一、投资价值核心逻辑：算力转型打开成长空间

9 月 7 日上午十点，努比亚手机官微一句话官宣：9 月 16 日 14:00，$ 中兴通讯 ( 000063 ) 联合字节跳动，正式发布努比亚 NaviX Ultra，自称全球首款 AI 智能体手机。

1. 算力业务已成为核心增长引擎

中兴通讯 " 连接 + 算力 " 双引擎战略的成效正在加速显现。2026 年上半年，公司算力相关收入同比增长超 55%，占总营收比重提升至 35.1%，其中服务器及存储产品营收同比增长近 60%，数据中心产品营收同比增长超 90%。政企业务（含服务器 / 存储等算力产品）上半年收入 276.31 亿元，同比增长 43.51%。

在技术布局上，公司服务器及存储保持国内通算 X86、智算 CUDA 生态领先，数据中心交换机中标中国移动 RoCE 集采，OEX 超节点获 " 算力中国 · 年度重大突破成果 " 奖，主张 " 电交换 + 光互联 " 路线，支持多芯灵活组合。数据中心解决方案已落地全球超 500 个项目，覆盖 40 万 + 机架，总功率容量达 3200 兆瓦。

2. 行业地位稳固，营收规模持续扩张

在全球四大通信设备商中，中兴通讯上半年营收 780.25 亿元，同比增长 9.05%，半年度营收规模已超过爱立信和诺基亚，增速与华为接近。全球 RAN 市场前五供应商合计占据 96% 的市场份额，中兴通讯位列第四，竞争格局基本稳定。国内市场上，华为与中兴通讯合计占据 45% 以上的通信设备市场份额，中兴在光传输设备、5G-A 基站、6G 研发等领域表现突出。

3. 国际化与新业务布局提供增量

公司产品已拓展至互联网、金融、电力、交通等多个行业，并把握中资企业出海机遇拓展海外市场。在终端领域，与字节跳动围绕 " 豆包 "AI 助理的合作，将智能体、多模态及系统级 AI 能力整合到智能手机中，早期需求指标显示市场兴趣强烈，有望成为情绪及估值的重要催化。

4. 部分机构持积极评级

近六个月累计共 8-9 家机构发布研报，其中 5 家认为 " 买入 "，1 家认为 " 跑赢行业 "，1 家认为 " 强烈推荐 "，1 家认为 " 增持 "。机构预测 2026 年净利润均值为 62.07 亿元，较去年同比增长 10.50%。中金公司给予 " 跑赢行业 " 评级，目标价不超过 42 元，预测 2026 年净利润为 60.65 亿元。摩根士丹利此前将 H 股评级升至 " 增持 "，认为 AI 催化剂料下半年点燃，盈利增长的拐点有望出现。

风险一：传统运营商业务持续萎缩

国内三大运营商 2026 年资本开支计划合计约 2596 亿元，同比收缩约 9%，传统通信基础设施投资持续压降。上半年中兴通讯运营商网络收入 317.65 亿元，同比下降 9.41%，毛利率 38.06%，同比大幅下降 14.88 个百分点。美银证券预测运营商网络业务收入今明两年将按年跌 11% 及 4%，毛利率将由过往的 48%-50% 降至 43%-44%，并将中兴 2026 至 2028 年盈利预测下调 36% 至 40%。运营商资本开支下行趋势预计将持续至 2027 年，对高利润率的传统业务形成持续压制。

风险二：" 增收不增利 " 的结构性矛盾突出

2026 年上半年公司呈现典型的 " 增收不增利 " 特征：营收 780.25 亿元（+9.05%），归母净利润仅 27.53 亿元（-45.57%），净利连续 8 个季度下滑。经营活动现金流净流出 1.27 亿元，较去年同期减少 14.26 亿元，同比下降 109.74%。综合毛利率降至 25.48%，同比减少 6.97 个百分点；ROE 降至 3.58%，同比减少 3.18 个百分点；资产负债率升至 67.94%。

风险三：算力业务 " 低毛利困局 " 尚未破解

政企业务毛利率仅为 15.84%，核心芯片 / 存储等关键部件不受自身控制，中游集成环节话语权有限，这是市场对中兴算力转型的主要顾虑。同时，政企业务增速较去年同期的 109.93% 明显回落至 43.51%。在算力硬件领域，公司面临来自浪潮、新华三等国内厂商以及英伟达生态体系的激烈竞争，价格压力和供应链约束可能持续影响盈利水平。

风险四：海外监管与地缘政治风险悬而未决

美国 FCC 已表决通过禁止销售含有中兴通讯等企业核心零部件的设备，新规禁止任何含有相关企业制造的、具逻辑运算功能硬件组件的设备进入美国市场。此前，美国商务部曾对中兴实施长达 7 年的零部件和软件禁售令，公司曾就此提交暂停申请。尽管公司表示目前生产经营活动正常开展、没有受到出口管制或经济制裁限制，但地缘政治的不确定性始终是高悬的风险。公司已全面开展出口管制风险信号专项合规评估，但监管环境的变化仍可能对供应链和海外业务造成冲击。

风险五：研发投入收缩引发长期竞争力担忧

上半年研发费用同比下降 13.7%，新专利授权数量同比减少 26%。在通信和算力技术快速迭代的行业背景下，研发投入的收缩可能影响公司的长期技术竞争力，尤其是在 6G、AI 芯片等前沿领域的布局。

风险六：估值与机构分歧显著

从估值来看，中兴通讯 A 股动态市盈率约 27.8 倍，市净率约 2.0 倍。机构对公司的判断出现明显分歧：瑞银将目标价大幅下调至 24.5 港元，维持 " 中性 " 评级，将 2026 年至 2028 年净利润预测下调 18% 至 34%；美银证券将评级大幅降至 " 跑输大市 "，认为盈利复苏缓慢。而中金公司、国金证券等则维持 " 买入 " 或 " 跑赢行业 " 评级。这种分歧本身反映了市场对公司转型前景的高度不确定性。

中兴通讯正处于从传统通信设备商向 " 连接 + 算力 " 综合解决方案提供商转型的关键阶段。算力业务的快速增长为长期成长提供了新动能，但转型代价是短期利润的大幅承压和盈利质量的显著下降。

对于关注 AI 算力产业链的成长型投资者，算力业务占比突破 35% 且持续放量、与字节跳动的 AI 手机合作等构成潜在的估值催化因素；对于注重盈利确定性的价值型投资者，运营商业务持续萎缩、算力业务低毛利、现金流承压以及海外监管不确定性则是需要审慎评估的风险因素。两类投资逻辑的差异，本质上是市场对公司转型节奏和终局判断的分歧所在。