积土成塔、百炼成钢

来源：铑财——铑财研究院

百业皆有周期，无论高峰还是低谷，都好似试金石，检验企业经营成色。

8 月 28 日，以岭药业发布 2026 半年报，期内营收 40.75 亿元，同比增长 0.86%；归母净利 7.57 亿元，增长 13.28%；经营活动产生的现金流净额 11.80 亿元，增长 41.79%。主要业绩指标齐向好，彰显企业经营韧性。

同时，产品面的集体突围，又加固了业务壁垒。截至 8 月底，公司有 6 个品种纳入国家基本药物目录（2026 版）。其中，解郁除烦胶囊是本次新增纳入新版基药目录的产品，也是本次基药目录新增品种中唯一一个 1.1 类创新中药，显露出扎实的产品基本功。

放眼医药业，一致性评价、带量采购日益常态化，改革已行至深水区。行业洗牌转型的较劲期，以岭上述表现难能可贵。不过，若拉长时间线，公司近两年业绩波动较大，2024 年同期营利双降、2025 年增利不增收，2026 中报虽打了翻身仗，可较 2023 年仍有一定差距。不禁要问，以岭药业做对了什么、贡献哪些行业参考，回暖能持续多久，还有无短板隐忧呢？

核心产品能打、财务面改善

首先要肯定的是，成绩单来之不易。

据国家统计局数据，2026 上半年，国内规模以上医药工业营收同比持平，利润总额同比增长 4.2%。细观并非全面回暖，个别企业甚至由盈转亏。比如 ST 葫芦娃（原名葫芦娃药业），上半年营收 2.41 亿元、同比下跌 52.55%，归母净利亏损 1.13 亿元、下跌 4805.36%。

在此背景下，以岭药业保持盈利较快增长，显示出较强的抗周期能力。营收虽微增 0.86%，却稳住超 40 亿元体量，跑赢了行业整体水平。

尤其核心业务表现出色，心脑血管类产品收入 24.5 亿元，同比增长 24.81%，其他专利产品收入增长 17.14%，加固了基本盘。

更值一提的是，扣非净利达到 7.311 亿元，同比增长 13.99%，体量与归母净利基本相当，增速还更快。以及基本每股收益 0.4533 元，同比增长 13.27%，都说明企业增长质量较为扎实、业绩含金量整体拿得出手。

追其原因，精细化运营不得不提。上半年，以岭药业营业成本同比下降 7.89%，管理费下降 16.35%。面对行业转型升级，对企业经营质量提出更高要求，上述降本增效、质量增长显然更有说服力。

再者，现金流改善也振奋人心：上半年经营活动产生的现金流量净额达到 11.8 亿元，同比增超 41.8%，显著高于同期营收净利增幅，说明以岭销售回款力实质性改善、实际经营底色在好转。

同时，资产负债率 22.03%，虽同比上扬 1 个百分点，却是近六年同期的倒数第二低，最高的 2021 上半年达到 38.91%。

透过现象看本质，业绩增长背后，以岭业务能力、经营质量均有提升。一系列降本增效成果，意味着公司基本摆脱了莲花清瘟销售下滑拖累，初步告别阵痛期，正从传统粗放的规模扩张逐步迈入高质量发展阶段，为行业上演了一出触底反弹励志剧。也为自身后续再起跳打下基础。

深入经营面，产品矩阵 + 理论驱动双轮协作模式贡献良多。

公司官网显示，以岭药业产品体系囊括治疗冠心病、脑梗塞的通心络胶囊，快慢兼治心律失常的参松养心胶囊，标本兼治慢性心衰的芪苈强心胶囊，治感冒、抗流感的连花清瘟胶囊，补肾精、抗衰老的八子补肾胶囊等多品种。形成了包括创新中药、化药系列、健康产品和配方颗粒在内的较完善产品矩阵。其中，创新中药是基本盘，化药系列是新曲线赛道，健康产品和配方颗粒主要旨在探索 OTC 大消费领域。

