9 月 14 日，人民银行披露 8 月金融统计数据。初步统计，2026 年前 8 个月社会融资规模增量累计为 23.91 万亿元，比上年同期少 2.64 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 10.23 万亿元，同比少增 2.71 万亿元。

8 月末人民币贷款余额 282.35 万亿元，而 7 月末人民币贷款余额 282.29 万亿元，8 月人民币贷款净增 0.06 万亿元。

东方金诚王青、李晓峰、冯琳研究团队最新分析，8 月人民币贷款净增规模相对偏小，背后是当前城投、地产行业持续处于调整过程，信贷需求下降，而增速较高的高科技行业对信贷依赖度相对较低。

8 月份企（事）业单位中长期贷款净增 0.32 万亿元

8 月净增人民币贷款 600 亿元。王青、李晓峰、冯琳分析，受同比较大幅度少增影响，8 月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓 0.2 个百分点至 4.9%，续创有数据记录以来最低水平。

从分项来看，前 8 个月，企（事）业单位贷款增加 11.26 万亿元，其中，短期贷款增加 4.18 万亿元，中长期贷款增加 5.64 万亿元。

前 7 个月，企（事）业单位贷款增加 11 万亿元，其中，短期贷款增加 4.34 万亿元，中长期贷款增加 5.32 万亿元。数据显示，8 月份企（事）业单位中长期贷款净增 0.32 万亿元。

王青、李晓峰、冯琳分析，企业中长期贷款表现持续较弱，一方面符合新旧动能转换加速推进的趋势——新动能融资密度较低，对信贷资金的依赖度小于旧动能；另一方面，也因当前市场需求偏弱，企业投资扩产意愿相对不足，中长期贷款需求相应减弱。此外，企业中长期贷款还受到以下阶段性因素拖累：一是银行在 2020 年— 2023 年显著加大信贷投放力度以支持企业纾困，其中中长期贷款占比相对较高，今年迎来到期高峰；二是企业债券发行利率下行推动融资结构 " 以债替贷 "；三是 8 月政策性金融工具尚未大规模投放，对配套贷款的撬动作用有限。

总体来看，8 月贷款总量延续 " 降速提质 " 过程，同比少增主因企业融资需求减弱与居民部门持续降杠杆。但经济加速转型正带动融资结构深层次调整，贷款增长已难以完整反映实体融资全貌；且从投向看，当前金融 " 五篇大文章 " 领域贷款持续高增，有力支撑了经济结构向新向优。

8 月份企业债券净融资 0.27 万亿元

社融方面，中国民生银行首席经济学家温彬指出，今年前 8 个月，直接融资（政府债券、企业债券和股票融资）增加 12.03 万亿元，在社融中占比 50.31%，直接融资占比已明显超过信贷，较五年前同期高出近 20 个百分点。

前 8 个月，政府债券净融资 8.77 万亿元，同比少 1.5 万亿元。前 7 个月，政府债券净融资 7.76 万亿元，同比少 1.15 万亿元。数据显示，8 月份，政府债券净融资 1.01 万亿元。

温彬指出，8 月政府债券融资在当月社融中的占比超过 60%。在投资增速放缓、内需修复仍需巩固的背景下，8 月地方政府加快发债，将资金尽快投向重大项目，以尽早形成实物工作量来扩大有效投资，促进经济运行在合理区间。

温彬表示，8 月地方债发行规模达到 1.19 万亿元。其中，新增专项债发行 5188 亿元，规模仅次于 6 月；新增一般债发行 1227 亿元，仅次于 2 月。发行放量的同时，地方债资金投向呈现稳投资与化债并重的特点，新增专项债中，用于项目建设的资金占比超过一半。这既是落实加快财政支出和债券资金使用要求的具体举措，也反映出财政政策在稳增长与防风险之间寻求平衡。随着债券资金陆续落地，其对基建投资的拉动作用有望在四季度进一步显现。

前 8 个月，企业债券净融资 2.79 万亿元，同比多 1.23 万亿元。前 7 个月，企业债券净融资 2.52 万亿元，同比多 1.1 万亿元。数据显示，8 月份，企业债券净融资 0.27 万亿元。

温彬分析，8 月企业债券融资同比多增，在当月社融中的占比达到 16%。低利率环境下优质企业加大发债来置换贷款，监管也明确提出高质量建设债券市场 " 科技板 "，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。

从累计数据看，温彬指出，今年以来一般国债、地方债发行进度均低于去年同期，8 月末二者发行进度均较去年同期落后。为稳投资、稳增长，后续政府债发行、财政开支强度均将提速，加快推动中央预算内资金、政策性金融工具等落地形成实物工作量，有望对社融再次形成支撑。

8 月末 M2 同比增速较上月末放缓 0.2 个百分点

8 月末，广义货币（M2）余额 356.81 万亿元，同比增长 7.5%。7 月末，广义货币（M2）余额 355.51 万亿元，同比增长 7.7%。8 月末 M2 同比增速较上月末放缓 0.2 个百分点。

王青、李晓峰、冯琳团队判断，主要原因是当月新增贷款仅为 600 亿元，同比大幅少增，拖累存款派生。总体来看，当前 M2、存量社融增速运行在 7.0%~8.0% 区间，仍显著高于上半年 5.4% 的名义 GDP 增速，表明当前社会融资条件处在较为宽松的状态，货币政策保持支持性立场。

8 月末狭义货币（M1）余额 115.77 万亿元，同比增长 4.1%。7 月末，狭义货币（M1）余额 115.46 万亿元，同比增长 4%。8 月末 M1 同比增速较上月末小幅加快 0.1 个百分点。

王青、李晓峰、冯琳判断，主要原因是去年同期 M1 环比增速为 0.15%，显著低于过去十年 1.1% 的平均环比增速。这意味着 2025 年 8 月 M1 基数偏低，会推高今年 8 月 M1 同比增速。当前 M1 增速处于偏低水平，背后是内需偏弱背景下，企业和居民的投资、消费活跃度较低。8 月末 M2 与 M1 增速 " 剪刀差 " 为 3.4 个百分点，较上月收窄 0.3 个百分点，继续处于偏高状态。背后的主要原因在于，房地产市场持续调整导致投资消费动能不足，资金活化程度偏低，宽货币向宽信用传导存在阻滞。这意味着后续宏观政策需要持续发力提振内需，关键是要切实稳定房地产市场。

展望未来，王青、李晓峰、冯琳指出，7 月 30 日中央政治局会议要求，下半年要 " 加大逆周期调节力度 "，" 综合运用并适时调整货币政策工具 "。这意味着接下来货币政策在总量和结构性政策工具方面都有发力空间，可能出台的措施包括：一是结构性货币政策工具继续降价、增量、扩围，加大对科技融资、普惠金融的定向支持力度，推动新旧动能转换，提升金融服务实体经济质效。二是央行择机实施降息降准，估计降息幅度为 10 个基点，降准 0.5 个百分点。这是年底前促消费、稳投资，着力提振内需的一个重要发力点，对稳定房地产市场也有重要意义。综合考虑经济运行态势及物价走势，预计三季度末前后以上增量政策有可能落地。