老头乐年入 39 亿，浙江富三代为何还能闯港股？A 股已涨 3 倍！

港交所披露的信息显示，公司已经通过上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。对一家已经在 A 股挂牌、现金也不紧张的企业来说，再去香港敲门，显然不是为了证明自己还能融资这么简单。它想把自己放进更大的资本水池，顺便给海外扩张贴上一张更容易被国际投资人看懂的名片。

数字先摆在桌面上。2023 年至 2025 年，涛涛车业收入从 21.44 亿元升到 39.41 亿元，净利润从 2.8 亿元增加到 8.16 亿元。收入增速已经不错，利润增速却更快，复合增长率超过 70%。这通常意味着产品结构改善，或企业掌握了某种定价权。

涛涛车业掌握的东西，是一辆在国内不太受尊重的小车。

2023 年，电动低速车收入还只有 7850 万元。到了 2024 年，数字跳到 8.12 亿元；2025 年继续冲到 19.57 亿元，占总收入接近一半。两年扩大近 24 倍，这种曲线会让每个成长股投资人心跳加速，也会让每个谨慎的人皱眉。

美国同类产品的价格，2022 年普遍从 1.2 万美元起步。涛涛车业借助中国电动车供应链，把产品压进 7000 至 1 万美元的区间。不是技术魔法，是成本、采购、制造和批量共同作用。商业世界里，便宜三四成往往比发布会上喊出十项创新更有穿透力。

调查口径显示，按 2025 年收入计算，涛涛车业在全球低速电动车市场占有约 10.9% 的份额，美国市场约 18%。换句话说，美国卖出的五辆同类车里，大约有一辆来自这家县城企业。

毛利率也很扎眼。公司整体毛利率达到 41.48%，电动出行产品毛利率为 46.14%。这比很多传统摩托车、电动车企业高出一大截。2025 年净利率超过 20%，卖一辆低速车，竟然卖出了消费电子企业才常见的味道。

我对高毛利从来不会立刻鼓掌。高毛利可能来自品牌，也可能来自暂时稀缺；可能来自技术壁垒，也可能来自竞争对手还没赶到。涛涛车业目前更像后者和前者的混合体。它有供应链优势、有渠道先发，却还没有证明自己拥有别人拿不走的技术城墙。

2026 年上半年，公司收入 27.51 亿元，同比增长 60.56%；归母净利润 5.4 亿元，增长 57.94%。一季度利润接近翻倍，公司年内已经两次上调电动低速车价格。能提价，说明市场暂时没有把它逼到墙角。

但这并不等于永远安全。

涛涛车业的创业故事也不能被包装成 " 一个年轻人白手起家 "。曹马涛出生于一个有产业基础的浙商家庭。祖父曹桂成从家禽贸易、炉具加工积累财富，父亲曹跃进在 2004 年成立涛涛集团，后来经营安全门和汽摩配。家族已经有工厂、供应商、资金和管理经验。

2015 年，31 岁的曹马涛拿到祖父赠予的 2850 万元，开始做自己的公司。这里的 " 自己干 "，当然有个人判断，也有家族给出的起跑线。涛涛集团把全地形车业务相关存货和设备转入新公司，转让多项专利和商标，早期还提供过 1.07 亿元借款。

我见过太多企业家子女接手家业，把一间赚钱的公司折腾成昂贵的纪念品。真正要问的，是他拿到资源之后做了什么。曹马涛没有停在安全门和汽摩配上，他把家族的制造能力搬到低速车赛道，再把销售半径推向北美。这个选择有赌，也有判断力。

只是账要算清楚。媒体曾报道，2850 万元赠与款中约 2760 万元实际从涛涛集团账户转出，相关家庭账户与集团账户长期存在混同情况。这类历史问题不一定会摧毁企业，却会让投资人多翻几页招股书。资本市场不怕老板富，怕的是边界模糊。

现在，曹马涛控制公司约 67.41% 的权益，妹妹曹侠淑持有约 5.6% 的表决权，曹氏兄妹合计掌握约 73% 的投票权。2025 年上半年，公司分红 1.63 亿元，其中大约三分之二流向实控人一方。

