原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | 田羽

卖火腿的金字火腿，盯上了光通信芯片。

近日，金字火腿公告称，全资子公司福建金字半导体拟向中晟微电子追加投资 1.74 亿元。交易完成后，两轮投资合计将达到 2.74 亿元，金字半导体持有中晟微约 19% 的股权，成为其第一大股东。本轮增资确定的投前估值为 14.223 亿元。

这笔钱是什么分量？2022 年至 2025 年，金字火腿的归母净利润加起来，也只有约 1.77 亿元。光是这一轮增资，就几乎相当于它过去四年赚到的利润。而被看上的中晟微，2026 年上半年收入 2050.69 万元，亏损 2089.6 万元。

一边是赚钱承压的火腿生意，一边是尚未盈利的芯片公司。金字火腿愿意继续加码，显然看中了后者的未来。

只是，对这家公司来说，为未来买单，已经不是什么新鲜事。

过去十多年，从煤炭、银行、医疗健康，到 AI 算力和如今的光通信芯片，金字火腿看中过的热门方向换了一轮又一轮。与此同时，控制权也两度易手，从创始人施延军转到任贵龙手中，2025 年又转到了郑庆昇手中。

赛道换了，掌舵人也换了，但一系列跨界布局，至今还没有真正撑起公司的新增长。

这一次，金字火腿能追到 " 光 " 吗？

估值 14 亿，

利润还在路上

一家半年收入 2000 多万元、仍在亏损的公司，为什么能谈到 14 亿元估值？

中晟微最容易让人心动的地方，是它站在了 AI 数据中心建设的需求上。

如今，数据中心里的芯片不仅要算得快，设备之间的数据还要传得快。光模块承担的，就是电信号与光信号之间的收发转换。

中晟微做的，是光模块上游的电芯片。其中，Driver 负责给激光器或光调制器提供驱动信号，让发射端 " 说得清 "；TIA 则把接收端的微弱电流转换、放大成后续电路能够处理的信号，让它 " 听得清 "。

换句话说，金字火腿投向的，是帮助光模块 " 发得准、收得清 " 的芯片生意。

下游市场的增长，确实足够诱人。

按照 LightCounting 在 2026 年 6 月公布的数据，2025 年全球光收发器及相关产品销售额达到 268 亿美元，同比增长 74%。其 7 月报告又预计，2026 年以太网光收发器销售额将增长 73%。

两组数据对应的产品范围不同，但都指向同一个方向：AI 建设正在推高光通信需求。

不过，行业的热闹，要经过客户和订单，才能变成一家公司的收入。光模块卖得好，并不意味着所有上游芯片公司都能分到同样多的订单。

中晟微已经迈出了产品出货这一步。金字火腿此前的投资公告披露，中晟微已实现单波 100G TIA/Driver 量产出货，相关产品通过了多家国内头部客户的技术测试。

更高速率的产品也有进展。2025 年签署的投资框架协议，为第二轮增资设置了一道技术门槛：单波 200G TIA/Driver 芯片流片通过验证。2026 年 7 月，公司公告称，第二轮增资条件已经满足。

把两份公告放在一起看，可以合理推断，中晟微的单波 200G 产品已经达到协议要求的流片验证节点，这至少说明它正向更高速率的光模块市场推进。

但芯片通过验证，与客户持续下单之间，还隔着一段路。金字火腿可以按技术节点追加投资，客户却要看产品能否满足实际使用要求。

更何况，竞争对手也没有停下来。

海外厂商 Semtech 在 2026 年 3 月发布了单通道 224Gbps 的 TIA、Driver 产品家族，面向 800G、1.6T 及更高速率的光互联。国内的优迅股份则在 2026 年中报中披露，单波 100G、200G 相关产品已完成工程片投片，同时开展 LPO、NPO 相关产品研发。

这意味着，中晟微既要追赶国际厂商，也要赶在国内竞争进一步加剧之前，把技术进度转化为客户关系和稳定订单。但从财务数据来看，2026 年上半年，中晟微收入 2050.69 万元，亏损 2089.6 万元。

而 14 亿元的估值，已经对未来提出了要求。

按照投资协议，按剔除股份支付等影响后的扣非归母净利润口径，中晟微 2027 年净利润要达到至少 1880 万元，2028 年则要达到 1.0025 亿元。

问题也就回到了金字火腿身上，本轮交易完成后，金字半导体将成为中晟微第一大股东。

到那时金字火腿需要考虑的，可能已经不只是这笔投资有没有前景，还有中晟微后续需要多少资金和资源支持，自己又能提供多少。

火腿不好卖，

利息来撑场

芯片业务的利润还在未来，火腿生意的压力却已经落在了报表上。

2026 年上半年，金字火腿实现营收 1.54 亿元，同比下降 9.26%；归母净利润亏损约 813 万元，由盈转亏。此前的 2025 年，公司营收和归母净利润已经分别下降 7.83% 和 59.3%。

