" 按照碳酸锂目前的价格，公司利润并不算丰厚，为什么还大肆举债扩张呢？"9 月 11 日，有投资者在盛新锂能（002240.SZ）四川辖区 2026 年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会上问道。

在自身主业 " 造血 " 能力尚不强大、明显依赖外部融资的情况下 " 逆市 " 扩张，超百亿投资 " 保障 " 产能过后，盛新锂能再次提交修订后的 2025 年度定增预案，引发市场对其产能过剩的担忧。

资料来源：公司公告

" 逆周期 " 举债扩张？

对于举债扩张，盛新锂能认为，随着全球新能源汽车和储能行业的快速发展，锂产品市场需求旺盛，行业市场空间巨大。" 公司坚定看好锂行业的长期发展前景，将在全球范围内继续积极寻求优质的锂资源项目，重点围绕四川、非洲、阿根廷等地加强资源储备，并根据未来锂产品的市场需求适时扩大产能规划，推动公司长期可持续发展 "。

盛新锂能是老牌上市公司，于 2008 年 5 月 23 日登陆 A 股市场，近五年资产负债率处于整体上升态势，从 2021 年的 29.83% 上升至 2026 年二季度末的 58.85%，区间增长率高达 97.28%；而 CICS 锂（中证锂板块）8 家上市公司（剔除 ST 股）的平均负债率，同期从 37.74% 升至 2026 年二季度末的 40.67%，区间增长率 7.76%，盛新锂能的 5 年负债率增速是行业平均的 12.54 倍。从相对排名看，盛新锂能近五年的资产负债率同类排名分别为 6、5、4、4、4、1。盛新锂能 2026 年上半年的资产负债率相对于 2025 年末提升了 10.49 个百分点，这或是投资者重点关注盛新锂能举债扩张的主要原因之一。

截至 2026 年二季度末，盛新锂能带息债务合计 151.17 亿元（总资产 299.27 亿元），负债金额同类第三，带息债务合计金额最高的是赣锋锂业（002460.SZ），为 361.72 亿元（总资产 1222.60 亿元），天齐锂业（002466.SZ）以带息债务合计金额 175.21 亿元（总资产 831.05 亿元）位列第二。而盛新锂能是这 8 家中唯一一家最近三个年度负债率连续上升的公司。因此，网络上有投资者认为盛新锂能是在 " 逆市扩张 "。

数据来源：Wind，截至 2026.6.30

超百亿投资 " 保障 " 产能？

那么，下一个问题是，盛新锂能用于扩张的钱花在哪里了？2021 年到 2026 年二季度末，盛新锂能投资活动产生的现金流量净额合计 -134.96 亿元，总资产同期从 72.87 亿元增至 299.27 亿元，区间资产净增 226.40 亿元。

梳理盛新锂能的历史财报和公告可以看出，锂矿收购是其关键支出之一。距今较近的一次锂矿大规模收购行动，是 2026 年 2 月 4 日宣布全资子公司四川盛屯锂业有限公司拟以现金人民币 125,970.00 万元收购厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业（有限合伙）持有的雅江县惠绒矿业有限责任公司 13.93% 股权。若该次交易完成，盛新锂能将 100% 控股惠绒矿业。

公告显示，惠绒矿业拥有木绒锂矿的采矿权证，木绒锂矿已查明 Li2O 资源量 98.96 万吨，平均品位 1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，生产规模为 300 万吨 / 年。

盛新锂能的另一个主要支出是产能扩大投入，2026 年中报显示，业隆沟锂矿区改造工程、木绒锂矿项目新建工程、尼日利亚项目新建工程这三大在建工程合计预算投资 62.30 亿元。 这还不包括之前的预算投资 39.86 亿元的印尼盛拓锂盐项目（于《2024 年年度报告》中披露转固）；预算投资 10.90 亿元的津巴布韦萨比星矿山项目（于《2025 年年度报告》披露转固）。

