中华保险递出申请的时点，恰好是保险资管行业近十年来基本面最好的阶段。

文 / 每日财报   栗佳                                                             

一则一年前的股东会决议，最近才被市场注意到。

据公开报道，中华保险集团与中华财险已于 2025 年 11 月 11 日分别召开临时股东会，审议通过保险资产管理公司筹建相关议案。若最终获得监管批复开业，这家拟名为 " 中华联合保险资产管理 " 的公司，有望成为国内第 39 家保险资管公司。

中华保险递出申请的时点，恰好是保险资管行业近十年来基本面最好的阶段。金融监管总局数据显示，截至 2026 年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破 40 万亿元，达到 40.82 万亿元，同比增长约 12.7%。行业 35 家已披露年报的机构，2025 年合计实现营业收入 484.45 亿元、净利润 218.64 亿元，同比分别增长 14.9% 和 18.3%。

进入 2026 年，势头仍在延续——已披露半年报的国寿资产、泰康资产、中意资管、英大资管四家机构，上半年合计营收 94.02 亿元，净利润 48.15 亿元。

牌照的闸门也在松动。2022 年和 2024 年，保险资管牌照批复连续两年颗粒无收；2021 年至 2024 年的四年之间，全行业也仅新增了 3 家公司。而 2025 年这一年，保德信、荷全、友邦三家外资保险资管相继获批开业，数量追平此前四年总和。

但硬币的另一面是，这门 " 好生意 " 的利润正加速向头部集中。2025 年，国寿资产、泰康资产、平安资管三家合计营收 211.83 亿元，占全行业 43.73%；合计净利润近 120 亿元，占比过半。管理规模超万亿的机构已从 8 家增至 11 家。

一面是行业整体盈利走高、牌照重新放量，一面是马太效应持续强化。中华保险选择在此时把搁置多年的资管牌照计划重新推上快车道，值得认真拆解。

五年两度改方案，中华保险为什么非做资管不可？

要理解中华保险成立旗下资管公司深层意图，得先看其背后的股东名册。

中华保险集团控股股东为中国东方资产，持股 51.746%，实际控制人为中央汇金；其余主要股东包括辽宁成大、中国中车、富邦人寿等。也就是说，这家保险集团的第一大股东，本身就是四大国有资产管理公司（AMC）之一，集团骨子里带着浓厚的资管基因。

这层关系决定了，筹建保险资管公司对中华保险而言，不只是保险主业的延伸，更是股东资源在保险体系内的复用。

东方资产在不良资产处置、另类投资、特殊机会投资领域的能力，与保险资金对长久期、稳收益资产的需求存在天然的接口。把资管牌照落在保险集团内部，股东层面的资管经验、项目资源和投研体系，才有合规的通道注入保险资金运用环节。

从 2026 年 2 月中央汇金系完成人事布局、刘元章正式出任集团董事长来看，股东方对集团治理的梳理已先行一步，资管牌照是这盘棋中顺理成章的一子。

比股东意图更迫切的，是中华保险自身资产负债表给出的答案。

中华保险的可投资产主要来自财险板块。2025 年，中华财险保险业务收入 706.53 亿元，在非上市财险公司中排名第二，总资产 834.71 亿元；今年上半年其实现保费收入 432.14 亿元，同比增长 1.95%，同样处于行业前部梯队，负债端的实力厚度和进取动能依旧很强。

那么，这些数百亿沉淀资金的投资成效如何呢？2026 年上半年偿付能力报告给出的数字并不好看。

数据显示，中华财险累计投资收益率仅 0.29%，综合投资收益率低至 0.01%，对照同期行业的整体不错表现，中华财险的投资端并不如意。受此影响，该公司今年上半年净利润不足 3 亿，仅 2.97 亿元，同比大幅下滑 63.87%，盈利端承压明显。

寿险板块同样在失血，中华人寿 2025 年净亏损 2.71 亿元，2017 — 2025 年连续九年亏损，各年净亏损简单加总约 21.56 亿元，累计超 21 亿元。今年上半年盈利情况则有所改观，同比实现扭亏为盈，净利润达 0.08 亿元，但仍处于行业尾部梯队。

投资能力撑不起负债成本，是中型险企最典型的发展瓶颈。对中华保险来说，自建一家专业化、市场化运作的资管公司，是把投资从 " 成本中心 " 改造为 " 利润中心 " 的制度前提。牌照到手后，除了管好自己的钱，还可以承接第三方资金，打开管理费收入这条第二曲线——这正是头部同业已经验证过的路径。

再看筹建的时间线，中华保险对这件事谋划之久，超出市场想象。

公开信息显示，早在 2021 年年报中，集团副总经理、首席投资官刘波的职务简介里，就已出现 " 资产管理公司筹备组组长 " 的头衔。2021 年 12 月 14 日，集团董事会关联交易控制委员会、战略投资委员会审查通过相关方案；次日，董事会临时会议及 2021 年第四次临时股东大会审议通过。

