（来源：半两财经）

8 月 26 日，奈雪半年报出炉：营收 18.93 亿元，同比降 13.1%；亏损 0.97 亿元，同比收窄 18%。

单看像 " 在好转 "。但放进 6 家上市新茶饮的成绩单里，味道就变了——沪上阿姨利润涨 58.3%，古茗经调整利润涨 44.4%，霸王茶姬净利润涨约 20.9%。奈雪，是唯一营收下滑、且仍在亏损的那个。

减亏是 " 省 " 出来的

材料成本少 1.06 亿，员工成本少 1.07 亿，折旧摊销少 0.62 亿，合计省下近 2.75 亿，刚好对冲营收下滑的窟窿。不是卖得更好了，是收缩得更狠。以收缩换减亏，本质是被动止血。

面包不现烤了，人也不来了

" 一杯好茶、一口软欧包 " 曾是最硬的差异化，如今绝大多数门店取消现烤、改中央厨房预制，记忆点也跟着淡了。

会员数涨到 1.257 亿，月活却从 480 万掉到 302 万；直营店日均销售额从 7600 元降到 7000 元，客单价 25.7 元降到 24.3 元，深圳、上海、广州、北京等城市同店销售全线零增长。

大店的租金，外卖的单

外卖占比从 48.1% 飙到 55.9%，现场点单只剩 7.7%。偏偏大店模型靠的是高客流分摊高租金、高人力、高折旧。人都线上下单了，社交空间的价值被稀释，成本却一分没少——更薄的利润率扛更重的固定成本，这道题怎么算都别扭。

战略摇摆，加盟商先撤了

从 185 万大店到 58 万小店，从坚持直营到开放加盟、叫停、再重启，几年里反复横跳。加盟门槛一降再降，加盟店却只有 370 家，半年净增 12 家；有加盟商砸几百万开出的店，没有一家盈利。

资本市场也在用脚投票：股价 0.695 港元，市值 11.59 亿港元，较上市高点缩水超 96%，同期蜜雪市值是它的 63 倍。

奈雪的茶用重资产直营模式支撑高端品牌定位，但当消费环境转向性价比、消费场景转向外卖和自提时，高昂的租金、人力成本和大店折旧变成了无法卸下的包袱。当其试图通过降价和轻量化小店来适应新环境时，又失去了曾经赖以立足的差异化体验，陷入 " 高不成低不就 " 的中间地带。

当新茶饮行业从 " 跑马圈地 " 进入 " 精耕细作 " 的下半场，奈雪的茶需要的不是更彻底的 " 瘦身 "，而是一个能重新回答 " 消费者为什么要选奈雪的茶 " 的清晰答案。