意料之外、情理之中的变化

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新能源汽车出口迈上新台阶。中国汽车工业协会数据显示，2026 年 1 — 7 月新能源汽车出口约 290.9 万辆，同比增长约 1.2 倍。出海逻辑发生变化的这个时候，一家曾经以海外市场为重心的新势力正在走上 " 复活 " 之路。

据九派新闻报道，9 月 11 日，哪吒汽车所属的合众新能源破产重整案召开第四次债权人会议，浙江太乙圣莲企业管理合伙企业拟出资 30.01 亿元，认购合众新能源新增注册资本，交易完成后持有约 70.62% 的股权，成为控股股东。

重整计划仍需债权人会议表决及法院裁定批准。不过，9 月 14 日，受事件影响，山子高科开盘即涨停，显然受到了情绪驱动。

工商资料显示，企业成立于 2026 年 4 月，由浙江山子控股有限公司、浙江山子玉虚科技有限公司共同设立；前者实际控制人为山子高科董事长叶骥，后者实际控制人为山子高科董办负责人虞舒心。

山子高科已公告说明，上市公司本身不直接参与哪吒汽车重整，也不承担相关投资义务与债务风险。

重整方案转向 " 先活下来 "

媒体报道显示，2025 年 8 月，合众新能源曾公开招募重整投资人，山子高科曾作为唯一报名方缴纳 5000 万元保证金，并提出约 45 亿元的投资方案，其中包含现金与技术投入，普通债权现金清偿率约为 18.7%。

由于普通债权组对方案存在较大分歧，2026 年 4 月 11 日召开的第三次债权人会议未能通过相关安排；同年 3 月，因原重整草案未能按期提交，桐乡市法院曾裁定终止原有重整程序，合众新能源一度转入破产清算程序。

随后，重整路径被重新设计。4 月 21 日，专为本案设立的太乙圣莲成立；9 月 11 日披露的新草案，将投资金额调整为 30.01 亿元，普通债权清偿安排也随之改变，在债权处理、保留资产和复产计划之间取得了新平衡。

具体来看，30.01 亿元的用途安排，完整体现了新方案的优先顺序：

11.67 亿元用于清偿拟保留资产对应的相关债权、支付破产费用及重整成本；18.33 亿元注入流动资金，服务复产、供应链重建和日常运营。合众新能源债务规模超过 200 亿元，30 亿元显然无法覆盖全部历史包袱。因此，投资人目的大概率是先处理与核心资产相关的债务，再保留足够现金维持生产和服务网络。

而从资产处理范围看，哪吒 X、哪吒 L 对应的生产及技术资产纳入保留范围，哪吒 S、哪吒 GT 等曾经冲击 20 万至 30 万元价格带的车型相关资产则被列入非核心资产，另行处置。

按照披露的规划，其第一阶段将恢复哪吒 X 生产，主要面向海外市场，首年目标销量 1 万辆，并同步恢复供应商合作、官方备件供应和存量车主维保服务。第二阶段面向亚洲、非洲、拉美等市场开发适配车型，目标年产 30 万辆。第三阶段打造全球化智能车型，争取实现年产值 400 亿元，并启动上市准备。

结合其面向海外的经营目标，处理原因很可能是 SUV 更贴近海外新兴市场需求，少数车型也便于集中采购、压缩库存、恢复工厂和培训售后人员。重整阶段最需要的不是完整产品矩阵，而是能够连续交付的一个样本。

重整的核心价值在整车资产的再组织

市场之所以关注山子高科，是因为本次重整人本身就是通过重整 " 建立 " 了山子高科。

山子高科前身银亿股份，2016 年通过收购美国 ARC、比利时邦奇等资产进入汽车零部件领域，2022 年完成破产重整后，实际控制人变更为叶骥。到 2026 年上半年，山子高科汽车零部件收入 12.71 亿元，占营业收入约 92.69%。公司已在零部件制造、资产重组和汽车产业运营之间布局了业务落点。

此外，山子高科当前主业仍以汽车零部件为主，2026 年上半年营业收入 13.71 亿元，同比下降约 20.87%，归母净利润约 3083 万元，扣除非经常性损益后亏损约 3.49 亿元。上市公司与太乙圣莲之间保持体外隔离，说明接盘方对风险边界有清晰认识。

