" 国产 GPU 四小龙 " 之一的燧原科技（688801.SH）终于完成了 IPO 上市。

燧原科技成立于 2018 年，是 " 国产四小龙 " 中 " 历史最悠久 " 的公司，也是最后完成资本化的公司。

2026 年上半年，燧原科技实现营业收入 11.20 亿元，同比增长 279.08%，增速仅次于壁仞科技，排名第二；归母净利润为 -6.32 亿元，同比扩大 3.57%。

相较摩尔线程、壁仞科技亏损收窄，燧原科技中期归母净利润的表现低于市场预期。

燧原科技一个突出的短板，是对腾讯的高度依赖。2025 年，公司向腾讯方面销售的收入占比达 83%。

短期内，燧原科技难以摆脱对腾讯的依赖。公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。也正因为如此，公司 DSA 架构路线与非腾讯客户的适配门槛高。

此外，燧原科技芯片长于推理、短于训练，在 AI 大模型训练需求爆发式增长的当下，使得公司错失了市场机遇。

2026 年或 2027 年盈利，燧原科技的目标能实现吗 ?

A 股首秀，燧原科技的表现低于市场预期。

本次 IPO，燧原科技公开发行数量为 4303.5173 万股，行价格 142.18 元 / 股，募资约 61.19 亿元。

9 月 11 日，公司在科创板挂牌交易，开盘价 410 元 / 股，盘中最高达到 475 元 / 股，涨幅为 234.07%，最终收报 397 元 / 股，涨幅收窄至 179.22%。

近期，在科创板挂牌上市的新股中，频准激光、宇树科技、国仪公司的首日涨幅分别超过 5 倍、4 倍，高凯技术的首日涨幅也达到 2.82 倍。

燧原科技首日涨幅是近一个月来在科创板上市新股中最低。在 " 国产四小龙 " 中，燧原科技的首日涨幅仅优于壁仞科技。

燧原科技 A 股首秀为何表现低于市场预期？

2026 年上半年，燧原科技的盈利能力没有明显提升。

2023 年至 2025 年，燧原科技实现的营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元、9.90 亿元，同比增长 234.27%、139.85%、37.07%；归母净利润分别为 -16.65 亿元、-15.10 亿元、-11.64 亿元。

2026 年上半年，公司实现营业收入为 11.20 亿元，同比增长 279.08%；归母净利润为 -6.32 亿元，同比下降 3.57%。在营业收入同比增长约 2.8 倍的情况下，公司的亏损不仅没有收窄，反而有所扩大。

燧原科技是 " 国产四小龙 " 中上半年亏损唯一扩大的公司，摩尔线程、壁仞科技的亏损均大幅收窄。其中，摩尔线程接近盈利，壁仞科技亏损 3.77 亿元，同比减亏 76.43%。

燧原科技称，主要系公司保持较高研发强度，同时预收客户款项预提的利息费用以及产生的税金及附加也对当期利润具有一定影响。

2026 年上半年，燧原科技财务费用 0.98 亿元。

截至 2026 年 6 月末，公司合同负债 66.65 亿元，较 2025 年末的 3.46 亿元暴增 18.26 倍。

这一现象是 " 国产四小龙 " 中燧原科技独有。合同负债高达 66.65 亿元，是燧原科技营业收入的 5.95 倍。

合同负债暴增，是否意味着公司未来营业收入也将爆发式增长？

2023 年至 2025 年及 2026 年上半年，燧原科技累计亏损 49.71 亿元。公司预计 2026 年或者 2027 年实现盈利，这一目标能否实现，备受关注。

高度依赖腾讯的利弊

在 " 国产四小龙 " 中，燧原科技是唯一高度依赖单一客户的公司。

燧原科技与腾讯的渊源已久。2018 年，燧原科技成立当年，腾讯就一次性投资 2.86 亿元，成为当时燧原科技的最大单一股东。

此后，燧原科技多次融资，腾讯几乎是次次捧场。本次 IPO 发行，腾讯也出资 2.48 亿元参与了战略配售。

目前，腾讯持有燧原科技 17.95% 股权，系公司单一大股东。

燧原科技与腾讯之间存在密集关联交易。2023 年至 2025 年，公司对腾讯的直接销售和对应的 AVAP 模式销售合计收入分别约为 1 亿元、2.73 亿元、8.30 亿元，同期营业收入占比分别为 33.34%、37.77%、83.79%。

燧原科技称，公司与腾讯于 2019 年起开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI 模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域，共同投入大量资源持续打磨软硬件产品性能。公司产品已在腾讯大量 AI 业务场景中实现规模化部署，双方已形成深度合作关系。

燧原科技披露，过去三年，腾讯对 AI 加速卡的需求规模远超公司目前供应能力，公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。鉴于腾讯为国内 AI 算力的主要需求方，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

正因为聚焦腾讯，燧原科技选择 DSA 路线，而非英伟达主导的 GPGPU 通用路线。DSA 在推理场景下能效比更高，但软件生态需要自建，开发者迁移成本较高，燧原科技短期内不太容易找到下一个 " 腾讯 "。

燧原科技的产品结构存在失衡质疑。公司 DSA 架构在推理场景下表现更优，但在训练场景中，性能表现不如英伟达代表的通用 GPU。在 AI 大模型训练需求爆发式增长的时下，训练芯片的市场空间远大于推理芯片，基于此，可以说，燧原科技在这一核心赛道上是缺位的。

行业竞争在加剧。以英伟达为代表的国际厂商是全球 AI 算力的标准制定者、技术引领者和行业主导者。国际厂商利用与全球头部晶圆制造厂、头部存储 IDM 厂、主流 AI 大模型厂商和互联网厂商建立了良好合作关系。

根据 IDC 数据统计，前述国际厂商占据了中国 AI 加速卡约 60% 的市场份额。

此外，华为海思、寒武纪等国产厂商各自 AI 算力产品在国内市场已颇具规模，字节跳动、阿里巴巴、百度等头部互联网厂商也已布局自研 AI 芯片保障算力供应。

未来，燧原科技能否实现健康快速发展，与公司摆脱对腾讯的高度依赖，实现非腾讯客户批量交付，以及 DSA 生态能否吸引足够多的开发者相关。

【来源：长江商报】

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