家族控制有好处。决策快，眼光能拉长，管理层不必每个季度向短线资金解释一次布局。坏处也很直接：小股东无法轻易阻止一项他们不喜欢的决定。尤其当公司准备从低速车跨向机器人、发电机组和更多海外产业时，控制权越集中，投资人越要相信老板，而不是只看报表。

真正让我不安的，是美国。

2025 年涛涛车业超过 97% 的收入来自海外，美国单一市场贡献约 82.8%，整个美洲占比超过九成。这样的收入结构像把一栋房子的承重柱换成一根木棍，平时看不出问题，风向一变就会响。

2025 年 6 月，美国商务部对中国特定低速载人车辆作出双反终裁，涛涛车业面临 291.01% 的反倾销税率和 41.14% 的反补贴税率，合并税率达到 332.15%。一辆成本几千美元的车，若直接从中国运过去，关税可能比车本身还贵。这个生意当场就不再成立。

涛涛车业提前做了准备。在得克萨斯、佛罗里达和加利福尼亚设厂，得州基地已有三条产线稳定量产，月产能可以覆盖销售需求，第四条线视情况增加。东南亚产能加上中国零部件供应，构成一套绕开单一出口路径的体系。

但别把它当成万能护身符。工厂搬到美国，人工、土地、合规、维修和管理成本都会上升；中国供应链仍然是底盘，只要政策继续收紧，零部件、软件、投资审查和品牌认证都可能成为新的门槛。今天躲开关税，明天也许面对本土竞争。政治不是企业能用一条产线解决的机器。

2026 年上半年财务费用由负转正，汇兑损失开始吞噬利润。数字很小，却像鞋里进了一粒沙。走得越远，越不能假装它不存在。

有人问，既然账上有 13 亿元以上现金，资产负债率不到 20%，A 股募集资金还没有用完，经营现金流也持续流入，为什么还要赴港上市？

答案大概不只是缺钱。海外工厂要扩建，自动化设备要投入，销售网络要铺开，跨境经营需要更宽的融资渠道。港股能够带来更国际化的股东结构，也可能改善海外合作伙伴对它的信任。对于一家收入高度依赖美国的公司，资本市场本身也成了销售工具。

更大的野心已经露出来了。2025 年 7 月，涛涛车业先后与宇树科技、开普勒机器人签署战略合作，试图把国产人形机器人推向北美渠道。2026 年中报又出现面向北美数据中心的发电机组集成及服务业务。

我对 " 第二曲线 " 这四个字有点不耐烦。很多公司一旦主业增长，便迫不及待地寻找第二个故事，仿佛业务不够多就显得落后。机器人是长周期行业，发电机组也不是把旧渠道换个包装就能卖。涛涛车业能否复制低速车的成本优势，我不知道，至少目前只看到方向，没看到足够厚的护城河。

研发投入占收入比例约 3.13%，还在逐年摊薄；存货和应收账款快速增长。这些地方没有新闻发布会的灯光，却比 " 全球化布局 " 更诚实。增长需要现金，订单需要库存，扩张需要赊账。一旦需求放慢，仓库里的车不会自己变成利润。

我习惯用一个很无聊的问题检查企业：十年以后，客户为什么还要买它？

涛涛车业目前的答案是价格、渠道、本土制造和先发优势。这个答案够用，但不够厚。它从缙云走到北美，靠的不是宏大口号，而是一辆低速车、一条供应链和对消费空白的嗅觉。能把被人嘲笑的品类做成印钞机，这份判断应当得到尊重。

可投资不是颁奖。美国市场、关税政策、家族控制、研发不足、业务跨界，这几件事叠在一起，足以让一条漂亮的增长曲线变得颠簸。A 股股价从 2025 年约 60 元涨到超过 200 元，市值站上 235 亿元，市场已经替它支付了不少未来。

我喜欢好公司，却更喜欢便宜的好公司。涛涛车业有没有资格成为前者，还要看它能不能在美国的风里继续赚钱；至于后者，市场似乎早就替我们做出了决定。那辆小车还在社区里慢慢开，车轮压过一片落叶，声音轻得几乎听不见。可资本市场的刹车声，往往来得很突然。