来源：新浪财经

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2026 年上半年，乳制品行业在经历长达四年多的原奶价格下行周期后，开始迎来触底信号。今年 7 月中旬以来，生鲜乳平均价格同比增幅转正，伴随着奶牛存栏减少，供给端的收缩已经传导到价格端。

从乳企自身来看，今年上半年大部分乳企业绩迎来修复，上半年营收增长的乳企达到 12 家，占比为 63%，上年同期仅为 7 家；净利润增长的企业达到 11 家，占比 58%，上年同期为 9 家。

二级市场也作出了反应，从 7 月 27 日以来，乳业指数从底部涨幅已经超过 20%。乳制品行业迎来拐点了吗？这一轮周期中，哪些乳企在崛起，又是哪些乳企在掉队呢？

原奶价格触底：哪些乳企在崛起 哪些乳企在掉队？

2026 年上半年，19 家上市乳制品企业合计实现营业收入 998.49 亿元，同比增长 3.41%；归母净利润 71.21 亿元，同比下降 14.48%。营收规模在扩大，但利润在收缩，呈现典型的 " 增收不增利 " 特征。

行业马太效应加剧，市场份额和利润持续向头部集中，区域乳企与中小企业面临全面出清压力。10 家以液体乳为主营的企业中至少有 6 家收入下滑，皇氏集团、品渥食品、庄园牧场三家陷入亏损，均瑶健康净利润不足千万元，徘徊在亏损边缘。

尽管原奶价格出现触底回升的信号，不过不同企业、产业链不同环节、产品端不同细分领域差异较大。

从整体来看，上游牧业及原奶相关企业表现出了最大的弹性。骑士乳业毛利率从 13.96% 提升至 15.47%，净利率从 1.12% 提升至 6.55%；天润乳业毛利率从 16.87% 提升至 18.27%，净利率从 -2.88% 转正至 3.18%。

下游乳制品加工企业则普遍承压。上半年有 8 家公司净利润下滑，其中包含了主营水牛奶的皇氏集团，主营进口奶的品渥食品，主营业务为乳饮料的燕塘乳业和均瑶健康，此外还包含阳光乳业、伊利股份、熊猫乳品以及贝因美。

主要原因是原奶价格回升利好自有牧场的企业，但对外购原奶的加工型企业构成成本压力。与此同时，需求端的压力仍未解除。

根据马上赢发布的数据，从 2024 年三季度到 2026 年二季度，只有 2025 年四季度和 2026 年一季度两个季度乳制品线下零售销售额同比正增长，其余六个季度均在下滑。

从细分领域来看，不同品类分化较大，常温纯牛奶、常温酸奶销售额不断下滑，低温鲜奶与低温酸奶等低温乳制品则持续增长，成为主要增长引擎。蒙牛、伊利的低温产品均取得不错的增长，而低温领域也成为各大乳企争夺的新战场。

需要注意的是，低温赛道的高景气不等于所有低温乳企都受益。光明乳业上半年营收下滑 4.81%，虽通过收缩低毛利业务实现净利润增长 15.34%，但毛利率仍下降 1.28 个百分点；阳光乳业营收下滑 8.13%，净利率从 24.94% 降至 21.02%。三元股份业绩表现同样不尽如人意。这说明低温奶的结构性红利，更多被具备全国化渠道布局能力的企业所收割。

除此之外，奶酪、成人奶粉等细分领域也取得亮眼的增长。

新乳业营收利润双增背后 一年内到期有息负债是货币资金 4.6 倍

上半年新乳业实现营业总收入 58.13 亿元，同比增长 5.2%；归母净利润 4.65 亿元，同比增长 17.24%；扣非净利润 4.76 亿元，同比增长 15.81%，是头部乳企中难得的营收利润双增长的企业。

和同行业公司进行对比，新乳业 8.19% 的净利率排第五；4.65 亿元的归母净利润在 19 家中排第二，仅次于伊利。

同样主打低温鲜产品，光明与新乳业在上半年走出了完全相反的曲线。分产品看，主业液体乳收入 55.43 亿元，同比增长 9.40%；奶粉 0.41 亿元，下滑 11.13%；其他业务收入 2.29 亿元，同比下滑 44.52%。压舱石液体乳是核心增长动力。

分区域来看，华东区域收入增长 19.03%；西南大本营仅增长 2.32%，华北则下滑 1.47%；其他区域下滑 8.63%。这与光明乳业在华东区域的下滑正好形成鲜明对比。

从利润端来看，新乳业净利润增速大幅超过营业收入，主要来自费用的压缩。上半年毛利率 29.73%，同比下降 0.29 个百分点。与此同时，期间费用率 19.11%，同比下降 1.71 个百分点，销售、管理、研发、财务费用全线压降。

值得一提的是，在靓丽的业绩背后，新乳业面临着不小的财务压力。截至 6 月末，公司货币资金仅 3.43 亿元，而短期借款达到 3.48 亿元、一年内到期的非流动负债 12.33 亿元，一年内到期债务合计约 15.8 亿元，是账面货币资金的 4.6 倍，面临较大的偿债压力。新乳转债余额仍高达 7.18 亿元，将于 2026 年 12 月到期。2026 年 4 月，新乳业已向港交所递交上市申请，拟募资 39-50 亿港元。这笔融资能否及时落地，对新乳业来说非常重要。

耐人寻味的是，公司在资金并不宽裕的情况下仍实施了中期分红，每 10 股派 0.81 元，合计约 6972 万元，回馈股东的同时也使资金面更紧。事实上，截至目前， Universal Dairy Limited 和新希望投资集团有限公司合计持有 76.48% 的股份，大部分分红流入了实际控制人家族的口袋，这也是公司大手笔分红的重要原因。

此外，账面商誉达到 9.92 亿元，2025 年公司确认资产减值损失约 6282 万元，后续减值风险仍不能忽视。