中国几家最有钱的互联网公司，最近都开始向外找钱。

阿里配股，腾讯发债，字节则从近 30 家银行拿下了一笔 296 亿美元的银团贷款。

但问题是，它们真的缺钱吗？至少从账面上看，完全不像。

截至今年 6 月底，阿里手里的现金及其他流动投资仍有 4745 亿元，腾讯官方口径的 " 总现金 " 也有 5112 亿元。没有公开财报的字节，同样是中国最能赚钱的互联网公司之一。

它们已经这么有钱了，为啥还要四处找钱？

答案很简单，因为 AI。

最新加入这场融资潮的是字节。

9 月 3 日，据媒体报道，字节原本只准备借 200 亿美元。消息放出去以后，中国、美国、欧洲、新加坡近 30 家银行纷纷参与，认购金额超过 300 亿美元。字节随后把贷款规模扩大到 296 亿美元，约合人民币 2000 亿元，成为今年亚洲第二大的美元贷款交易。

更特别的是，这么大一笔钱，没有抵押。

一名直接参与交易的人士称，如此大规模的无抵押贷款非常少见。说得简单一点，银行敢把钱借出去，靠的就是字节本身的信用。

2024 年，字节也曾从大约 20 家国内外银行及其他贷款机构借过 108 亿美元。如今，贷款规模已经是两年前的近 3 倍，融资条件反而更好。

钱拿来干什么？字节给出的解释是 " 一般企业用途 "，但据媒体报道，这笔钱将主要用于支持公司的 AI 扩张。

阿里，走的是另一条路。

今年 8 月下旬，阿里在香港配售新股，一次募集 800 亿港元，而且把用途说得非常直接，这笔钱全部投入 AI，主要用于扩充算力、建设大型 AI 数据中心和升级云基础设施等。

腾讯则去了债券市场。今年 6 月，腾讯发行 24.5 亿美元和 150 亿元人民币债券，其中一部分人民币债券直接借到了 2056 年，期限长达 30 年。腾讯没有说这笔钱专项投 AI，但与此同时，它的 AI 基础设施投入也在明显加速。

大厂四处找钱，也不只出现在中国。

截至今年 7 月 7 日，亚马逊、Alphabet、Meta 和甲骨文四家公司年内已经发行约 1940 亿美元债券，比 2025 年全年的 1080 亿美元还多近八成。

其中，Meta 仅 4 月底一次就发行了 250 亿美元债券。甲骨文今年则计划通过债券和股权等方式筹集 450 亿至 500 亿美元，为不断扩大的云和 AI 基础设施投入补充资金。

从中国到美国，越来越多科技巨头开始主动从外部融资。不是因为它们没钱，而是 AI 太烧钱了。

如果你去山西大同的广灵县，看看字节的算力基础设施，可能会对 "AI 烧钱 " 这件事有更直观的理解。

在那里，字节旗下火山云已经布局了规模庞大的太行算力中心。仅二期项目，总投资就达到 45 亿元，规划超过 1.5 万个服务器机柜，二期还配套建设了 220 千伏输变电工程。

▲图源：广灵县人民政府网站

平时我们看到的 AI，是聊天机器人，是几秒钟生成的视频，但它真正落到地面上，却是一栋栋机房、一排排服务器，以及背后一整套庞大的基础设施。

虽然平时最受关注的是芯片，但拿到芯片只是第一步。真正困难的是，如何把一块块芯片变成可以稳定运行的算力。

今年以来，英伟达 H200 对华销售经历了反复的审批和交付过程。即使获得许可，也不意味着芯片马上就能到手。与此同时，数据中心从建设、设备部署到最终通电，同样需要时间。

这也意味着，AI 基础设施的投入不仅金额巨大，而且必须提前布局、持续投入。

随着算力需求不断增长，大厂的资本开支也迅速膨胀。

2025 年初，阿里宣布未来三年至少投入 3800 亿元建设 AI 和云计算基础设施，仅今年二季度就花了约 677 亿元。

字节更激进。据媒体报道，此前字节内部讨论过把 2026 年的资本开支提高到最高 700 亿美元，折合人民币约 4700 亿元，重点仍然是数据中心和其他 AI 基础设施。这个数字最终可能调整，但已经足够说明这场竞赛的规模。