值得注意的是，同一场股东大会还通过了一份《关于变更中华联合资产管理公司筹建方案的议案》，说明 2021 年底公布的方案本身就已不是初稿。同年 12 月 22 日，集团与中华财险签署股份认购协议：资管公司注册资本 1 亿元，集团出资 8000 万元持股 80%，财险出资 2000 万元持股 20%，发行价 1 元 / 股。

此后是漫长的等待。2024 年 7 月，" 中华联合保险资产管理股份有限公司 " 在国家市场监督管理总局完成名称申报登记，但监管批复迟迟未至，而那两年恰好是全行业牌照批复的空白期。

直到 2025 年 11 月 11 日，集团与财险再度分别召开临时股东会，以接近全票通过新版筹建方案，进程明显提速。

对照前后两版方案，变化主要集中在发起主体与公司名称表述方向上。

2021 年方案由集团出资八成绝对主导；2025 年方案中，集团层面审议的是 " 中华联合保险资产管理有限公司 "，财险层面审议的却是 " 中华联合保险资产管理股份有限公司 "，且中华财险很有可能转而成为设立主体。

《每日财报》分析认为，这一调整变化，解决的是实际问题，目前中华保险可投资产和保费现金流主要集中在财险公司，由财险作为发起主体，资金委托链条更短、资本计量更顺，体现了管理层对资管公司的定位，从一块战略招牌，转向了承接真实资金流的经营单元。

人事安排上，筹备组组长由身兼首席投资官的刘波出任，投资条线的最高负责人直接抓牌照筹建，保证了方案与投资实务不脱节。

不过也要看到，从 2021 年筹备组成立至今，中华保险并未像部分同业那样高调引进明星投资经理人，团队搭建的成色，最终要等批筹后的高管名单来验证。

躬身入局资管，中华保险处于怎样的牌面？

进一步判断中华保险此时入局的处境，需要先看清我国保险资管行业当下正在经历的变化。2026 年上半年，保险资管的经营逻辑出现了一次明确的转向：从 " 吃利差 " 转向 " 吃能力 "。

底层约束是利率，10 年期国债收益率已降至 1.6% 至 1.7% 的历史低位，高等级固收资产收益难以覆盖寿险负债的刚性成本，" 利差损 " 压力悬在全行业头上。同时，信托等非标资产也在退潮，信托计划占险资投资资产的比重已从 2020 年末的约 8% 降至 2025 年末的约 2.3%。

政策的推力则完全朝另一个方向。2025 年 1 月，六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》；7 月，财政部发文将国有商业保险公司考核周期调整为 " 当年度 + 三年 + 五年 "，长周期考核落地；叠加配套的偿付能力规则调整、股票投资风险因子优化等政策落地，持续为险资增配权益松绑。

效果直接体现在账上。截至 2026 年 6 月末，保险资金股票与证券投资基金合计余额 6.39 万亿元（股票约 4.10 万亿、基金约 2.29 万亿），占同期末总资金运用余额 40.82 万亿元的 16.23%，规模和占比均创监管披露以来新高。

另据中国银行保险资产管理业协会的调查显示，2026 年三季度险资权益投资信心指数升至 56.66，连续位于 50 荣枯线上方，而固收信心指数回落至 50.02，贴近荣枯线。

由此也可发现，在上述市场变化与政策调整的双向合力下，目前我国保险资管行业呈现出三个明显特点：权益仓位与投研能力取代规模，成为保险资管公司业绩分化的主变量；第三方业务成为第二增长极，银行资金、养老金等外部委托占比持续提升；外资机构加速进场，带来新的竞争变量。

再看竞争格局，分化比增长更醒目。

由于多数保险资管公司不单独披露半年度财务数据，2026 年上半年的可比样本目前只有四家：国寿资产营收 46.32 亿元、净利润 28.61 亿元，营收净利增速均超过 30%；泰康资产营收 44.47 亿元、同比增长 47.8%，净利润 18.32 亿元、增速达 39.2%；中意资管营收 2.22 亿元、净利润 0.90 亿元；英大资管营收 1.01 亿元、净利润 0.32 亿元。

不难发现，国寿与泰康的体量数倍于后两者，头部与中腰部的差距在半年维度上依然清晰。

更完整的图景要看 2025 年年报。营收口径，国寿资产（82.50 亿元）、泰康资产（79.26 亿元）、平安资管（50.07 亿元）稳居前三，三家合计占全行业 43.73%。

