格上行空间。从更长周期看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下降使未来 1 至 2 年供给弹性仍偏低，而电网、储能、新能源及 AI 数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。市场需要关注美国铜关税政策、美联储货币政策以及全球库存变化等关键因素。

铜价接连调整，既反映了全球铜供应约束，也包含库存调整、政策预期和市场情绪的影响。未来铜价走势仍需关注供应恢复情况、美国铜关税政策以及全球宏观环境变化。

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