来源 | 贝多商业 & 贝多财经

近日，名创优品（HK:09896、NYSE:MNSO）发布截至 2026 年 6 月 30 日止六个月未经审计中期财务业绩报告。报告显示，集团上半年总营收首次突破百亿元，达到 115.0 亿元，同比增长 22.4%。

然而，在这份看似亮眼的成绩单背后，经调整净利润 10.79 亿元，同比下降 15.7%；TOP TOY 由盈转亏，录得经营亏损 7234 万元；海外业务利润贡献从 2023 年的 35%-40% 骤降至 10%-15%。

公司推进乐园大店布局与自有 IP 孵化，愿景是成为 " 全球领先的 IP 运营平台 "。从落地效果来看，这套模式已经展现出一定成效，但也面临不少现实挑战。

半年营收首破百亿，核心盈利为何不增反降

从收入端来看，这份财报确实足够亮眼。2026 年上半年，集团总营收达到 115.0 亿元，同比增长 22.4%，首次实现半年营收破百亿。其中名创优品品牌中国内地营收 64.5 亿元，同比增长 26.2%，国内同店 GMV 实现中个位数增长。

相较营收的高速增长，利润端呈现截然不同的表现。按 IFRS 口径，上半年净利润 9.57 亿元，同比增长 5.6%。分季度看业绩分化十分明显。第一季度净利润 12.48 亿元，同比增长 199.7%；第二季度转为亏损 2.92 亿元，2025 年同期则实现盈利 4.9 亿元。

季度利润之所以出现明显分化，一笔股权投资的账面变动不容忽视。

早在 2026 年 3 月的业绩发布会上，CFO 张靖京就提前打了 " 预防针 "。据澎湃新闻报道，会上张靖京提醒，未来利润中会出现一笔大额投资收益，来源于公司几年前开展的一项投资；名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富则表示，这家 AI 公司是 MiniMax（稀宇科技），" 我们是在很早期，很低的估值投了进去，所以目前的回报还是不错的。"

财报数据清晰呈现了该笔投资的季度波动。

截至 2026 年 3 月 31 日止三个月，期内利润增加，主要由于对一间投资于人工智能行业的有限合伙企业的投资的公允价值变动，产生未实现及按市值计价的收益 8.75 亿元。而截至 2026 年 6 月 30 日止三个月，对一间投资于人工智能行业的有限合伙企业的投资，产生 5.97 亿元未实现及按市值计价亏损。

截至 2026 年 6 月 30 日止六个月，该项 AI 投资录得未实现及按市值计价收益 2.77 亿元；集团分占联营企业投资损益 6030 万元。

更值得关注的，是财报披露的经调整净利润。上半年为 10.79 亿元，同比下降 15.7%，这也是 2022 年以来该指标同期首次下滑。

费用端的快速抬升，也反映出主业经营面临一定压力。上半年销售及分销费用达到 30.45 亿元，同比增长 39.6%，高于同期营收增速。

其中 IP 授权费同比增长 47.9% 至 3.56 亿元，推广广告费同比增长 45.8% 至 3.83 亿元。财报明确指出，销售费用上涨主要来自直营店折旧摊销与租金、IP 授权、推广广告以及海外业务薪金开支增加。

海外业务增速放缓，TOP TOY 首度亏损

海外业务曾是名创优品 2025 年最亮眼的增长引擎。2025 年全年，名创优品品牌海外收入 86.3 亿元，同比增长 29.3%。进入 2026 年上半年，海外收入 40.59 亿元，同比增长 14.9%，增速较 2025 年全年有所回落。其中第二季度单季同比增长 9.1%，增速进一步走低。

更令人担忧的是，海外同店 GMV 录得低个位数下滑，其中亚洲（不含中国）市场同店 GMV 录得高个位数下跌，欧洲市场中个位数下滑。即便亚洲区域当期净增 98 家门店，该区域 GMV 仍同比减少 1.38 亿元。

叶国富在业绩会上坦言，海外业务对集团的利润贡献，已从 2023 年的 35%-40% 降至 2026 年上半年的 10%-15%。利润贡献变化受双重因素拖累：一是海外代理业务收入下降约 10%；二是北美以外地区的直营店业务仍处早期投入阶段，尚未实现盈利。