净利润口径，国寿资产 49.16 亿元居首，泰康资产 40.24 亿元次之、同比增速 41.5%，平安资管 30.55 亿元，此后依次是长江养老（10.71 亿元，净利润增超两倍）、国寿投资（超 10 亿元）、太保资产（超 9 亿元），阳光资产、华泰资产、太平资产均超 8 亿元，人保资产、新华资产均超 6 亿元。

规模上，万亿级机构已达 11 家，其中，国寿资产管理规模超过 7 万亿元，平安资管 6.17 万亿元，泰康资产超 4.8 万亿元，头部三家合计管理规模便超过了 18 万亿元。此外，华泰资产和大家资产首次成功晋级万亿级行列。

但亮眼与承压的分界同样清楚。2025 年，华安资产、合众资产、华夏久盈等少数公司营收净利双双下滑，另类投资见长的机构在 " 资产荒 " 中转型艰难。同时，新设机构盈利情况也并不好，2025 年年中成立的保德信保险资管，当年披露期内净亏损 0.33 亿元，是 35 家中唯一亏损的一家。

净资产收益率的排名则是另一张面孔。2025 年行业平均 ROE 为 18.5%，13 家保险资管公司要高于平均水平，另有 21 家低于行业均值。

居首的是民生通惠的 64.2%，连续第四年位居行业第一，公司股本仅 1 亿元、为行业最低，股东权益 6.12 亿元，走的是 " 轻资本高回报 " 路线；阳光资产以 49.7% 紧随其后；泰康资产 37.7%，是三巨头中资本效率最高的一家；平安资管、华泰资产等也都在 20% 以上。

值得注意的是，ROE 居前的公司多为第三方业务和市场化激励做得更彻底的机构，比如华泰资产第三方资金占比已近九成，这种高度市场化的业务结构能够有效分散单一股东的资金波动风险，并通过管理费收入（尤其是超额管理费）的提升来增强盈利能力。反过来，规模偏小、机制偏重、缺乏主动创设资产能力的公司，ROE 普遍在平均线以下。

挤进第 39 张牌桌，机会与约束并行

承接上文，以上我们所分析的行业环境和市场竞争格局，就是中华保险成立资管公司后所要面对的盘面，即，蛋糕在变大，但分蛋糕的规则对新玩家并不友好。

先看机会。

政策窗口是实的。牌照批复从 2025 年重新放量，长钱长投、长周期考核的制度框架，为保险资管行业打开了权益投资和第三方业务的空间，新设机构踩在行业扩容的节点上，而不是收缩期。

股东资源也是实打实的。东方资产的另类投资与特殊资产处置能力，恰好补位保险资管行业当前最稀缺的长久期资产获取能力；中央汇金实控的治理背景，在承接国有体系资金、参与长期投资改革试点等场景中具备信用加成。

最实的还是需求本身。中华财险上半年 0.29% 的投资收益率说明，集团现有投资体系存在巨大的改善空间，哪怕只是把收益率拉到行业平均水平，对集团利润的边际贡献都相当可观。牌照落地后，管理费收入还能为集团增加一条不依赖承保周期的收入线。

再看挑战，同样不能轻描淡写。

第一重是竞争格局。行业前三家拿走超四成的营收和过半的利润，11 家万亿机构筑起规模壁垒，外资又在加速进场。一家注册资本起步仅 1 亿元、没有存量第三方客户的新公司，要在管理费费率持续承压的市场里抢第三方资金，难度远高于五年前。

第二重是能力缺口。投资业绩不会随牌照自动改善。中华财险今年上半年的投资收益表现，某种程度上暴露了现有投研体系的真实水位；资管公司要求的是市场化的人才、激励和风控体系，而行业经验表明，ROE 的高低与激励机制的市场化程度高度相关，这恰恰是国有体系内新设机构最难一步到位的地方。

第三重是母公司的输血能力。保险资管公司在培育期需要股东在资本金、业务委托和耐心上的持续投入。而中华保险 2025 年的家底是：财险净利润 9.81 亿元，寿险尚在亏损，集团盈利并不宽裕。若资管公司开业后数年无法盈利，股东的耐心将面临考验。

最后还有一层不确定性。截至目前，筹建方案仅在公司层面获得通过，尚需监管批复，两版议案中公司名称表述的差异，也要以最终批复为准。从 2021 年算起，这张资管牌照中华保险已经等了五年，等待本身也是一种成本。

总的来看，中华保险筹建资管公司，动机是清楚的，股东有资源、主业有痛点、行业有窗口；路径也是务实的，方案两度调整，发起主体向资金所在处下沉。

但其面对的并非一片蓝海，而是一个头部集中度持续提升、对投研和机制要求越来越高的成熟市场。牌照能解决 " 有没有 " 的问题，却解决不了 " 行不行 " 的问题。对中华保险而言，真正的考验或许会从资管公司获批那天才刚刚开始。

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