来源 食品内参

本文为食品内参原创

作者丨佑木编审丨橘子

9 月 10 日，证监会公开发行辅导监管系统（上海证监局）披露了中粮福临门重新办理首次公开发行股票并上市辅导备案的信息。在漫长的辅导期后，福临门选择由中信建投接替原有的中金公司，配合北京市中伦律师事务所与天职国际会计师事务所，向 A 股发起实质性的冲刺。

现实是，3798.25 亿元的庞大年营收，对应的净利润是 42.01 亿元。1.1% 的净利率，意味着这台千亿级的商业机器在高速运转时，利润空间已经被压缩到了尽头。而在硬核的财务报表之外，这种低毛利的经营压力并没有凭空消失。它正顺着错综复杂的分销网络，真真切切地压在基层经销商的仓库里。

价格倒挂与渠道承压

想要维持三千多亿的营收体量，福临门高度依赖遍布全国的经销商网络。依据中粮集团 2026 年发布的债券募集说明书，截至 2025 年末，福临门资产规模达到 1968.33 亿元，2025 年全年实现收入 3798.25 亿元。

除了大众熟知的大豆油、调和油等小包装食用油之外，福临门的业务版图还涵盖了米面、糖类以及大宗农副产品等更广阔的品类。如此庞大规模的物资，究竟是如何在市场上流通并最终卖出去的？

在传统的快消品销售体系里，厂家的出厂销售额会直接算作财务报表上的营收。但这并不意味着产品能立刻抵达终端消费者的餐桌。大部分时间里，海量的食用油及农副产品其实是存放在各级批发商的仓库中。为了完成厂家下达的年度进货考核指标，从而顺利拿到年底那一笔阶梯式的返利，县城里的批发商往往需要承受巨大的资金垫付压力。

粮油生意的利润原本就相对透明且单薄。在千亿级的供应链大盘里，大宗商品价格波动（如大豆、棕榈油等输入成本）不断压缩着上游的压榨利润，而下游消费端的疲软以及社区电商的折扣化又倒逼终端压价。这导致中间流通层（特别是县域经销商）两头受挤。

这在无形中演变成了一场对渠道资金实力的残酷考验。当零售端和餐饮端的需求出现自然波动时，批发商为了拿到全年返利，依然要想办法向当地的银行申请贷款，去完成厂家规定的打款进货任务。

1.1% 的净利率，让整个业务链条失去了容错的缓冲地带。过去那种依靠下游渠道多囤货来维持报表数字平稳的传统模式，正面临基层资金承载力的现实挑战。仓库里的油，经销商总得想办法把它换成真金白银。当县城经销商的资金链因为囤货而变得紧张时，稍微降价套现，就成了他们加快资金回笼最无奈但也最直接的选择。这在基层市场引发了一个很尴尬的现象，那就是价格倒挂。

在省会、地级市到县城的三级分销网络中，传统经销商去批发大豆油的拿货价，有时候甚至比大型超市或者社区电商平台上的促销价还要高。社区电商平台有资本的支持，可以直接从源头大批量采购，甚至用平台补贴把大包装食用油的零售价压得非常低。下沉市场的消费者对每天都要用的油盐酱醋价格非常敏感。超市货架上或者手机屏幕里，哪怕只有一两块钱的差价，都足以让家庭主妇们立刻转换购买品牌。

在这场微观的博弈里，部分传统经销商为了偿还贷款，被迫把手里的存货跨区域低价卖出去。这种跨区流窜的低价货源，让厂家的官方指导价在基层执行时大打折扣，也让渠道的微薄利润进一步缩水。

不仅是渠道承压，成本的控制往往也是一道难解的题。在小红书和微博等社交平台上，一些年轻消费者发帖讨论福临门的促销装粮油。部分用户反馈，5 升装油桶的塑料材质感觉有些偏软，单手拎起来倒油的时候瓶身容易变形，一不小心就会把油洒在灶台上。还有个别消费者在测评中提到，买到的某些批次的芝麻油带有轻微的杂味。

在微利常态下，终端品牌如何在推行包装轻量化、控制辅料成本的同时守住品控与用户体验，是一道需要长期考量的平衡题。虽然极低密度的偶发散点反馈不能直接与大面积的质量滑坡划等号，但大众对使用体验的要求是不会因为促销降价而妥协的。企业必须在降本增效与品牌口碑之间，寻找更为稳妥和成熟的管理方案。

前端市场卖油卖得如此辛苦，经营压力自然也会反向传导到总部的会议室。

福临门的内部治理结构，在过去几年里呈现出了一定程度的滞后。自从原独立董事薛健在 2022 年 2 月辞职之后，公司空缺两名独立董事的状态已持续了四年多之久。对于一家总资产接近两千亿的企业来说，长达四年以上的董事会席位空窗，客观上会让外界对它的内部决策效率和现代企业制度建设进度产生关注。

面对日趋激烈的市场竞争，管理层的人事调整变得顺理成章。2026 年年中，福临门的法定代表人由徐光洪变更为叶慧青。这位 2024 年加入中粮集团的高管，本身就担任着集团党组成员与总会计师的职务。

让一位具备深厚财务背景的负责人来接管核心事务，搭配总经理董巍，内部的思路其实已经非常清晰。那就是要全面理顺财务账目，严格控制资金流向，集中一切资源去推动公司在资本市场的上市审核。

当然，粮油赛道对资金的消耗十分惊人，同行们的日子也算不上轻松。老对手金龙鱼在 2026 年上半年的财报中披露，其营业收入为 1228.52 亿元，归母净利润为 22.94 亿元。尽管半年度净利润有所反弹，但为了维持庞大供应链的正常运转，金龙鱼在二季度的短期借款数额依然超过了 865 亿元。这充分说明，重资产、强流动性依赖以及微薄净利，是全行业共同面临的周期性与结构性难题，并非福临门一家之过。

农产品加工在利润率普遍见底的情况下，要想保住市场份额，每天都需要消耗充沛的流动资金。回到福临门本身，现有的线下经销商网络，在当前的消费环境下，继续帮厂家垫付大额资金的空间已经越来越小。这也是公司在这个时间节点更换辅导券商、加速推进资本市场进程的现实逻辑。

引入中信建投主导 A 股冲刺，最核心的目的就是尽快打通二级市场的直接融资渠道，用充裕的资金来应对高昂的日常运营消耗。

面对资本市场的严格审查，福临门需要向监管机构和公众投资者讲清楚，未来如何化解下沉市场的价格倒挂，如何减轻经销商的垫付压力，以及如何在微利的行业环境里，找到真正可持续的盈利模式。