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来源：证券之星

近日，北汽蓝谷（600733.SH）公告称，子公司北京新能源汽车股份有限公司（下称 " 北汽新能源 "）拟以自有资金购买密云工厂相关资产，交易标的评估值 13.9 亿元（不含税），包括增值税在内的价格为 15.16 亿元，由北汽新能源全额一次性付清。

大手笔收购之际，北汽蓝谷盈利层面的隐忧仍持续暴露。虽然上半年销量营收及净利均实现增长，但规模效应尚未显现，公司仍未摆脱亏损现状。二季度销量环比暴增 140% 的同时，亏损额反而进一步扩大。

证券之星注意到，2018 年借壳上市以来，北汽蓝谷扣非后净利润累计亏损约 398 亿元。公司长期依赖定增融资续命，但百亿 " 补血 " 基本被历年亏损消耗殆尽。当前，北汽蓝谷 " 造血 " 能力恶化、资产负债率抬升至 81.66%，资金面持续承压。尽管管理层与控股股东年内相继抛出增持计划试图提振市场信心，但依旧未能扭转股价颓势，当前股价较年初回撤超四成。

01．  拟 15.16 亿拿下密云工厂，持续加码享界投入

本次交易对方北汽福田汽车股份有限公司（下称 " 福田汽车 "）为北汽蓝谷控股股东北京汽车集团有限公司（下称 " 北汽集团 "）控制的公司，系公司关联法人。

交易标的位于北京密云经济开发区云西地区西统路 188 号的密云工厂，包括土地、厂房、机器设备等资产 378 项，其中土地 1 项、房屋建筑物及构筑物 62 项、机器设备 315 项。

据了解，2023 年，北汽新能源通过租赁福田汽车密云工厂的土地厂房，购买生产线设备并对其进行技术改造，成功导入享界品牌产品，将密云工厂建设成为享界超级工厂。

然而，北汽新能源目前处于 " 生产设备自有、厂房及土地租赁 " 的状态，核心制造资产存在权属分离。本次交易完成后，北汽蓝谷将实现土地、厂房、生产设备权属的统一，形成完整的整车制造资产闭环。此外，这也将减少公司因租赁场地而产生的持续性关联交易。

这笔关联收购对价不菲。交易资金来源于北汽新能源自有资金，交易标的评估值为 13.9 亿元（不含税），包括增值税在内价格为 15.16 亿元。双方计划于 2026 年 9 月 30 日前完成资产交割，北汽新能源自交割日起 15 日内，一次性以现汇形式支付全部价款。

证券之星了解到，在此番资产收购之前，北汽蓝谷对享界超级工厂的投入早已先行。1 月 23 日，北汽蓝谷公告称，北汽新能源拟投资 19.91 亿元建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数智化提升项目，项目资金来源于自有资金与银行贷款。从产线升级到资产归拢，北汽蓝谷不断加码享界，以支撑这一高端品牌的市场突围。

02．  研发不及营销，Q2 销量翻倍亏损反增

目前，北汽蓝谷聚焦享界和极狐两大品牌，其中极狐定位 10 万元至 30 万元中高端主流市场，是公司实现规模效应的主力军。今年上半年，极狐和享界密集投放六款新车，带动北汽蓝谷销量同比增长 47.27% 至 9.89 万辆。其中极狐交付 8.06 万辆，同比增长 65.88%，销量占比近八成；享界交付 2.1 万辆，同比增长 119.58%。

但随着国内新能源汽车产业竞争日趋激烈，北汽蓝谷亮眼的销量数据并未改变亏损现状。今年上半年，公司实现营收 115.97 亿元，同比增长 21.86%；归母净利润、扣非后净利润分别亏损 19.38 亿元、19.93 亿元，同比分别减亏 16.02%、14.67%。

北汽蓝谷坦言，公司推动享界、极狐双品牌快速发展，持续投入产品研发等核心能力建设，现阶段仍处于战略投入期，规模效应尚未充分显现，故而上半年经营仍存在亏损。

证券之星注意到，今年上半年，北汽蓝谷销售费用同比增长 76.81% 至 15.13 亿元，远高于营收增速。其中广告展览费 12.94 亿元，较上年同期的 6.44 亿元翻了一倍。同期研发费用同比增长 2.88% 至 11.01 亿元，营销端的投入赶超研发。这种以高营销投入换取销量增长的策略，严重压缩了北汽蓝谷的利润空间。

更值得关注的是季度数据的走势。北汽蓝谷今年一季度销量 2.91 万辆，二季度飙升至 6.98 万辆，环比增幅达 140%。但在销量大幅冲高的情况下，季度亏损却愈发严重。

