$ 格林美 ( SZ002340 ) $  

各位股友：

  GEN 董事长彭亚光、董事蒋淼，本身是格林美高管，薪酬由格林美上市公司发放，但同时通过实控人搭建的格林特平台间接享有 GEN 股权分红，存在明显的双重利益身份。

    从个人利益角度，若 GEN 现金流紧张，GEN 公司可能会延缓支付格林美巨额货款，能保住 GEN 的现金，维护自身在 GEN 的股权收益；但代价就是格林美被巨额应收长期占用流动资金，一旦 GEN 经营恶化，货款形成坏账，则所有损失由全体格林美股东承担。

    这就是市场担忧 " 腾笼换鸟 " 的根源：GEN 已经隔离出表，巨额负债不再并入格林美财务报表，但上市公司持续供货、提供财务资助，风险全部可能留给上市公司。高管同时身处两边，个人利益偏向 GEN 端，货款回款的独立性存疑。

当然，目前仅为基于股权、任职架构的风险质疑，不等于已经认定存在故意拖欠货款、转移上市公司资产的行为。需要持续观察后续 GEN 货款支付节奏、大宗商品行情变化。

不少投资者担忧：GEN 会不会趁着硫磺价格相对平稳，先向格林美赊账采购硫磺大量囤货，赌后续硫磺涨价赚取差价。

如果是赊销模式，GEN 拿到货、囤积原料，货款长期拖欠不支付。硫磺涨价后，GEN 通过原料库存增厚利润，相关收益由 GEN 全体股东分享，包括格林特高管持股平台；而格林美账面只挂着应收账款，现金流可能被持续占用。

  法律上格林美有权停供、起诉追索货款，但关键难点在于：

1. 彭亚光、蒋淼属于格林特（荆门）工程合伙企业的有限合伙人（也就是大家口语说的合伙人）

- 彭亚光：格林特有限合伙人，持有格林特 9% 份额；同时是 GEN 公司董事长、格林美高级副总经理

- 蒋淼：格林特有限合伙人，持有格林特 2% 份额；同时是 GEN 公司董事、格林美高级副总经理

- 格林特是 GEN 的股东之一，通过格林特间接持有 GEN 股权，享有 GEN 对应的分红收益，薪酬又由上市公司格林美发放，属于典型的双重身份安排 。

2. 许开华是该项目的搭建主导人

最早一期设立格林特的公告里面，许开华曾经作为格林特的执行事务合伙人，持股 15%；后续工商变更，执行事务合伙人更换为余耀江，但整个格林特持股平台、印尼 GEN 合资项目是在许开华主导下搭建落地的，也就是投资者所说的 " 许开华一起搭建 GEN 项目 "。

    GEN 公司由许开华参与搭建，许开华同时担任格林美董事长，GEN 的董事长彭亚光、董事蒋淼两个人均为格林美高管，并且是格林特公司的合伙人，双重身份带来天然的利益冲突。上市公司是否会果断采取强硬催收手段，存在巨大不确定性。

  格林美 8 月 29 日发布半年报，仅仅隔两天，8 月 31 日董事会便审议通过 14 亿元对 GEN 原辅材料关联交易预计。从时间看，这份议案在半年报定稿时尚未表决，客观上无法写入半年报。但值得思考：存量 8533 万对 GEN 应收账款早已存在，半年报风险提示仅笼统提及海外项目风险，没有单独披露关联赊销回款隐患。半年报披露结束立刻抛出这项大额关联交易议案，时间点如此接近，难免让投资者质疑存在刻意延后披露、规避在半年报中揭示该重大风险的嫌疑。

虽然格林美业务架构和当年辅仁药业直接资金占用、财务造假的情形不完全一样，但隐患还是不容忽视。一旦 GEN 持续拖欠货款，应收不断累积，未来大宗商品行情反转，大额坏账计提会严重冲击格林美利润与现金流，抬升资产负债率。这也是市场担心上市公司被逐步拖累的核心原因，而半年报风险提示中，没有专门充分揭示这类关联赊销带来的潜在重大风险。

  股市有风险，投资需谨慎。

以上内容仅代表个人观点分析，不构成投资建议。

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