出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

在企业数字化赛道中，RPA 是替代重复固定流程的自动化程序，AI 数字员工则是基于 RPA 升级后的智能作业载体，一度成为金融、政企降本增效的核心抓手。

但随着 AI 爆发，更高级、可自主决策的 AI 智能体顺势崛起，正在加速改写赛道竞争逻辑。

2026 年 8 月 21 日，金融 RPA 头部企业珠海金智维人工智能股份有限公司（以下简称 " 金智维 "）二次递表港交所。

这家依托金融数字化红利崛起的企业，十年落地超 200 万 AI 数字员工，手握六大国有银行及九成券商核心客户，背靠高瓴、启明创投等明星资本，2023 年估值突破 30 亿元。

然而光鲜成绩单之下，是三年半累亏 6.4 亿元、经营现金流持续失血、三年未有新融资、21 亿元可赎回负债压顶的严峻现实。

在 RPA 红利消退、AI 智能体崛起的关键节点，二次递表的金智维，能否如愿登陆资本市场？

1、银行老兵打造 200 万 AI" 打工人 "，高瓴押注

金智维的创始人是现年 54 岁的廖万里，他 1993 年从杭州电子工业学院（即现在的杭州电子科技大学）计算机专业毕业，进入中国农行珠海分行做金融交易系统的技术开发，一干就是八年。

工作期间，廖万里留意到券商开盘前的运维痛点：每日开市前，4 名工作人员要在短短两小时内，完成涉及七八十套系统的 2000 多项操作步骤。这一繁重重复的人工流程，让他萌生了流程自动化的想法。

2005 年廖万里曾在广东创业做审计软件，2009 年重回金融行业，推出自动开闭市系统，并在 2016 年创办金智维，锚定金融行业 RPA 赛道，推出 K-APA 平台，用 AI 数字员工替代银行、券商内部大量重复、标准化的后台操作。

此后十年，金智维踩准了金融行业数字化转型的红利节奏。

截至 2026 年 6 月 30 日，金智维已经累计部署超 200 万 AI 数字员工，业务覆盖六大国有银行在内的 270 家银行，服务超过 130 家证券公司（覆盖中国 90% 以上的证券公司），以及超 220 家其他主要金融机构，成为金融 RPA 赛道最具辨识度的厂商之一。

据弗若斯特沙利文的资料显示，按 2025 年的收入计，金智维在中国 AI 数字员工解决方案公司市场中排名第一，不过市占率仅为 3.3%，整个赛道前五名厂商合计市场份额才刚刚突破 10%。

这意味着整个 AI 数字员工市场极度分散，没有任何一家企业建立起绝对垄断壁垒。在一个年规模仅 78.1 亿元的市场中，3.3% 的份额意味着，金智维离真正的行业话语权还有很长的路要走。

而资本的嗅觉总是敏锐的。2020 年至 2023 年，金智维成功吸引了高瓴、启明创投、国开制造、顺为资本等机构先后投资。在 2023 年 6 月 C 轮融资完成后，公司投后估值达到 30.75 亿元。

（图 / 招股书）

IPO 前，廖万里及其受控实体合计控制金智维 40.65% 的股权，启明创投持股 12.26%、金证科技持股 12.14%、高瓴通过上海辰钧持股 7.34%、国开制造持股 6.50%、顺为资本持股 0.98%。

但自 2023 年之后，金智维已经连续 3 年未获得新投资。在一级市场 " 遇冷 " 的金智维，又能否如愿登陆资本市场？

2、三年半累亏 6.4 亿，为何长期失血？

回到财务层面来看，金智维的经营存在诸多矛盾。

它身处年增速近 40% 的 AI 赛道，自身营收增速却不到行业的四分之一；毛利率常年维持在 50% 以上，利润却年年亏损，而且越亏越多。

2023 年至 2025 年，金智维的营收分别为 2.17 亿元、2.43 亿元、2.56 亿元，三年复合增速 8.7%。

同期，中国企业级 AI 解决方案市场规模 359 亿元增至 694 亿元，三年复合增速达到 39.04%。

2026 年上半年，公司营收同比增长 41.66%，增速明显回升，但仍低于行业全年 46.97% 的预期增速。

营收增长速度落后，源于项目制模式与单一赛道的双重约束。

2023 年至 2026 年上半年（以下简称：报告期），金智维七成以上收入来自项目制交付，每笔收入都要经历 " 获客、投标、开发、交付、验收 " 的漫长链条，收入确认高度依赖客户验收节奏。

这种模式决定了增长不是指数级的规模复制，而是线性累加，天花板天然偏低。

更关键的是，深耕十年的金融赛道已触及增量边界，公司业务覆盖了六大国有银行及 90% 以上券商，存量市场趋近饱和。

公司虽持续发力政务、制造、能源等非金融领域，非金融收入占比也从 2023 年的 14.2% 提升至 2025 年的 30.5%，但整体收入体量偏小、增长稳定性不足，2026 年上半年占比回落至 23.2%，无法有效拉动整体营收提速。