拿代表性产品解郁除烦胶囊为例，2026 年 7 月，以岭药业公告，其成功进入《国家基本药物目录（2026 年版）》。作为新增入选的唯一一款 1.1 类创新中药，展示了企业科研领先水平，被视为以岭临床疗效、创新价值获权威认可的重要标志。

要知道，国内基层精神卫生诊疗体系正在快速完善，该品有望依托政策渠道优势持续终端放量，助力以岭药业开辟全新增量曲线。

卡位背后离不开底层创新基因：再观以岭药业，在理论方面，一直以络病理论指导来临床重大疾病治疗研究、带动专利新药研发。官网也显示，公司系统构建了络病理论体系，创立了 " 理论 - 临床 - 新药 - 产业 - 教学 " 五位一体的运营模式。

可以说，络病理论指导一直是公司发展特色。其立足传统古籍中零散的络病相关记载，系统性构建起络病证治、脉络学说、气络学说完整学术体系。简言之，从络病理论出发，经过临床实践凝练组方推动开发创新，又通过临床实验科研证据反过来丰富络病理论，形成良性理论研发端的良性循环。

这才有一系列的科研成果涌现。官网显示，截至 8 月，以岭获得专利 800 余项，荣获国家科技进步一等奖、国家科技进步二等奖等六项国家大奖。

拿通心络胶囊干预急性冠脉综合征冠状动脉粥样硬化斑块的多中心研究（TXL-CAP）举例，2026 年 2 月，该成果在 Signal Transduction and Targeted Therapy（STTT，影响因子 81.2）在线发表，显示在他汀等标准治疗基础上联用通心络，可显著增加易损斑块纤维帽厚度、减小斑块脂质弧度并改善心绞痛症状。4 月，参松养心、芪苈强心、津力达三项国际标准高质量循证成果，又入选 "2026 年国际中医药与传统医药高影响力研究 "。

行业分析师李小敬表示，正是基于络病理论创新模式，在循证研究金标准下，以岭药业逐步拓展应用场景、构建起完善的产品矩阵。反过来，产品应用和市场反馈又反哺理论迭代，继而形成 " 理论—临床—新药—实验—循证 " 的中医药创新转化新模式。良性循环、双轮驱动，看似简单，实则极考验公司慢功夫、长期主义坚守。这也是以岭扛过低谷洗牌、率先回暖的核心壁垒，短期难被外界复制。

持续成长的企业，往往重视前瞻布局，不断埋下未来增长的种子。这也是以岭药业积攒韧性的一个心法，即通过厚积研发储备，增强内生力量；推进创新管线，挖掘增量空间。

以 2026 上半年为例，公司研发投入 3.45 亿元，占营收比 8.47%，在中药行业可比公司中处于较高水平，资本化比例 13.08%。同期，获得国内发明专利 15 项、外观设计专利 7 项、国际发明专利 5 项；截至期末，拥有中药有效专利 503 项，其中中药发明专利 441 项，知识产权壁垒再有提升。

行业分析师王婷妍认为，中药现代化不只是剂型变化，而是从研发、临床评价到质量控制的全链重塑，以岭药业持续投入换来可观回报，说明努力方向没错、创新升级不流于形式，更注重质效。由此。一点点积蓄起来的势能，是企业渡过低谷、业绩复苏的重要依仗。

看看创新管线布局，或有更深体会。半年报中，以岭药业将研发投入定位为对现有产品二次开发、循证医学证据积累以及中长期品种储备的支撑。截至上半年，柴黄利胆胶囊、藿夏感冒颗粒处于 III 期临床研究阶段，柴芩通淋片、参蓉颗粒等处于 II 期临床研究阶段，另有多个品种处于新药申报阶段。

聚焦化学领域，以岭药业形成了协同布局：仿制药筑牢基础、提供支撑，高端制剂优化结构、提升特色竞争力，创新药引领发展、实现价值跃升，共同推动公司向国际化、高端化、创新化方向晋级。

诚然，药物研发周期长，从药效研究、临床试验到注册上市，需经历多环节，很难速成。上述投入短期内未必都会直接转化为收入，却构成了企业持续开发新品、培育新质生产力的基础。为未来积蓄力量。

