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357.85 元，历史新低！离历史最高点 941.08 元，跌去了 583.23 元，跌幅超过 60%！这就是 " 国产 GPU 第一股 " 摩尔线程（688795.SH）的现状。

9 月 11 日收盘，摩尔线程报 357.85 元，总市值回落至 1682 亿元，较 2025 年 12 月 11 日创下的 941.08 元历史高点，市值蒸发超过 2700 亿元。

这距离它被冠以 " 国产 GPU 第一股 " 风光上市，不过 9 个多月。

张力制图

2025 年 12 月 5 日，摩尔线程以 114.28 元 / 股的发行价登陆科创板，开盘报 650 元 / 股，较发行价大涨 468.78%，盘中最高触及 688 元 / 股，中一签（500 股）最高浮盈约 28.69 万元，收盘报 600.50 元 / 股，总市值达 2822.52 亿元，创下年内科创板募资规模（80 亿元）及首日打新盈利双纪录。上市仅 5 个交易日，股价便冲至 941.08 元 / 股的历史高点，市值一度突破 4400 亿元，成为 A 股市场备受瞩目的高价科技股。然而，上市时的风光无限，已变成如今的跌跌不休。

是什么原因令摩尔线程股价暴跌？它是否跌到头了？投资者怎么办？如何看待它的风险与机遇？

最近摩尔线程股价暴跌最直接的触发点，是 9 月 7 日的限售股解禁。

根据公司公告，约 2577.45 万股首次公开发行网下配售限售股于 9 月 7 日起上市流通，占总股本的 5.48%，锁定期为 9 个月。以 9 月 7 日收盘价计算，这一批解禁股市值达 107 亿元。

解禁当日，摩尔线程以 498 元 / 股低开，随后迅速封死 20CM 跌停，收报 415.49 元，创上市以来新低，总市值跌破 2000 亿元。公司流通股本从解禁前的约 3022.55 万股扩大至 5600 万股，扩容约 85%。从龙虎榜来看，当日其前五大卖出营业部均为 " 机构专用 "，卖出金额累计达 14.62 亿元，以当日收盘价预估，这 5 个机构席位单日合计卖出了 351.79 万股，交易了当日将近 43% 的成交量。

摩尔线程的股价暴跌，折射出 2026 年科创板科技次新股面临的共性问题——小流通盘叠加高浮盈配售机构，一旦解禁窗口打开，抛压便如决堤之水。

还需要警惕的是，摩尔线程还将于 12 月 7 日迎来约 1.86 亿股首发原股东限售股份解禁，预计占总股本的 39.55%，规模为本次的 7 倍，对应 Pre-IPO 原始股东，构成未来数月持续的抛压预期。

那么，如此暴跌的下的摩尔线程，是否到了底部，其投资价值几何？

如果只看营收数据，摩尔线程的经营表现还是不错的。

2026 年上半年，公司实现营业收入 17.36 亿元，同比增长 147.42%，一个上半年就超过了 2025 年全年的 15.06 亿元营收规模。其中，云端产品收入 16.93 亿元，占总收入约 97.5%，是当前收入增长的核心来源。毛利总额达 9.89 亿元，同比增长 103.78%，整体毛利率 56.95%。

但盈利端的现实要冷峻得多。上半年归母净利润为 -1156.31 万元，上年同期为 -2.71 亿元，同比收窄 95.73%；扣非后净利润为 -1.51 亿元，上年同期为 -3.17 亿元，同比收窄 52.37%。

虽然亏损金额大幅收窄，但公司仍未跨越盈亏平衡线。

更值得关注的是现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额为 -21.69 亿元，较上年同期的 -11.64 亿元净流出幅度近乎翻倍。公司解释称主要系扩大产品生产规模、经营性采购支出增加所致。研发投入达 7.69 亿元，占营业收入比例为 44.30%，同比增长 38.16%。与此同时，公司二季度末存货增至 35.5 亿元，较 2025 年末增长约 166.48%。存货大幅攀升一方面可解读为下半年旺季备货，但另一方面也意味着大量资金被占用在库存上，一旦终端需求不及预期，存货跌价风险不容忽视。

