出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

2026 年上半年，家电行业处于深度调整期。奥维云网数据显示，上半年国内家电全渠道零售额为 4250 亿元，同比下滑 9.9%。其中，一季度下降 6.0%、二季度下降 12.4%，降幅逐步扩大。换新需求释放放缓、地产链传导压力、原材料价格高位运行等多重因素相互交织，令内销市场持续承压。空调厨卫拉低整体增速，空调、厨卫大电（烟灶消洗嵌集热净）零售额同比分别减少 15.9%、10.7%。

截至 8 月 31 日，A 股 10 家白色家电（按申万二级行业分类）上市公司均已披露 2026 年半年报。据财报披露的数据统计，10 家公司上半年实现总营收 5862.17 亿元，较 2025 年同期下降 1.4%；归母净利润（含亏损）总和为 522.40 亿元，而 2025 年同期为 554.96 亿元。

更进一步来看，3 家空调企业总营收为 3974.91 亿元，归母净利润合计 413.82 亿元，与 2025 年上半年相比分别下降 0.2%、2.6%，约占当期白电上市公司总额 67.8%、79.2%；其余 7 家冰洗企业总营收为 1887.26 亿元，归母净利润（含亏损）合计 108.58 亿元，与 2025 年上半年相比分别下降 3.8%、16.4%，约占比 32.2%、20.8%。报告期内，海尔智家、格力电器、海信家电等 6 家企业营收、净利双降，TCL 智家和雪祺电气增收不增利，澳柯玛由盈转亏。

就收入规模而言，美的集团以 2610.52 亿元位居榜首，约为第二名海尔智家上半年营收的 1.72 倍，比空调收入第二名格力电器整整高出逾 1700 亿元，在 10 家公司总营收中占比 44.5%。美的 PortaSplit 移动分体空调在欧洲市场成为现象级爆款，上半年销量和销额同比增长均突破 200%。公司海外收入在此带动下同比增长 5.5% 至 1131.3 亿元，占总营收比重超过 43%，海外 OBM（自主品牌）业务收入已占智能家居海外收入的 50% 以上。

雪祺电气 2026 年前 6 个月共计实现收入 12.63 亿元，在 10 家公司中垫底，但同比增速达 40.9%，远超同行。业绩公告显示，公司主要为外国品牌商提供 400L 以上大冰箱及商用展示柜 ODM 服务，上半年境外市场收入达 5.86 亿元，同比大幅增长 48.1%，占总营收比例提升至 46.4%。2025 年收购的盛邦电器和无量智能，报告期内纳入合并报表，通用零部件业务和 PCBA 业务合计为总营收贡献 15.1%。

就成本控制而言，上游原材料铜、钢、塑料等大宗商品价格同比回落，白色家电公司上半年的营业成本普遍收缩，六成公司成本同比变动幅度高于当期收入变动。美的集团同样以 1943.67 亿元成本位列第一，与第二名海尔智家的差距为 836.72 亿元。雪祺电气因境外业务扩张营业成本同比上涨 41.6%，是唯一一家增速在双位数以上的公司，但规模仍处于末位，仅录得 11.13 亿元。美的集团和 TCL 智家的营业成本与 2025 年上半年相比分别增长 4.1%、5.0%，略高于当期收入增长。其余公司营业成本均同比下滑，深康佳降幅高达 27.7%。

白色家电的营业成本占营业收入比例保持在 70%-80% 之间，但深康佳营业成本占比高达 93.6%，销售毛利率低至 6.4%，明显掉队。业绩公告显示，公司的白电和彩电业务毛利率分别录得 5.3%、1.4%，撑起 " 半壁江山 " 的白电业务毛利率较 2025 年同期减少 0.5 个百分点。长虹美菱营业成本占比也突破了 90%，冰箱、冰柜与空调两大业务营业成本同比分别增长 13.5%、4.1%，毛利率相应下降 2.5%、2.9%，导致公司综合毛利率同比减少 2.3 个百分点至 8.2%。相较之下，格力电器、海尔智家、美的集团、TCL 智家和海信家电营业成本控制水平相当，其中格力电器以 28.8% 销售毛利率登顶。海尔智家毛利率同比增加 0.4%，主要通过大宗上涨风险对冲、全球供应链布局等措施控制成本。

就费用效率而言，海信家电是唯一一家销售费用、管理费用和研发费用同比缩减的公司，TCL 智家和雪祺电气则三类费用全面增长。海尔智家的销售费用率最高，录得 10.8%。一方面，国内统仓 TC（To C）模式全面推广落地，公司主动承担了经销商部分营销和管理费用。另一方面，海尔智家加大了在南亚、东南亚等新兴市场的品牌建设和体育营销。雪祺电气销售费用因职工薪酬大幅增长，导致销售费用规模同比增长 13.4%，不过整体占总营收比例仅为 1.3%。