一句话，经营企业是一场马拉松，是一场长期主义的修行。以岭药业只要一直坚守该成长路径，业绩回暖就只是前哨，长期价值有望持续释放。

中信建投研报表示，从中长期视角看，全方位、系统的中药注册管理体系将持续推动行业规范升级。随着审评审批制度不断完善，中药创新药有望逐步步入正轨，以岭药业为代表的创新中药龙头企业或将迎高质量发展的窗口期。预计，2026 至 2028 年，以岭药业营收为 85.97 亿元、94.23 亿元和 103.13 亿元，归母净利为 15.20 亿元、17.68 亿元和 20.42 亿元。

中金公司同样给出积极判断，维持 2026 至 2027 年净利预测 14.76 亿元和 16.53 亿元，当前股价对应市盈率分别为 18.6 倍和 16.6 倍；维持 " 跑赢行业 " 评级。

两家头部券商预测方向较一致，反映出机构对公司业绩持续修复、政策红利逐步兑现形成一定共识，价值大戏还在后头。

然而，话说回来了，如同硬币总有两面，回暖背后以岭药业也存在短板隐忧，加之行业仍在结构性调整，均提醒企业还不能松劲，发展步伐要迈得更精准、更扎实些。

首先，收入成长性有待提振、盈利根基需进一步夯实。分季度看，二季度营收约 16.35 亿元、归母净利约 3.46 亿元，环比一季度均有下滑。好在毛利率 67.38%，环比上升 7.33 个百分点，但同比下降 0.04 个百分点，叠加上半年整体营收微增不足 1%，后续如何打开更多成长性、释放稳定盈利向上走势，是一个审视考题。

其次，经营效率、成本空间、具体支出合理性还有优化考量。上半年，虽然管理费同比减少 16.35%，可期间费用为 15.91 亿元，同比增加 4734.84 万元；期间费用率 39.04%，同比上升 0.84 个百分点。

其中，销售费用同比增长 15.92% 至 10.59 亿元，研发费用减少 16.30% 至 3 亿元。都说不创新无未来，何况还在企业转型升级的关键节点。升降之间，到底靠啥驱动核心成长呢？

再者，研发周期漫长，考验持续投入能力。对创新药、化药管线而言，从临床到获批，再到放量，周期长、投入大，需企业持续大额投入。2026 上半年，以岭药业现金及现金等价物净增加额由正转负、为 -2.530 亿，同比降 240.71%，期末现金及现金等价物余额也下滑 17.33%，需警惕现金流压力。

再次，行业竞争激烈，不能小视突围难度。虽然以岭药业有产品壁垒和理论护城河，但市场竞争激烈、竞品也没闲着。单拿涉中药业务的企业来说，就有精华制药、康惠股份、益盛药业、广誉远等多家上市公司。

同时，随着中成药、化药集采持续推进，部分产品面临降价压力，加之医保支付规则调整可能影响部分院内产品销售节奏和利润率，或影响企业业绩。虽然进入基药目录后有助放量，可同时也对渠道推广等提出更高要求，最直接的就是增加推广成本，上述销售费快增或就是折射。

最后，股价走势较平淡，亟待提振市场信心。截止 9 月 11 日，以岭药业收盘价 15.19 元，较开年的 17.06 元微降，较 1 月的年内高点 19.76 元则缩超两成；较 8 月 27 日（中报前一日）的 16.25 元，累跌超 6%。业绩出色市场平淡，到底卡在哪里，值得企业深思。

整体来看，最新中报业绩回暖，是后莲花清瘟时代，以岭药业一次基本面系统修复。个中释放的向质而行、创新为先、产品矩阵完善、在研管线精进等信号，着实振奋内外信心。但一些旧疾新患也提醒企业不能松劲、停歇。

企业转型升级从不是轻松话题，熬过低谷阵痛，回暖复苏路上更考验战略前瞻、实操韧性。能否持续查缺补漏，外塑成长性内铸合规性，将决定以岭药业后续经营走势。

一句话，积土成塔、百炼成钢！只要保持日拱一卒、练好质量慢功夫创新硬功夫，时间玫瑰终将绽放。