客户集中度同样值得警惕。2025 年全年，摩尔线程前五大客户贡献了 91.36% 的销售额，单一最大客户占比超过五成。AI 智算集群产品是主要收入来源，业绩容易受大客户订单节奏影响。

同样不可忽视的是，公司综合毛利率从上年同期的 69.14% 降至 56.95%。对此，公司解释称主要与半导体行业原材料价格上涨以及产品交付结构变化有关。

投资者怎么办？

摩尔线程股价从 941 元跌至 357 元，本质上是一场估值泡沫在解禁压力下的集中出清。

从机构定价来看，国泰海通证券在 8 月给出的目标价高达 904.48 元，对应 2026 年 114 倍市销率，但市场显然已不再愿意为如此高的市销率买单——当前股价对应 2026 年预计营收的市销率已降至约 45 倍。

对于已持仓的投资者，需要清醒认识到：网下配售机构的持股成本仅为 114.28 元的发行价，即便在当前 357.85 元的价位上仍浮盈超过 200%。在巨大的获利空间面前，" 锁定收益 " 的理性选择往往压倒 " 继续持有 " 的信念。当大量低成本筹码仍待消化时，盲目补仓摊薄成本的风险极大。

对于观望中的投资者，摩尔线程的盈利点值得关注。此前不久，公司财务负责人薛岩松称，" 具体盈亏平衡节点受宏观环境、市场竞争及业务落地等综合因素影响 "，并未给出明确时间表。在扣非净利润连续转正尚不可预期、经营现金流持续大额净流出的情况下，保持观望或许是更为审慎的选择。

与此同时，摩尔线程面临的挑战不容低估。

从竞争格局看，国产 GPU 赛道已从稀缺走向拥挤。2026 年上半年，四家已上市国产 GPU 公司中，摩尔线程以 17.36 亿元营收位居首位，沐曦股份 13.24 亿元、壁仞科技 12.36 亿元、天数智芯 9.46 亿元紧随其后。壁仞科技营收同比增长近 20 倍，增速领跑行业。燧原科技已于 9 月 11 日以 142.18 元 / 股的发行价登陆科创板，开盘报 410 元 / 股，涨超 188%，国产 GPU" 四小龙 " 正式在资本市场聚齐。赛道内的竞争正从 " 谁能做出来 " 转向 " 谁能赚到钱 "。

从市场份额看，高盛等机构预测，2026 年国产 AI 芯片市占率有望首次超过 50%。虽然市场蛋糕在快速做大，但分蛋糕的人也在快速增多。

还有一个不容回避的现实：英伟达的护城河是 CUDA 生态，四家国产 GPU 公司的软件栈都还在追赶期。摩尔线程通过兼容 CUDA 生态降低开发者迁移门槛，是一条务实路径，但长期来看，真正的竞争力仍取决于能否在兼容的基础上构建起自身的差异化生态。

摩尔线程的暴跌，不是一家公司的孤立故事。它是 2026 年科创板科技次新股在解禁潮、估值泡沫和盈利焦虑三重压力下的一次集体估值重构。从 114.28 元发行价到 941 元历史高点，市场用 " 国产替代 " 的宏大叙事为一家尚未盈利的公司赋予了 4400 亿市值；从 941 元到 357 元，市场又用解禁抛压和现金流现实将泡沫逐步挤出。

对于摩尔线程而言，真正的考验不在于股价能否短期企稳，而在于主营业务能否在国产 GPU 的激烈竞争中建立起可持续的盈利模式。

当 " 故事 " 的溢价被挤出之后，投资者终将回到一个朴素的问题：这家公司，到底值多少钱？