拆解单季度经营数据，北汽蓝谷一季度营收、归母净利润分别为 40.99 亿元、-8.7 亿元。第二季度营收环比飙升 82.9% 至 74.98 亿元，但归母净利润亏损额却环比扩大 22.69% 至 -10.68 亿元，呈现出增量增收不增利的态势。

存量市场下的价格战持续挤压单车利润。粗略估算，北汽蓝谷上半年单车均价约 11.73 万元。第二季度单车均价 10.74 万元，同环比分别减少 3.82 万元、3.35 万元。极狐占比走高拉低了均价，单季销售费用投入高增挤压利润空间，导致公司二季度盈利表现失色。

03．  百亿 " 补血 " 难填亏损窟窿，现金流断崖式告负

据了解，北汽蓝谷是借壳前锋股份而来，于 2018 年 9 月正式登陆 A 股。上市当年，北汽蓝谷扣非后净利润就巨亏 7.29 亿元，此后长期深陷亏损泥沼。2020 年以后的亏损体量基本在 50 亿元以上，2020-2025 年扣非后净利润分别亏损 66.46 亿元、55.44 亿元、58.38 亿元、60.18 亿元、73.23 亿元、48.08 亿元。2018 年至 2026 年上半年的八年半时间里，北汽蓝谷扣非后净利润累亏约 398 亿元。

持续巨额亏损让北汽蓝谷的资金压力不堪重负，为跟上新能源汽车行业的技术迭代节奏、推进新车型落地，公司频频启动定增 " 补血 "。包括 2018 年借壳上市在内，北汽蓝谷相继在 2018 年、2019 年、2021 年及 2023 年进行了 4 次定增，募资净额分别为 286.62 亿元、10.34 亿元、54.5 亿元、60.3 亿元。

今年年初，北汽蓝谷最新一轮定增落地，募资净额 59.43 亿元。其中 50 亿元投向新能源车型开发项目，主要包括极狐、享界的多品种和多场景新能源轿车、SUV、MPV 等车型开发；9.43 亿元投向 AI 智能化平台及智驾电动化系统开发项目。2018 年以来，北汽蓝谷的募资净额合计高达 471.19 亿元。但现实是，累计的巨额融资几乎被年复一年的亏损吞噬，最新一轮定增能撑多久目前仍是未知数。

证券之星注意到，比募资 " 补血 " 更令人警惕的，是北汽蓝谷自身 " 造血 " 能力的急剧退化。今年上半年，公司经营现金流净额为 -17.5 亿元，同比直降 177.8%，2025 同期还录得 22.49 亿元。这主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。公司上半年应收票据同比增长 43.31% 至 49.19 亿元，回款质量走弱。

财务杠杆层面的压力同样居高不下。今年上半年，公司资产负债率走高至 81.66%，历史同期对比，仅次于 2024 年同期 85.02% 的最高位。

04．  增持护盘失灵，股价年内缩水超四成

7 月 24 日，北汽蓝谷披露增持公告，控股股东北汽集团拟自公告披露之日起 6 个月内，以集中竞价方式增持公司股份，合计拟增持金额在 5000 万元至 1 亿元。增持目的主要是基于对北汽蓝谷长期投资价值的认可和对公司 " 三年跃升 " 及 " 十五五 " 发展战略的信心，增强资本市场信心。

这不是北汽蓝谷今年的首次增持动作。1 月 14 日至 2 月 26 日，北汽蓝谷及北汽集团合计 22 名董事、高管及骨干共增持北汽蓝谷 186.36 万股股份，占公司总股本的 0.0293%，总计增持 1532.78 万元。此次增持均价约 8.22 元 / 股。北汽集团党委书记、董事长张建勇增持 101.57 万元，成为此次增持的领头羊。

证券之星注意到，上一轮管理层增持并未对北汽蓝谷的股价形成持续性支撑。该轮增持计划 1 月 13 日披露当日收盘价为 8.4 元 / 股，2 月 27 日增持结果公告时，股价回落至 7.99 元 / 股。管理层拿出真金白银增持，股价却不涨反跌，市场并未认可这份信心背书。

上轮增持结束后，公司股价更是一路下行。截至 7 月 24 日本轮增持计划发布时，股价已跌至 4.73 元 / 股，较年初回撤约四成。

值得一提的是，本轮增持计划披露后连续三个交易日（7 月 27 日至 29 日），北汽蓝谷收盘价涨幅偏离值累计超 20%，一度触发异常波动核查，股价短暂拉升。但好景不长，股价冲高回落。截至 9 月 14 日收盘报 4.71 元 / 股，几乎回吐了本轮增持带来的全部涨幅，年初至今区间跌幅约 42%。在业绩持续亏损、行业竞争加剧的背景下，北汽蓝谷的增持信心背书不敌市场对基本面的担忧。（本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕）

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