9 月 7 日，特斯拉开启新一轮促销，优惠价格 5000-10000 元不等。

不只是特斯拉，据媒体不完全统计，已有超过十家车企在 9 月集中释放购车权益，覆盖新势力、自主、合资与豪华品牌全阵营，主要促销措施包括金融政策、现金直降、置换补贴、一口价等形式。

但整个市场的评估逻辑已然改变，在整体汽车销量下滑超 20%，原材料价格水涨船高的背景下，整车制造利润率一度跌到 1.5%，" 以价换量 " 的旧逻辑不再受到市场认可。

旧的逻辑不再管用，新的出路在哪里？蔚来二季度成绩单或许可以作为参考。

9 月 1 日，蔚来发布 2026 年第二季度财报。财报数据显示，公司二季度实现总收入 321.4 亿元，同比增长 69.1%；交付汽车 10.77 万辆，同比增长 49.4%。经调整净利润为 2610 万元，这已经是蔚来连续第三个季度实现 Non-GAAP 口径下的盈利。

更值得关注的，是蔚来的盈利能力持续改善：二季度毛利总额 59.1 亿元，同比增长 211.3%，上半年毛利总额 107.7 亿元，同比增长 282.2%，稳居新势力第一。

综合毛利率提升至 18.4%，较去年同期增长 8.4 个百分点；整车毛利率达到 18.5%，同比增长 8.2 个百分点；经营利润实现 2.1 亿元，连续三个季度实现正向经营利润。

2026 年上半年，蔚来营收 576.7 亿元，同比增长 85.8%，上半年营收与利润均列新势力第一，位列自主品牌中国市场销售收入前三，仅次于比亚迪、吉利。

1

蔚来的高质量增长，

与三个被低估

当下汽车行业竞争依然十分激烈，不仅要面对需求、成本端双重压力，在资本市场上还面临 AI 行业对流动性的挤压。

因此，不论是新车销量、股价，甚至毛利率，都无法准确反映一家车企的经营状态。真正核心的标尺应该是毛利额一一它集中体现了品牌溢价能力、产品结构以及运营管理的综合水平。

" 我们认为高质量的增长，不是简单的是看销量，虽然（蔚来）今年销量增长得也不错。今天我们更看重增长的质量，销量涨了，收入是不是同步，甚至更快增长？翻译一下就是平均单价有没有涨。收入涨了，毛利有没有涨？"9 月 3 日财报媒体沟通会上，李斌表示。

李斌认为，蔚来今天的成绩，源于三个方面的长期努力进入收获期。

第一是纯电技术路线正在被市场验证。7 月，纯电在乘用车零售市场渗透率达 44.3%，是增程加插混之和的近两倍。李斌的底层逻辑很简单：只做纯电，研发和供应链效率远高于多种动力形式并行。" 如果开发一款车，各种动力形式都要考虑，研发要多花钱，供应链就复杂了，销售、服务、零部件都复杂了。" 蔚来切换到 900 伏高压架构后，底层技术可以跨平台、跨车型、跨品牌复用。今年 6 月，两个品牌、三种平台、70 多万辆车一起迭代，效率远超行业平均水平。

第二是量价齐升，在高端市场站稳脚跟。蔚来品牌二季度平均成交价 40.6 万元，7 月提升到 43.46 万元，已经全面超越奔驰、宝马、奥迪。其中，蔚来 ES8 上市 335 天交付 14 万台，9 月将突破 15 万台；蔚来 ES9 历时 73 天交付突破 2 万台，刷新中国 50 万级高端纯电 SUV 最快交付纪录。在知名调研机构杰兰路发布的 NPS 研究中，蔚来品牌排名第一。乐道品牌上半年平均成交价 24.8 万元，超过凯迪拉克、沃尔沃。

第三是 CBU 机制让 " 算账 " 变成了全员行动。2024 年蔚来陷入低谷时，李斌反思了费用控制问题，首次详解了 CBU 机制（基本经营单元）。每个业务单元都变成了独立的 " 小公司 "，花出去的每一分钱都要听到回响。以前 " 一个 100 多万元的项目，可能 VP 不会太管 "；现在 70 万元级的项目要 VP 批，百万级的可能要李斌亲自审批。

" 我现在做经营特别开心，视做经营为乐趣。" 李斌说，" 因为它是一个求真的过程。" 两小时的媒体沟通会里，他提了 57 次 " 经营 "、36 次 " 毛利 "、33 次 " 盈利 "。那个曾经被外界认为 " 只会烧钱 " 的创始人，正在变成全行业最会算账的 CEO。

对于市场的短期震荡，李斌表示：蔚来被低估了三样东西。

首先是全栈技术能力被低估。" 我们的芯片，操作系统，AI 的能力肯定被低估，仅神玑 NX9031 芯片今年外部收入已有几个亿。从全栈能力角度来讲，有很多扩展空间。

第二是品牌的稀缺性被低估。" 全球市场除了特斯拉和丰田，最值钱的汽车公司是谁？是法拉利，接近 800 亿美金，这说明不管时代怎么变，品牌事关情感体验。" 而目前，蔚来品牌在购车决策中品牌因素占比已超 30%。

