作者| 艾青山

编辑| 刘渔

海天总算拿下了淘大。

9 月 10 日，海天味业通过旗下投资平台完成对香港百年品牌淘大的全资收购。而这，是海天味业 2025 年 "A+H" 双上市以来的首笔对外并购，算是拿下了一张出海的船票。

此前披露的半年报显示，海天味业二季度扣非净利润出现 2024 年以来首次单季负增长。该财报发出后海天味业股价应声下挫，市值一度跌破 2000 亿元。

一边是出海落子，一边是主业降速，海天味业正站在一个颇为微妙的节点上。

我们先回顾一下海天味业的半年报，再聊聊收购淘大的事。

数据显示，海天味业 2026 年上半年实现营收 161.46 亿元，同比增长 6.01%，归母净利润 41.9 亿元，同比增长 7.13%。

这个数字看起来还算体面，但如果看二季度数据可以发现，该季度营收 71.17 亿元，同比仅增 2.93%；归母净利润 17.46 亿元，增速降至 2.17%，是 2024 年一季度以来的最低水平。

更扎眼的是，二季度扣非净利润同比下滑 3.39%，为近两年来首次单季负增长。

分产品看，占收入 77% 的酱油、蚝油、调味酱三大品类，上半年分别增长 4.65%、2.56% 和 1.19%，全部跑输公司整体增速。

据半年报数据，酱油收入 82.96 亿元，蚝油 25.66 亿元，调味酱 16.45 亿元，增速均处于低个位数区间。而到了二季度，这三个品类的增速进一步收窄至 1.07%、0.12% 和 1.27%，几乎贴着零增长线滑行。

也就是说，支撑海天多年高速增长的压舱石，正在逐渐失去动能。

真正跑赢大盘的是 " 其他品类 " ——收入 28.44 亿元，同比增长 13.52%，其中薄盐、有机等健康系列增速达 27.09%。

另外，线上渠道也表现不俗，收入 9.72 亿元，同比增长 15.45%，远高于线下 4.81% 的增速。

但问题在于，健康系列和线上渠道的基数仍然偏小，短期内难以填补三大品类留下的增长缺口。新旧动能之间存在一段空档期，这正是市场焦虑的来源。

可以说，海天的增长放缓是行业放缓的缩影，据弗若斯特沙利文测算，中国调味品市场未来五年复合增速约 6.2%，总量扩张的空间正在收窄。原材料价格波动令中小企业盈利承压，而龙头企业凭借规模优势尚能维持增长，行业分化愈发明显。

换句话说，海天不是做得差，而是整个赛道的天花板在压低。

正是由于国内调味品市场增长放缓，海天味业开始发力海外市场，如今也买下了一张出海的船票。

正如文章开头所言，9 月 10 日，海天味业通过旗下海天国际投资有限公司完成对淘大 100% 股权的收购，卖方为中信资本旗下的信宸资本，交易对价未对外披露。

淘大创立于 1908 年，由厦门鼓浪屿的淘化、大同两家罐头厂合并而来，后迁至香港，至今已有 118 年历史。其产品覆盖酱油、酱料和速冻点心，SKU 超过 700 个，销售网络遍及 40 多个国家。

对海天味业而言，淘大最值钱的并不是品牌本身，而是它在海外扎了数十年的渠道根系。据淘大官网介绍，其早在 1950 年代便在新加坡、马来西亚建厂，产品进入欧美多国商超与餐饮渠道，美国俄亥俄州还设有子公司统筹北美业务。

海天味业在国内拥有供应链成本优势和极快的产品迭代速度，但到了欧美市场，口味教育、渠道准入、品牌信任都是绕不过去的坎。

所以说，淘大恰好补上了海天味业的这块短板。

不过，淘大自身的经历也颇为复杂。公开资料显示，自 1972 年以来，淘大先后经历马来西亚森那美、港资恒隆、美资 Pillsbury、法国达能、日本味之素、信宸资本六任东家。

在 2006 年，味之素曾以约 2.35 亿美元收购淘大，但仅两年便计提 134 亿日元商誉减值。2023 年信宸资本聘请花旗推进出售时，市场估值预期为 3 至 4 亿美元；到 2025 年海外买家退出后，据市场消息估值已下调至约 1.5 亿美元。

所以，海天味业选择此时出手，显然与其出海目标直接相关。

据半年报及年报数据推算，2025 年海天海外收入约 14.74 亿元，占总营收约 5.1%；2026 年上半年约 7.94 亿元，占比约 4.9%。

而董事长程雪定下的目标是三年内将海外收入占比提升至 15% ——以 2025 年 288.73 亿元的总营收计算，意味着海外收入需超过 43 亿元。

从不到 5% 到 15%，靠自建渠道几乎不可能在三年内完成，并购成了最佳手段。

另外，2025 年 6 月港股上市时，海天募资净额 95.4 亿元，其中约 20% 专项投向全球化板块。据半年报披露，2026 年上半年公司已在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设海外子公司，并在印尼、越南推进生产基地落地。

截至上半年末，港股募资累计使用 23.3 亿元，占比接近 25%。收购淘大，正是这套出海组合拳中最重要的一步。

但收购只是起点，后续的整合才是真正的考验。淘大营收体量有限，短期对海天整体业绩的增厚不会立竿见影；双品牌如何定位、供应链如何协同、跨区域团队如何磨合，都需要时间给出答案。

如今，淘大等来了第七任东家，海天也拿到了出海的跳板，双方暂时都算是如愿以偿了。

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