雪上加霜的是，在金智维核心的金融基本盘上，客户粘性也在滑坡，留存率从 2023 年的 74% 降至 2026 年上半年的 60%，客单价也从 38 万元缩水至 15 万元。

尽管招股书提示上半年项目天然偏小，存在季节性因素，但 2023 年至 2025 年客单价依然存在持续下滑趋势，公司面临存量客户流失的挑战。

比营收增长落后更令外界担忧的，是利润端的长期亏损。

2023 年至 2026 年上半年，金智维的净亏损分别为 0.63 亿元、1.22 亿元、3.46 亿元、1.09 亿元，亏损逐年加速扩大，三年半累计亏损 6.4 亿元。

值得注意的是，金智维的毛利率长期稳定在 50% 以上。而高毛利却持续巨亏，源于其费用结构吞噬了利润。

2023 年至 2025 年，公司全年销售费用率稳定在 29% 左右，2026 年上半年的销售费用率飙升至 92.1%、研发费用率达 65.3%，两项费用率合计超 150%，超过当期营收，阶段性形成 " 接单越多，短期账面亏损越高 " 的压力。

2026 年上半年费用率飙升，是三重因素叠加的结果：其一是股份支付开支 2290.9 万元，占销售费用近四成，属非现金激励成本；其二是渠道费用从 356.6 万元增至 1098.6 万元，增幅约 3 倍；其三是项目制收入集中于下半年确认，上半年收入基数偏低，而销售薪酬等刚性支出全年均衡发生，导致费用率被动放大。

研发端同样承压。KAPA 传统 RPA 产品线与 KiAgent 智能体新产品线同步迭代，双产品线并行布局，在资源调配方面存在一定压力，推高了整体研发投入压力。

长期亏损之下，经营现金流恶化。公司回款周期从 2023 年的 182 天延长至 2026 年上半年的 373 天，应收账款回收明显放缓，且经营现金流持续为负，流动性压力逐年加剧。

3、21 亿赎回负债悬顶，智能体时代面临转型挑战

在持续的经营失血、逐渐收紧的一级市场融资环境，以及旧增长模式日渐失灵的背景下，向 AI 智能体转型，是金智维维系增长、突破行业瓶颈的重要出路。

但转型从来不是一蹴而就，它首先是一场与时间的赛跑。

RPA 与智能体，表面都是 " 让机器替人干活 "，底层逻辑却已分属两个时代。

RPA 是 " 自动化已知的流程 "，需要人事先定义每一步操作，机器按脚本执行；智能体是 " 自主完成未知的目标 "，只需下达任务，机器能自主规划路径、调用工具、动态决策。

在 2026 年 AI Agent 全面爆发的当下，企业客户的采购逻辑正在从买工具转向买 AI 能力。

赛道迭代之下，金智维的业务结构短板逐渐暴露。

长期以来，公司收入高度依赖传统 RPA 产品 K-APA 解决方案，2023 年至 2025 年，该业务营收占比始终超 93%，是绝对的营收基本盘。

直至 2026 年上半年，受益于智能体产品落地推进，金智维的 K-APA 业务占比回落至 70.8%，Ki-Agent 智能体业务快速起量，营收达到 1899.1 万元，营收占比跃升至 29.2%。

新业务的高速增长，为公司带来了新的增长想象，但仍需正视的是，智能体业务仍处于早期落地阶段，整体营收体量有限，短期内无法替代传统 RPA 业务，成为第二增长支柱。

另外，真正的智能体时代要求的是 " 订阅、调用、分成 " 的持续价值交付，而不是 " 交付、验收、结款 " 的一锤子买卖，亟需打破过往传统项目制 " 为大客户定制开发、驻场实施、按节点验收 " 的模式。

金智维能否跨越这道从产品形态到商业模式的根本性跃迁，才是决定其能否拿到智能体时代 " 船票 " 的关键。

而留给金智维转型的时间并不多了。

截至 2026 年 6 月 30 日，公司账面现金仅 7189.1 万元，可赎回负债规模高达 21.26 亿元。倘若本次赴港 IPO 被驳回、18 个月内未通过聆讯或聆讯后 6 个月未完成上市，相关赎回条款存在触发风险。

对金智维而言，二次向港交所发起冲击，并不只是重复递表的资本动作：顺利完成上市，便可获得资金补充，为 AI 智能体业务转型争取缓冲空间；若上市进程受阻，超过 21 亿元可赎回负债的兑付压力将集中显现。

回望金智维的十年发展，200 万 AI 数字员工的落地规模、全覆盖的金融客户资源，足以证明公司拥有行业顶尖的场景交付与落地能力，也是其立足赛道的核心底气。

但在 AI 智能体新时代，RPA 时代积累的项目经验、客户资源，终究是一张旧时代的船票，能否适配 AI 智能体时代的新航程，仍有待验证——而验证所需的资金和时间，恰恰是金智维眼下最稀缺的两样东西。

* 注：文中题图来自界面图库。