第三是能源业务和存量用户服务的价值被低估。去年，蔚来服务与社区业务已经突破 100 亿元，今年一二季度持续增长。" 这是一个保有量的收益，都是别的公司目前并不具备的商业势头。"

2

蔚来的护城河：

品牌价值与保持定力

李斌在沟通会上提出了一个深刻的洞察：AI 行业的快速发展，对汽车行业而言是 " 三重暴击 " 。

第一重是涨价。仅二季度，蔚来的单车成本比去年底上涨约 1.4 万元，预计下半年还要再涨 2000-3000 元。钱被谁赚走了？内存占了大头，差不多一万块钱。" 以前都是量越大越有折扣，现在是量越小可能有点折扣，" 李斌说，" 你要少一点，人家还可以给你打折，你要多了，价格就上去。"

这种 " 规模不经济 "，可以说颠覆了制造业几百年来的规模效应规律。"PCB 那边有人原地涨 5 倍、8 倍的价格买，我是一个 PCB 的厂商不供给他供谁？"

第二重是人才流失，很多做智驾的人都跑去做具身智能创业了。很多 AI 公司才有几个人，估值就 50 亿、100 亿元。这种估值倒挂，正在从根本上扭曲汽车行业的人才配置。

第三重是资本市场的注意力被分流。现在资本市场觉得新能源行业不吸引眼球，缺乏想象力。但在李斌看来，蔚来每辆车都是具身智能体，同时拥有分布式能源、边缘计算等多重属性，但这些在资本市场上被选择性忽视了。" 不是我们的产品服务缺乏想象力，是很多人对我们的业务缺乏想象力。"

李斌没有回避：" 我怎么去说服投资人，我也很难说服投资人。只能用更好的经营结果用时间去说，你没有办法去讲概念。" 但恰恰是这种 " 不讲概念、只算账 " 的务实，让蔚来在行业最浮躁的时候守住了底线。

今年来，李斌一直在重复一个判断：中国汽车市场正在从 " 品牌混沌期 " 进入 " 品牌澄清期 " 。所谓 " 品牌澄清期 "，是用户对品牌内核、企业长期能力的认知逐步清晰。用户购车决策不再只看硬件参数，更看重品牌内核、企业综合实力与长期一致性的价值输出。今年 " 品牌 " 在新能源用户购买决策中的占比，已经从长期徘徊的第五位一跃升至第二位。

李斌判断，明年 " 品牌 " 就会成为消费者购买新能源汽车的第一决定因素。" 品牌会影响用户心智，很多人低估了品牌建设的难度。"

蔚来跟别的车企最大的不同，恰恰就在这里。

当行业陷入 " 速成车 " 的泥潭、当价格战打得血肉横飞、当 " 半年一迭代 " 成为常态时，蔚来在做什么呢？

它在建换电站，8 月 7 日，蔚来第 4000 座换电站落成，累计换电超 1.2 亿次；它在自研芯片。神玑 NX9031 已装车超 30 万片，外部收入已有几个亿；它在做品牌，它在直面用户、为用户提供更好的服务……

这些事，没有一件是 " 快 " 的。换电站建了 8 年才到 4000 座，芯片自研投入了无数个季度才看到回报，品牌建设更是十年如一日的慢功夫。但正是这些 " 慢 " 的事，构成了蔚来最深的 " 护城河 "。

时至今日，无论是用户还是汽车行业，谈及蔚来和李斌，基本都是认同和欣赏。这在 " 同行相轻 " 的汽车行业，有极高的含金量。甚至，哪怕的竞品车企，也希望这个真正注重品牌建设、十年如一日的企业，能够走得更好、走得更远。因为它让行业在备受 " 速成车 " 和 " 价格战 " 困扰的当下，还能对未来抱有希望。

李斌对此的回应很简单：" 坚持技术创新，坚持品牌建设，保持战略定力，（市场估值）最终还是会回到经营能力和盈利能力。"

2018 年，蔚来用板车拖着 " 奶妈车 " 陪用户进藏，被全网嘲笑。2025 年，蔚来打通了 G318 换电川藏线，从成都一路换电到珠峰。2026 年，蔚来第 4000 座换电站落成，连续三个季度盈利。但股价跌出了 52 周新低。

资本市场看不懂蔚来，但时间会。那些不理解的人，终有一天会明白：真正的好公司，从来不是在风口上飞起来的，而是在质疑声中一步步走出来的。正如秦力洪所说：" 定力这个东西说起来容易，做起来不太容易。"

"

结语

资本市场的估值逻辑，从来就不是线性的。它追逐风口时的癫狂，与抛弃旧爱时的决绝，构成了同一枚硬币的两面。2020 年新能源泡沫的狂欢，与当下无差别的 " 杀估值 "，本质上都是同一种情绪的 " 镜像 "。

但一家企业的真实价值，从来不会在短期波动中真正呈现。它藏在销量、均价和毛利率的每一个数据里，也藏用户的口碑里，更藏在那些不被资本市场计入模型的 " 变量 " 里。

一直以来，蔚来坚持把那些 " 快 " 时代里最容易被忽视的 " 慢功夫 " 做到极致。从十二项全栈自研技术，到持之以恒建换电站、做品牌建设等，这些，都是构成一家企业穿越周期的底气。