9 月 13 日晚间，智谱发布公告，拟通过配售股份和发行可转债募资约 50 亿美元。这距离智谱完成上一轮约 40 亿美元融资仅有两个月之久。

除了金额庞大，此次融资的条款同样值得关注：智谱拟发行的可转债不支付票面利息，却以本金的 100.5% 溢价发行。如果不转股且正常到期赎回，投资者收到的本金甚至将低于最初支付的金额。

这意味着，投资者需要从转股权及相关交易机会中寻找足够的价值，才能弥补较低的到期现金回报。若本轮融资足额完成，智谱将以较有利的现金条款获得大规模资金支持，其融资议价能力也得到进一步体现。

两个月后，再拟融资 50 亿美元

9 月 13 日晚间，智谱在港交所发出公告，拟通过配售股份融资 20 亿美元，同时发行规模约 30 亿美元的可转债，并预计两项融资分别在 9 月 16 日和 9 月 18 日完成。根据公告，此次所得款项净主要将用于下一代 GLM 模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。

自今年 1 月份上市融资 49 亿港元（约合 6.3 亿美元）之后，智谱的融资动作并没有停歇。7 月份，智谱以 1588 港元的价格大规模配售新股，融资 314 亿港元（约合 40 亿美元）。

而 9 月 13 日晚间，智谱再度抛出新融资方案，以 714 港元价格配售新股，计划募资约 157 亿港元（约合 20 亿美元），同时同步发行 30 亿美元零息可转债，转股价为每股 892.50 港元，较本次配售价溢价 25%。

智谱融资的速度之快，确实出乎很多人的意料。

但是考虑到今天大模型的巨额研发费用，以及需要海量的前置资本支出，这种大手笔的融资似乎又在情理之中。

根据智谱发布的公告，截至 8 月 31 日，公司 IPO 募集资金已经全部使用完毕；7 月配售资金已经使用约 109.55 亿港元，占比约 34.92%，尚余约 204.20 亿港元。从这些数据中，外界也可以一窥大模型公司的资金消耗速度是多么恐怖。

若如期完成本轮 50 亿美元融资，这将大大充裕智谱手中的 " 粮草 "，为接下来参与更为激烈的模型性能竞争和深化商业化打好最为坚实的基础。

智谱与 MiniMax 的融资条款很不同

在本次融资中，尤其值得关注的一点是：智谱的可转债以零息和溢价的组合进行发行。

这背后，其实透露着资本对智谱未来一年内的股价有着非常高的预期。

根据智谱公告，智谱本轮可转债采用零票息、溢价发行的方式，发行价为债券本金的 100.5%，存续期间不支付利息。

简单来说，如果你要购买智谱面额 100 元的可转债，你要支付 100.5 元，债券到期后如果没有转股，智谱最后只给你 100 元，并且不会支付利息。投资者不但失去了机会成本，最终还会赔 0.5 元。

如果你还没品咂出来智谱的融资议价能力，对比一下 Minimax，可能就有一些更为直观的感觉了。

7 月份，Minimax 通过增发和发行可转债进行了一轮融资，其中完成了 65 亿港元的可转债。在本次可转债发行中，Minimax 也是零息可转债，期间不会支持利息，但是如果没有转股，债券的赎回价则是本金的 102.75%。

换句话说，如果你购买 Minimax 面额 100 元的可转债，你要支付 100 元，债券到期后如果没有转股，Minimax 最后会给你 102.75 元。这意味着，投资者如果没能转股，最后还能有 Minimax 保底的 2.75% 的收益。

7 月份，Minimax 发行了 65 亿港元的可转债，而这次智谱发行 235 亿港元的可转债，后者融资规模显然大很多。如果都不转股，正常到期后的回报，Minimax 可转债的持有期回报是 2.75%，而智谱则是 -0.5%。

Minimax 和智谱在上市后曾有一段时间市值相差无几，但是现在，智谱的市值高出 Minimax 数倍，并且现在也能以相对更低的现金融资成本筹集更大规模资金。

这其实也体现了资本对两家公司的态度：相比 Minimax，智谱更加获得市场青睐，并且更多资本认为未来一段时间内智谱转股带来的收益更大。

实际上，我们此前也写了一篇短文《智谱 vs Minimax》，结论是：现阶段，智谱的模型竞争力、商业化成绩和未来战略叙事，都比 Minimax 更好一些。

" 小股大债 " 背后的资本逻辑

智谱本次融资还有一点需要注意，就是 50 亿美元融资中，配售股份的融资额约 20 亿美元，而可转债是 30 亿美元，形成了 " 小股大债 " 的融资结构。

根据公告，本次融资中的股份配售价为每股 714 港元，较公告前收盘价折让约 9.96%。而可转债除了溢价发行之外，初始转股价为每股 892.50 港元，较配售价溢价 25%，较公告前收盘价溢价约 12.55%。

这种融资安排，可以显著降低大额融资对股权的稀释，但是同时锁定了大额、低成本的资金。

站在资金侧的角度，这其实隐含了专业机构们对智谱未来表现有着比现在更高的预期，并且会转股成为长期持股股东。

某种程度上，本轮融资也提供了一个观察大模型厂商竞争的角度：模型能力之外，企业能否持续获得资金、以什么条件获得资金，同样影响其研发和商业化节奏。

这也是一个新信号，意味着大模型厂商的竞争正在进入资本与能力加速分化的新阶段。

过去两年，市场更多用模型发布和榜单排名理解大模型公司的价值，但进入 2026 年，越来越多投资人开始认识到，真正能够留在牌桌上的企业，必须具备在算力、模型、产品、商业化和全球化上持续投入并形成复利的能力。

在日前发布的 2026 年上半年半年报中，智谱已经拿出成绩证明自己可以持续提高模型智能上限，同时持续降低单位智能成本，并最终把这种能力转化成规模化的商业收入。

现在，更多的资本选择加码智谱，这是对智谱能够构建长期竞争力最有力的投票。