摘要：动力电池产业发展正进入下半场（欢迎关注杠杆游戏）

撰文｜杆姐 & 编辑｜爱丽丝

宁德时代正经历一场市值大缩水。

9 月 15 日，宁德时代 A 股收在 316.36 元，大跌 6.16%。一天之内蒸发约 960 亿元市值。同一天，宁德时代 H 股跌超 6%，收报 516 港元，创 2026 年 3 月以来新低。A+H 总市值跌破 1.5 万亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

如果从 2026 年 5 月 7 日盘中那个 467.35 元的高点算起，杠杆游戏算了下，四个多月宁德时代下跌约 32.3%。如果只看最近一个月，也跌掉超 20%，相当于蒸发约 2100 亿元的市值。

" 宁王 " 怎么了？

1、

从消息面来看，宁德时代最近似乎确实有些水逆，数件大事在一个月内同时发酵，buff 叠满。

首先是头部车企似乎集体开启去宁德化。9 月 4 日，小米汽车发布 " 龙甲电池 "，官宣与中创新航、欣旺达动力成战略合作。而从行业媒体披露的信息中，杠杆游戏看到，此前小米已交付车型中，宁德时代的电池供应占比超过 80%。

接着理想汽车正式宣布，全新 MEGA 车型将全面切换为理想自研 5C 三元锂电池，后续自研电池将覆盖全系车型；

同时理想拟以 26.5 亿元增资欣旺达动力，持股 11.17% 成为第二大股东，锁定专属产能。更早之前，理想 L8 已全系切换为欣旺达电芯，宁德时代彻底退出该车系供应。

不止理想与小米，蔚来上海电池研发基地落地、小鹏加深与中创新航和亿纬锂能的合作、广汽自研电池产能爬坡……

另一件大事就是 2026 年 9 月 1 日起，锂离子蓄电池等品类按 2% 征收消费税，自 2027 年 9 月 1 日起提高到 4%。

再叠加另一条：电池出口退税率 2026 年 4 月 1 日起从 9% 降到 6%，2027 年 1 月 1 日起完全取消。政策的门槛在抬高。

还有这轮下跌里，被讨论最少、但可能最关键的一条。

据诸多权威媒体报道，有关部门自 2025 年底启动锂电池产能与利用率摸底，2026 年 5 月中旬起暂缓国内新建动力电池、储能电池项目建设。年底将根据考核结果，产能利用率高的企业才获批下一阶段项目建设资格。

工信部已明确由宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达 6 家骨干企业牵头制定未来三年集约高效发展整体方案。

这对宁德时代来说不见得是利空，但容易被解读成行业整体利空。

再加上宁德时代最近挤牙膏式的回购。7 月 24 日该司抛出 A 股史上最大回购方案：200 亿— 400 亿元、上限 573 元 / 股、全部用于注销。

可到 8 月 31 日，宁德时代公告 " 尚未实施股份回购 "。直到 9 月 11 日才实施首笔：回购 60.43 万股，占总股本 0.0131%，成交金额约 2 亿元。

400 亿元的承诺，姗姗来迟的 2 亿元，容易让市场多想。

2、

从基本面来看，宁德时代各项数据其实相当夯。

2026 年上半年营业收入 2769.17 亿元，同比增长 54.80%；归母净利润 432.84 亿元，同比增长 41.98%，折合日赚约 2.4 亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

其中动力电池系统收入 1921.25 亿元，同比增长 46.02%；储能电池系统收入 532.61 亿元，同比大幅增长 87.54%，成为增速最快的业务板块。

而同期 A 股 15 家主流上市车企归母净利润总和仅 210.48 亿元，不足宁德时代的一半。也难怪杠杆游戏看到很多网友评价：大部分车企都在给宁德时代打工了。车卖了很多，但利润没落在自己手里多少。

如果要说隐忧，宁德时代其实也有。

首先是储能这边，上半年毛利率同比下降了 1.56 个百分点，价格战压力明显。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

再就是经营性现金流。上半年宁德时代该数据为 602.17 亿元，同比增长仅 2.61%，与 41.98% 的净利润增速相比有点低，表明盈利质量有所下降。

上半年，宁德时代的资产负债率同比还上升了 1.06 个百分点，为 63.65%。

最后是海外，出海是宁德时代最重要的增长故事，但也在暴露新的风险。

比如匈牙利。 宁德时代位于德布勒森的旗舰工厂总投资 73.4 亿欧元，规划产能 100GWh，却在试生产阶段接连遭遇监管重击：

5 月因危废废水排入雨水管网被撤销工业废水预处理许可；8 月 26 日再因危废管理系统性漏洞收到约 21.7 万元人民币罚单。三处核心电芯车间被当地监管勒令停工整改。

匈牙利新政府上台后，电池产业政策从 " 招商优先 " 转向 " 监管优先 "。不仅宁德时代，恩捷股份、亿纬锂能、欣旺达等中资锂电企业均遭遇环保合规审查。

3、

最后再回到最初那个问题：宁德时代到底在跌什么？杠杆游戏的答案是：它在跌 " 确定性溢价 "。

过去五年，市场愿意给它高估值，是因为它的增长是有较强确定性的：新能源车渗透率往上走，它就往上走，中间没有悬念。

2026 年这个确定性被诸多变量打断：客户结构、税制、产能审批、成本端波动。而这些变量里，没有一个是宁德时代自己能完全控制的。

于是，市场收回了那部分确定性溢价。

在杠杆游戏看来，消息面只是表象，更深层次是动力电池产业发展正进入下半场：从产能扩张驱动增长，进入技术、成本、全球化的综合竞争。

上半场的核心矛盾是产能不足，电池厂掌握绝对话语权。车企抢产能、锁供应，宁德时代凭借先发优势快速扩张，享受量价齐升的红利。

而当下，全球动力电池规划产能已超过需求，车企的议价权显著提升，供应链多元化、自研电池成为趋势。

对于宁德时代而言，在储能、海外、新技术这三大赛道打开新的增长空间。这既是市场的期待，也是下一轮估值修复的核心逻辑。

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