卖得最吃力的，恰恰是招牌产品。

上半年，火腿产品收入 7366 万元，同比下降 26.35%，销量下降 25.72%；香肠、腊肉、酱肉等特色肉制品收入 3505.18 万元，同比下降 16.76%，销量下降 24.3%。

品牌肉倒是增长很快。冰鲜肉、猪肉分割品等产品，上半年收入 2598.68 万元，同比增长 155.88%，销量增幅更达到 279.81%。但销量涨得远比收入快，对应的是平均售价下降 32.65%，毛利率只有 4.04%。

说白了，品牌肉卖得多了，却是一门薄利生意，还不足以填补火腿等产品下滑留下的缺口。

销售放缓的同时，部分核心产品的库存量也在增加。

截至上半年末，火腿产品库存量达到 43.2 万公斤，同比增长 13.29%；特色肉制品库存量达到 30.06 万公斤，同比增长 19.46%。同花顺数据显示，其上半年存货周转天数约 459 天，相当于 15 个月。

这背后是肉制品正在面对的消费变化：过去，火腿、腊肉是年节餐桌和送礼清单上的常客。如今，消费者越来越关注低脂、低盐，也更看重方便、即食。

传统腌腊肉制品不仅要适应口味变化，还得回答一个问题：离开节庆和礼赠，消费者平时为什么要买、买回去怎么吃？

金字火腿不是没想办法。为了让年轻人愿意买，公司提出 " 产品零食化、客户年轻化、使用场景多样化 "，把火腿做进冰淇淋、小饼、月饼里，试图让它从厨房食材变成随手就能吃的零食。2024 年夏天，火腿冰淇淋卖出了 6 万杯。

另一笔更大的投入，则落在生产端。

公司建设的 " 年产 5 万吨肉制品数字智能产业基地建设项目 " 总投资 10 亿元，其中募集资金拟投入 9.47 亿元。截至 2026 年 6 月末，募集资金累计投入 5.99 亿元，投资进度 63.3%。

按照公司的说法，这座占地 172.6 亩、建筑面积 17.38 万平方米的 " 超级工厂 "，是亚洲最大的火腿加工基地，火腿车间年设计产能达到 150 万条。

但从近年以及中报的业绩来看，这些布局还没有真正让金字火腿重新增长。

反而是 " 钱生钱 " 的模式，成为了业绩的关键缓冲。

2025 年，金字火腿利息收入为 0.23 亿元，同期营业利润为 0.31 亿元，核心利润（营收 - 营业成本 - 税金及附加 - 销售、管理、研发、利息费用）只有 0.07 亿元，利息收入占了去年营业利润举足轻重的位置。

2026 年上半年，金字火腿营业利润为亏损 0.05 亿元，而核心利润则亏损了 0.09 亿元，如果没有利息收入的 0.09 亿元，亏损情况会更难看。

换句话说，金字火腿虽然主业是卖火腿，但利润其实是靠钱生钱的利息收入撑住。但这种钱生钱的模式，还能撑多久并不好说。

首先，钱生钱的模式需要钱。过去，金字火腿的经营现金流确实相当充裕。2021 年、2022 年，经营活动现金流净额分别达到 2.77 亿元和 3.12 亿元，主业能够带回不少现金。

但此后，这种造血能力开始变得不稳定。2023 年，经营现金流净额降至 0.91 亿元；2024 年虽然回升至 1.69 亿元，仍明显低于 2021 年至 2022 年的水平。到了 2025 年，经营现金流更是出现净流出，2026 年上半年也只实现约 1600 万元的净流入。

经营现金流会受到收付款、采购和备货节奏等因素影响，不能直接等同于盈利能力。但这几年的波动至少说明，不能指望主业总能像过去一样，给账上补充充裕的现金。

当然，金字火腿并非已经缺钱。截至 2026 年上半年末，公司账面货币资金仍有约 13.41 亿元，其中包括尚未使用完毕的募集资金。

真正的问题是，主业赚钱承压，库存占着资金，新工厂和对外投资又需要投入，账上的钱也有了更多去处。利息还能给利润帮多少忙，要看剩下多少资金，也要看这些钱能拿到多高的收益。