海外直营店快速扩张带来不小的成本压力。截至 6 月末，海外直营店从上年同期的 579 家猛增至 795 家，净增 216 家，光是北美就新增 75 家直营门店。

对此，管理层选择了主动踩 " 刹车 "。叶国富在业绩会上明确表示 " 海外每一个新店必须要有百分之百成功的信心才能再开 "，下半年将集中精力经营好现有近 800 家海外直营店，待单店模型成熟后再复制。

根据计划，下半年海外预计净新增 40-50 家直营门店，同时净减少 100 至 110 家代理门店，整体海外门店预计净减少 50 至 70 家。公司预计全年经调整经营利润同比下降高单位数，调整后经营利润率同比下降 3 至 4 个百分点，较年初预测的下降约 1 至 2 个百分点。管理层预判 2027 年有望迎来利润率拐点，2026 年则是阶段性利润率低点。

与此同时，被集团寄予厚望的潮玩品牌 TOP TOY 上半年营收 9.85 亿元，同比增长 32.7%，增速领跑集团各业务线。门店数量由 2025 年底的 334 家增至 365 家。

然而，营收高增长的背后，品牌录得约 7234 万元经营亏损，这是该品牌近三年半年报首次由盈转亏。而 2024 年、2025 年上半年，TOP TOY 分别实现经营利润 3411.9 万元、5102.7 万元。

大店 + 自有 IP，能否成为名创优品的新增长极？

公司坚持自有 IP 战略，推进乐园系大店落地，落实 " 开好店、开大店 " 渠道战略，持续孵化自有艺术家 IP，愿景是成为 " 全球领先的 IP 运营平台 "。

乐园系门店主打 " 门店即乐园 " 模式，打造集 IP 展示、体验与消费于一体的沉浸式空间，截至 2026 年 4 月 7 日，已在全球落地 65 家 " 乐园系 " 门店，涵盖名创优品潮奢乐园（MINISO SPACE）、名创优品潮酷乐园（MINISO FRIENDS）、名创优品城市乐园（MINISO LAND）、名创优品超级店（SUPER MINISO）等核心业态。

首家 MINISO LAND 全球壹号店于 2024 年 10 月在上海南京东路开业。截至 2026 年 8 月，国内乐园系门店已突破 100 家；公司规划 2026 年底乐园系门店达到 200 家，国内远期目标 1200-1500 家。

2025 年 8 月，位于上海南京东路的 MINISO LAND 全球壹号店迎来亮眼业绩，单月销售额 1600 万元，刷新名创优品全球单店单月业绩纪录。IP 产品作为业绩核心驱动力，销售占比高达 83%。此前，该店已创下开业 9 个月销售额破 1 亿元的成绩。

在 2026 年中期业绩会上，叶国富表示：" 以后名创优品乐园店，如果同场有友商店，我们的店效要超越它。他们一个月‘干’ 300 万元，我们要‘干’ 300 万元，他‘干’ 200 万元，我们要‘干’ 200 万元，这是我们最新提的目标，我们非常有信心。"

不过，大店模式并非没有代价。单店面积数倍于常规店，意味着租金、运营、人工成本更高，对店效和人流的要求更苛刻，要在全国铺到更大规模，考验的不仅是选址能力，更是 IP 内容持续吸引力的验证。

除了乐园大店，自有 IP 是叶国富手中另一张关键底牌。

独家原创艺术家 IP"YOYO" 上市不到一年已进入 53 个国家和地区，2026 年上半年相关收入接近 5 亿元；6 月至 7 月，YOYO 单月销售额连续两月破亿。8 月推出全新艺术家 IP"CHOUCHOU"，李宇春出任名创优品集团首席潮流顾问、CHOUCHOU 首席创意官，全国 11 家门店首发，首发当日全线售罄。

截至 2026 年 6 月，名创优品已签约超 30 位潮玩艺术家 IP，自有 IP 矩阵持续扩容。名创优品正以 " 顶级授权 IP+ 独家自有 IP" 双轮驱动，构建全球化 IP 生态体系。但与泡泡玛特十余个营收破亿的艺术家 IP 矩阵相比，差距依然悬殊。

从财报来看，名创优品上半年营收首次突破百亿元，这份成绩单看似亮眼，但盈利端压力已经显现。

海外业务的利润贡献出现明显回落，TOP TOY 在营收走高的同时陷入经营亏损。

公司推进乐园大店布局与自有 IP 孵化，愿景是成为 " 全球领先的 IP 运营平台 "。如今国内乐园系门店已经突破百家，YOYO 取得不错的市场反响，不过这套全新模式能否扛起未来增长的重担，还有待市场检验。