数据周报 128（2026 年 9 月 7 日 -13 日）

1.AI 股深度回撤，科技含量需跟上

2. 中美科技投入有多大差距？

3.0.66 生育率，上海生娃费用清零

4. 德国对华汽车贸易，已转为逆差

5.BEPS 指数：美股进入高压区

6. 芯片出口额翻倍，出口数量呢？

7. 自主车企账款周期仍达 117 天

8.A 股公司净占用 5.33 万亿

9. 全球长债上行，中国逆势下降？

10. 过去十年中美 PPI 分化明显

11. 中美三类价格走势高度一致

  正文

1.AI 股深度回撤，科技含量需跟上

部分中国 AI、机器人明星股，正在经历高估值退潮。

截至 9 月 10 日，智谱较此前高点回撤 72.52%，MiniMax 回撤 78.05%；宇树科技回撤 54.68%，摩尔线程回撤 61.32%，沐曦股份回撤 52.20%，壁仞科技回撤 47.02%。六家公司中，五家股价已经腰斩。

跌得多，也未必便宜。宇树科技虽然已经腰斩，但滚动市盈率约 345 倍。市场给出的价格，仍包含相当高的增长预期。

新股的涨跌影响因素很多，但长期看，科技股终究需要更多科技含量。模型能否持续迭代，芯片能否稳定交付，机器人能否让客户真正降本增效，都需要拿出可验证的结果。概念可以提前兑现估值，技术与利润要补上。

2. 中美科技投入有多大差距？

股价回调的同时，科技大厂仍在增加投入。

2026 年第二季度，阿里资本开支 676.78 亿元，同比增长 75%；腾讯资本开支 527.84 亿元，同比增长 176%。两家单季合计投入超过 1200 亿元。

但美国大厂的投入规模更大。同一季度，亚马逊购建物业及设备支出 542.08 亿美元，Alphabet 资本开支 449 亿美元，微软物业及设备支出 358.02 亿美元，Meta 同类支出 301.16 亿美元。

仅 Alphabet 一家，单季投入就约为阿里与腾讯合计的 2.5 倍。

国内大厂资本开支也在加码，但投入量级仍有差距。美国科技大厂 50% 的资本开支都在算力上，中国在模型和算力的投入上还有巨大差距。

技术领先不能只体现在宣传口径里，还要体现在研发成果、产品表现和商业回报上。

本周，上海公布新一轮生育医疗保障政策。

10 月 1 日起，上海参保女性产检服务包内费用先使用 4500 元补贴额度，用完后继续由生育保险全额支付；顺产、剖宫产和分娩镇痛等政策范围内住院费用，个人无自付。

政策升级对应的是极低生育率。2025 年，上海常住人口出生 10.7 万人、死亡 16.4 万人，自然减少 5.7 万人；户籍人口中 60 岁以上占 37.6%。智本社按户籍人口口径测算，上海总和生育率约 0.66，仅为世代更替水平 2.1 的三成左右，低于韩国的 0.80、新加坡的 0.87 和日本的 1.14。

这次政策也说明一个问题：生孩子最容易降低的成本，其实是医疗费。

按每名新生儿新增兜底 5000 元、10.7 万新生儿粗算，年成本约 5.4 亿元。但医疗是生育成本中最容易解决的部分——住房、托育、教育和女性职业中断，才是生育决策的真实约束。

政策降低了 " 生 " 的价格，尚未触及 " 养 " 的账本。

智本社研究显示，2022 — 2025 年，中德面向全球的货物出口单位价值明显分化：德国累计上涨 12.4%，中国下降 16.4%。以 2015 年为 100，2025 年德国指数升至 156.5，中国则降至 95.7。

双边贸易的变化更加直接。2020 — 2025 年，德国自华进口额累计增长 45.9%，对华出口额却下降 15.2%。到 2025 年，德国自华进口 1712 亿欧元，对华出口 812 亿欧元，贸易逆差由 2020 年的 215 亿欧元扩大至 900 亿欧元。

德国的传统优势产业也在发生变化。2022 — 2025 年，德国对华乘用车出口额累计下降 68.4%，自华进口额增长 159.4%。2026 年上半年，这一趋势进一步强化：对华出口 24.4 亿欧元，同比下降 34.7%；自华进口 29.8 亿欧元，增长 125.4%。德国对华乘用车贸易由上年同期顺差 24.2 亿欧元，转为逆差 5.4 亿欧元。

德国面临的是双向压力：中国制造进入德国市场的同时，德国制造对中国市场的出口也在收缩。

智本社 BEPS 本周美股风险压力指数更新，升至 73.4。

截至 9 月 10 日美国收盘，BEPS 为 73.4，较 9 月 1 日上升 5.5 分。推高指数的主要是利率和估值：美国 10 年期国债收益率升至 4.95%，10 年期实际利率升至 2.55%，股票估值模块得分达到 98.8。

从当前数据看，BEPS 还没有发出系统性危机信号。信用利差模块仅 29.7，盈利趋势代理仅 12.5，说明现在的问题是 " 股票贵、利率高 "，而不是企业融资和盈利已经同时恶化。

历史上，BEPS 高于 70 时，未来 20 个交易日出现 5% 以上路径回撤的重叠窗口频率，标普 500 为 31.2%，纳指 100 为 49.2%，罗素 2000 为 38.3%。这是历史条件频率，不是当前时点的精确下跌概率。

而高压不等于看空。BEPS 高于 70 后，标普 500 未来 20 日 ...

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