从产业资产看，哪吒汽车一度价值不菲。它曾在 2022 年达到全年交付 15.2 万辆的高点，曾拥有整车生产基地、研发和制造体系、海外销售经验以及一定品牌认知。

产品方面，哪吒 X 此前在泰国等市场销售，曾连续两个月取得当地纯电 SUV 上牌量第一；2024 年 1 — 5 月，哪吒新能源汽车出口 16458 辆，曾位列新势力车企出口量前列。后来国内产品迭代和品牌升级未能形成稳定回报，企业经营连续性受到影响，工厂停产、供应商合作中断和售后网络失活，才使原有资产价值迅速下降。

因此，太乙圣莲仍关注其生产资质、工厂设备、车型技术、渠道资源和海外用户基础。

其中比较重要的是，国内乘用车生产资质本身具有稀缺性，桐乡、宜春、南宁等基地保留了复产所需的硬件条件，南宁基地还具备 KD 散件组装出口能力。对于一家具备汽车零部件背景的投资团队而言，协同点可能出现在采购成本、质量管理、生产恢复和海外服务。

此外，哪吒过去曾尝试进入 20 万至 30 万元市场，但高价格车型需要更强的品牌溢价、技术迭代和渠道服务能力，资源投入远高于平价产品。重整后先聚焦哪吒 X 和哪吒 L，意味着企业暂时放弃多线竞争，把有限现金集中用于提升一款车型的交付质量、供应链稳定和客户服务。尤其是这个关口，集中精力做好出海市场，可能是更快撬动品牌活性的关键一步。

海外市场已经迈入下半场

海外战略并非哪吒在重整时临时寻找的出口。2024 年递交港交所上市申请时，哪吒就已经把海外业务作为核心卖点。彼时它曾在泰国、印尼、马来西亚推进本地工厂，并计划深耕东盟、南美、中东和非洲。

此后，哪吒失利的原因也是海外订单没有抵消其在国内市场收缩的影响，除了需求不足外，也在于一家车企需要同时维护国内产品迭代、现金流、渠道和海外本地化运营，单一市场的增长很难填补经营体系失速形成的缺口。

然而目前来看，新能源汽车出口的环境已经发生变化。不仅出口规模持续扩张，增长地区从东南亚延伸到拉美、中东、非洲和欧洲，竞争者也从少数头部品牌扩展到更多整车企业。

早期市场出海常以整车出口和经销商销售为主，而当前市场更看重法规认证、金融服务、充电适配、维修培训、备件仓储以及本地组装。对消费者而言，购车只是关系建立的起点；对于车企而言，车辆在数千公里之外保持可用，才算完成交付。

因此，哪吒 X 首年 1 万辆目标的意义，正在于检验经营体系能否恢复。哪吒需要先回答几个具体问题：

海外意向订单能否转化为稳定交付，供应商能否按照新节奏恢复生产，官方备件能否进入当地仓储，原有服务网络能否重新运转，停产期间形成的车主售后需求能否得到处理。这是一次大胆但有基础的试验。

结合哪吒汽车经历和当前市场现状，亚洲、非洲、拉美不能被视为同一市场。

泰国等东南亚国家拥有较成熟的新能源消费基础和本地生产经验，拉美市场更看重价格、金融方案与复杂道路适应性，非洲部分地区则需要面对充电设施、维修能力和零部件运输半径等现实条件。所以，第二阶段规划中的 " 适配车型 "，重点不应只是更换外观或配置，而应包含电池与热管理、底盘耐久、充电标准、车机语言、金融渠道和售后模式的区域化调整。

目前，" 山子系 " 面对的两大利好条件是，南宁基地具备 KD 散件组装出口能力，能够为本地化生产留下起点；此前在东南亚形成的渠道和用户基础，则可减少完全从零开始的成本。新能源汽车出海仍有广阔空间，但市场不会长期奖励单纯的低价出口；具备持续迭代能力、区域化服务能力和稳定供应链的企业，才可能把短期订单变成长期市场。

本文来源：松果财经（公众号：songguocaijing1）—— 解读财经热点事件，以独特视角带你挖掘新经济时代的商业机会。

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