在这种背景下，金字火腿继续把目光投向火腿和利息之外，也就不难理解。

但从吃利息到押注芯片，公司想换一种赚法，也得面对另一种难度：存款可以约定利率，新生意的回报，却要靠产品和订单一点点挣出来。

老板换了两轮，

风口追了十多年

如果只看这次投资，金字火腿的 " 追光 " 确实有新意。但把时间拉长，就会发现，这家公司对跨界的热情，已经持续了十多年。

2013 年，金字火腿先把投资触角伸向煤炭，花 8775 万元收购浙江创逸 67.5% 的股权，间接持有神华宝日希勒能源 1.15% 的股权，希望借此 " 打造新的利润增长点 "。

2015 年，它又成为浙江网商银行的发起股东之一；2016 年，再通过子公司参股浙江东润新能源，进入新能源汽车相关业务。

真正让金字火腿下重注的，是医疗健康。

2016 年，公司先以 4.3 亿元受让中钰资本 43% 的股权，之后又追加约 1.63 亿元，将持股比例提高到 51%。前后合计投入约 5.93 亿元，PE 出身的禹勃也出任董事长，金字火腿开始高调转型医疗健康。

但这场合作只维持了两年，双方就分道扬镳。退出过程同样不顺：股权回购价从约 7.3 亿元下调到约 5.93 亿元，回购款仍未能按计划收齐。后来，公司将剩余约 4.34 亿元回购款债权公开拍卖，最终以 3 亿元成交。

但这次教训，并没有让金字火腿停下寻找新方向的脚步。

2019 年，人造肉概念大热，公司推出植物肉产品；2022 年起，又开始布局预制菜，2023 年推出 9 款产品。这些更接近食品主业的延伸，也没有成长为足以支撑公司增长的新板块。

再往后，风口吹到了 AI。

2023 年 12 月，金字火腿出资 4.01 亿元，认购浙江银盾云科技 12.2807% 的股权，一脚跨进 AI 算力。

不到一年，由于银盾云出现亏损，预计无法完成 2024 年度 1 亿元的净利润承诺，公司决定退出，以约 4.28 亿元将所持股权转让给笠恒投资。

这一次，金字火腿收回了资金，也取得了投资收益。但从发展新业务的角度看，算力仍没有成为公司持续经营的增长支柱。

随后，就是最近两年的 " 追光 "。

十多年下来，金字火腿赶上过不少热门方向。有的投资带来收益，有的留下损失，但热闹的投资清单，始终没能长成一门稳定的新生意。

更有意思的是，故事还在继续，讲故事的人却已经换了两轮。

上市之初，施延军与家族成员合计持股过半，金字火腿是一家典型的家族企业。后来，家族逐步减持。2021 年 8 月，公司停牌筹划易主，最初的接盘方是任奇峰；到了 10 月，交易主体变为其岳父、宁波企业家任贵龙。

到了 2025 年，控制权再次转手。

当年 4 月 25 日，任贵龙与郑庆昇签署协议，以 8.7 亿元转让 1.45 亿股股份，占总股本的 11.98%；同时，将剩余约 8297 万股对应的表决权委托给郑庆昇，委托期限为股份过户之日起 18 个月。5 月 30 日，股份完成过户，金字火腿的实控人正式变更为郑庆昇。

新股东进入后，管理团队和业务布局也随之调整。

2025 年 7 月，公司设立金字芯（上海）科技有限公司和福建金字半导体有限公司，两家均为全资子公司。同年，公司启动对中晟微的投资；12 月，郭波辞去总裁职务，接任者是郑庆昇的儿子、1991 年出生的郑虎。

一家靠腌火腿起家的公司，就这样有了名字里带 " 半导体 " 和 " 芯 " 的子公司。

新实控人、新管理团队、专门的半导体公司，再加上两轮拟投入的 2.74 亿元，金字火腿确实为这次跨界拿出了诚意。

但组织可以调整，股权可以买入，技术积累和客户关系仍需要时间建立。中晟微要把产品进展变成批量订单，金字火腿也要证明，自己这次买到的，能够成为持续回报的来源。

过去在银盾云身上，金字火腿等过一份年度净利润 1 亿元的承诺，后来选择了退出。如今，类似量级的盈利目标，又出现在中晟微的投资协议里。

从算力到芯片，投资对象换了，金字火腿等待的，仍是一份能够兑现的盈利承诺。

毕竟，金字火腿过去十多年，最不缺的就是新故事。

参考资料：

芯东西《1.74 亿！火腿第一股，投了一家杭州光通信芯片创企》

王相仕《金字火腿：" 火腿第一股 " 的资本浮沉与追 " 光 " 之路》

肉业参考《" 火腿第一股 " 中报首度亏损，火腿不 " 香 " 了？》

出品人 :卢桦

主编 :  袁明武  责编 :角爷

版式 :伊妍