资料来源：2026 年中报

目前，盛新锂能的在全球范围内建有锂产品生产基地，已建成锂盐产能 13.7 万吨 / 年和金属锂产能 500 吨 / 年，产能规模位居全球前列。此外，公司在南美阿根廷拥有 SDLA 盐湖项目（2,500 吨碳酸锂当量）的独立运营权，投资了 Pocitos 等盐湖勘探项目，并积极推进其勘探工作。

盛新锂能如此巨额的 " 逆市 " 开支，有投资者表示不解，" 市场预计 2028 年就会需求过剩，现在公司投入大几十亿要 2028 年以后才能出矿，公司这样做的目的是什么？难道公司看到了 2028 年以后需求增长特别多？"

盛新锂能则表示 " 坚定看好锂行业的发展前景，从需求方面来看，新能源汽车和储能等行业有望保持长期增长，各种新兴应用场景和领域也将持续带动锂产品需求的增长，行业的快速增长为公司提供了巨大的市场空间及发展机会。"

不过，盛新锂能也在被问及 " 下游开始限制扩产，是否影响公司对明年的预期 " 时坦言：" 目前锂产业链的部分环节存在一定的产能过剩，但新能源汽车、储能等终端应用领域仍将保持增长，公司看好行业的长期发展。"

上半年经营现金流 5 年 " 首负 "

关键的问题是，钱从何而来？盛新锂能 2021 年至 2026 年二季度末的主业经营利润（扣非后归母净利润）合计为 61.52 亿元，同期经营活动产生的现金流量净额合计为 54.97 亿元，显然不足以支付如此庞大的开支。如前所述，截至 2026 年二季度末，盛新锂能带息债务合计 151.17 亿元，可见举债是主要方式之一。这一点，从盛新锂能 2021 年至 2026 年二季度末的筹资活动产生的现金流量净额合计 108.41 亿元可以佐证，对外部融资的依赖度较高。

9 月 10 日盘后，盛新锂能公布了 2025 年度定增申报稿的更新版和审核问询函回复等相关文件。

其中，引人注目的是，在 2025 年 10 月 31 日公布的增发预案中，盛新锂能的客户，中创新航和华友控股集团参与了认购，但到了 2026 年 7 月 14 日公布的新一版预案中，这两家公司均已不在认购之列，定增方式由 3 家定增变更为不超过 35 名发行对象竞价发行，计划募资金额从 32 亿元增至 53 亿元，计划补流 15.90 亿元。

另外，尤为值得注意的是，盛新锂能 2026 年上半年的经营活动产生的现金流量净额为 -2.51 亿元，为近五年同期首次转负，也是 CICS 锂板块同类 8 家上市公司中与去年同期相比唯一 " 由正转负 " 的公司。其中，中矿资源（002738.SZ）和雅化集团（002497.SZ）两次中报均为负，江特电机（002176.SZ）由负转正。而本次现金流转负，发生在盛新锂能扣非后归母净利润连续两年亏损、刚刚实现扭亏为盈之后。

数据来源：Wind，单位：亿元，截至 2026.6.30

那么问题来了，通常情况下，盈利与现金流 " 倒挂 " 是由营运资金被大量占用所引发的（含主动偿债）。截至 2026 年二季度末，盛新锂能的应收账款 15.00 亿元，与 2025 年年末相比大增 100.73%。存货方面，盛新锂能同期从 20.32 亿元升至 27.01 亿元。不过，对比 8 家同业公司整体变化情况，应收账款、存货占用带来的资金 " 失血 " 属于板块共性现象。

同时，从营业收入看，近五年 CICS 锂板块整体呈 " 过山车 " 态势，是板块所有上市公司都在面临的难题。

综上所述，盛新锂能正处于快速扩张阶段，受成本抬升、营运资金占用双重挤压，其内生造血能力暂时跟不上扩张步伐，需要依靠大规模举债维持资金链运转。除尚待落地的定增募资之外，木绒锂矿项目的推进进度，或将成为盛新锂能未来现金流回正和偿债能力的关键。

文章来源：《理财周刊 - 财事汇》

本文源自：理财周刊