这种紧迫感，在张一鸣身上也能看到。

2021 年宣布卸任字节 CEO 时，张一鸣曾在内部信里说，希望 " 以十年为期 "，把更多时间用来学习知识、系统思考和研究新事物。

到了今年 7 月，他又罕见地在 Seed 团队内部会上发声，明确提出不要依赖竞争对手模型的蒸馏来换取短期排名，并表示愿意为长期目标牺牲部分短期收益。

在模型研发上，张一鸣依然强调长期主义，但在算力和基础设施投入上，字节却明显在加速。

原因并不复杂，模型今天落后，半年后还可以继续迭代。但如果别人已经把大量 GPU 装进机房开始运行，你的数据中心还在建设、还在等电，这个时间就很难补回来。

而且到了 AI 时代，基础设施已经不只是业务背后的支撑，它本身正在成为业务的一部分。

模型能做到什么程度、能服务多少用户、成本能不能降下来，都直接受算力约束。某种程度上，基建建到哪里，业务的上限也就到了哪里。

所以，AI 的竞争可能持续很多年，但基础设施的抢位，就集中在眼下这几年。大厂真正抢的，不只是芯片，还有时间。

但这又带来另一个问题，既然账上有几千亿元现金，它们为什么不直接花自己的？

因为公司的钱从来不只干一件事。回购股票、收购公司、发展新业务都需要钱，还得给未来可能出现的风险和机会留出空间。

而服务器、数据中心这些基础设施，会在很多年里持续产生价值。用长期资金支撑长期投入，本身就是很自然的选择。

腾讯就是一个很直观的例子。虽然它没有把发债资金专项绑定 AI，但长期资金显然给未来的大规模投入留下了更大的空间。

当然，大厂敢这么花，还有一个重要前提。这笔账，已经开始能算了。

今年二季度的腾讯财报会上，有分析师问了一个很直接的问题：如果按照二季度约 530 亿元的资本开支计算，年化资本开支将超过 2000 亿元，那么未来的折旧和摊销会如何影响利润？AI 带来的新增收入，又要多久才能覆盖这些成本？

腾讯首席战略官 James Mitchell 的回答，透露出公司资本开支背后的另一层逻辑。

按照他的说法，在当前算力需求和出租价格下，如果腾讯像一些新兴云计算公司那样，把新增算力直接出租给第三方，几乎可以立即覆盖设备折旧，并很快取得不错的回报。

腾讯总裁刘炽平随后又补了一笔账：一些几个月前预付款和下单的算力，如果现在转手，甚至可以获得超过 30% 的利润。

这相当于给腾讯的 AI 资本开支提供了一层 " 安全垫 "：自有 AI 业务增长得快，算力就自己用；外部需求更旺盛，也可以通过云服务变现。

算力正在从一项单纯的成本，变成能够产生收入的生产性资产。

阿里也开始算类似的一笔账。今年 8 月，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭在财报会上表示，按照目前 AI 产品的平均毛利水平，AI 相关资本开支大约 3 年可以回本，随着毛利率提升和运营效率改善，未来还可能缩短到 2.5 年，甚至 2 年左右。

他还提到，阿里 2020 年采购的 A100，甚至 2018 年采购的 V100，目前仍接近满负荷运行，实际使用寿命远远长于理论上的折旧周期。

与此同时，收入也已经开始跟上。阿里 AI 相关产品收入连续第 12 个季度实现三位数增长，年化收入已经超过 495 亿元。今年二季度，快手可灵 AI 收入也超过 8.5 亿元。

这些数字还不能证明，几千亿元的 AI 投入已经全面赚回来了。但至少，大厂已经不再只能靠想象来计算 AI 的未来。投入多少、多久回本、能产生多少收入，这笔账正在变得越来越清楚。

于是，一个新的循环开始形成：算力越多，能够训练的模型、服务的客户就越多；收入增长以后，公司又更有底气继续投入，也更容易拿到下一轮资金。

钱变成算力，算力带来业务，业务再支撑下一轮投入。

但资本市场的风向也在变化。

今年上半年，无论中国还是美国，资本对 AI 都很热情。但进入下半年，市场开始变得更谨慎，高估值能不能兑现、巨额投入多久回本，越来越受到关注。

这也是阿里 800 亿港元配股值得注意的地方。阿里并不缺钱，却还是选择现在把钱拿到手。字节扩大银团贷款规模，腾讯发行长期债券，背后其实也有类似的考虑。

对大厂来说，趁钱还好拿，提前为未来几年准备弹药，显然比等到真正需要时再融资更稳妥。

因为接下来需要钱的绝不只是这几家公司。平台公司、芯片公司、云厂商、大模型公司，都还要继续增加投入。当大家同时需要几百亿、上千亿元资金时，资本本身也可能成为一种稀缺资源。

这些大厂越来越清楚，AI 这一仗和互联网时代不太一样。技术决定你能不能上牌桌，口袋够不够深，可能决定你能在牌桌上坐多久。

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主编：毕亚军  责编：周怡

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