深康佳的管理费用率约为 7.9%，在 10 家公司中排名第一，比第二名海尔智家高出近 4 个百分点，其中职工薪酬占比超七成。美的集团、海尔智家、格力电器和海信家电虽然管理费用规模在数十亿级别，但费用率稳定介于 2%-4% 之间。雪祺电气由于业务扩张和人员规模扩大，职工薪酬同比增长 44.2%，推动管理费用同比增长 23.5%。长虹美菱则通过优化内部管理流程、精简人员结构，使得工资、社保直接 " 砍掉 " 三成，管理费用率再创新低至 1.0%。

白色家电的研发费用率保持在 3% 上下。2026 年 1-6 月，深康佳研发费用率达 4.4%，但并非由于公司研发费用投入的主动增加，而是因为营收降幅高于研发费用降幅被动所致。雪祺电气和澳柯玛研发费用投入较 2025 年同期分别增长 21.3%、10.2%，尤其澳柯玛在营收同比下滑 13.5% 的情况下，仍加大对智慧冷链和智能家居的战略研发投资，公司已推出双系统深冷平嵌冰箱等多款智能化产品。

就盈利能力而言，白电 " 三巨头 " 格局稳定。美的集团一骑绝尘，报告期内归母净利润高达 264.46 亿元，同比增长 1.7%。格力电器、海尔智家紧随其后，净利润分别为 132.78 亿元、103.16 亿元，与 2025 年上半年相比分别减少 7.9%、14.3%。深康佳依旧深陷亏损，归母净亏损录得 1.73 亿元，虽然同比收窄 54.9%，但公司近四年半累亏已超过 200 亿元。澳柯玛由盈转亏，受内需不振和高基数效应影响，其生活电器、空调、洗衣机等产品收入均出现缩水，以贸易业务为主的其他商品收入骤降 77.4%，叠加汇率波动引发汇兑损失和大额存货跌价计提损失，公司上半年归母净亏损约为 4304.35 万元。

综合作用之下，格力电器销售净利润率在 10 家公司中领跑，与 2024 年同期基本持平，保持在 14.9%，比第二名美的集团约高 4.7 个百分点。深康佳以 -6.9% 排名倒数，较 2025 年上半年改善 2.6%。

就盈利质量而言，报告期内澳柯玛因加强业务管控及客户信用管理，经营性现金流转正，深康佳经营活动产生现金流净额仍为净流出，录得 -5.36 亿元。除此之外，只有美的集团经营活动现金流净额同比增加 0.7%，其余 7 家公司现金流皆较 2025 年同期减少。就规模而言，美的集团经营性现金流净额高达 375.52 亿元，比第二名格力电器和海尔智家同指标之和还要多近百亿。长虹美菱和惠而浦经营性现金流同比分别下降 76.2%、74.2%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

惠而浦应收账款周转天数高达 184 天，同比延长超 49 天，而格力电器的资金回笼周期仅需 33 天。业绩公告显示，惠而浦的客户主要是经销商和供应商，截至 2026 年 6 月 30 日，公司境外客户应收账款账面余额约占比 88.7%，其中 99.6% 为 180 天内到期。雪祺电气应收账款账面价值同比近乎翻番，较 2025 年末增长 56.1%，增速双双超过可比公司，约 98.5% 账龄在 1 年以内。值得关注的是，其前五大客户的应收账款合计占总额 62.5%，集中度偏高。

报告期内，白色家电公司产品从生产到销售平均需要 55 天，澳柯玛、深康佳和格力电器的存货周转天数浮动在 80 天上下，TCL 智家、海信家电存货周转效率少于 40 天。雪祺电气存货同比增幅最高，达 66.6%，库存商品账面余额占比 51.2%。澳柯玛在成本上涨和价格竞争的双重压力下，上半年计提存货跌价损失 3176.45 万元，同比约增长 60%。

截至 2026 年 6 月 30 日，深康佳资产负债率高达 133.0%，较 2025 年末的 126.2% 恶化近 7 个百分点，净资产跌至 -62.27 亿元。资不抵债触发退市红线，公告显示，公司将同时主动退出 A 股和 B 股，A 股股东现金选择权行权价格为 2.48 元 / 股，B 股股东为 0.73 港元 / 股。深康佳于 9 月 4 日起开始停牌，A 股前收盘价为 2.46 元，市值为 44.33 亿元。