来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

2026 年上半年，家电行业处于深度调整期。奥维云网数据显示，上半年国内家电全渠道零售额为 4250 亿元，同比下滑 9.9%。其中，一季度下降 6.0%、二季度下降 12.4%，降幅逐步扩大。换新需求释放放缓、地产链传导压力、原材料价格高位运行等多重因素相互交织，令内销市场持续承压。空调厨卫拉低整体增速，空调、厨卫大电（烟灶消洗嵌集热净）零售额同比分别减少 15.9%、10.7%。

截至 8 月 31 日，A 股 9 家黑色家电（按申万二级行业分类）上市公司均已披露 2026 年半年报。据财报披露的数据统计，9 家公司上半年实现总营收 1075.10 亿元，较 2025 年同期增长 6.2%；归母净利润（含亏损）总和为 35.94 亿元，而 2025 年同期为 23.03 亿元。

更进一步来看，4 家彩电企业总营收为 960.24 亿元，归母净利润（含亏损）合计 32.27 亿元，与 2025 年上半年相比分别增长 4.2%、47.6%，约占当期黑电上市公司总额 89.3%、89.8%；5 家其他黑色家电企业总营收为 114.86 亿元，归母净利润合计 3.67 亿元，与 2025 年上半年相比分别增长 26.8%、216.5%，约占比 10.7%、10.2%。报告期内，极米科技营收、净利双降，兆驰股份和辰奕智能增收不增利。

就收入规模而言，四川长虹以 582.74 亿元位居榜首，约为第二名海信视像上半年营收的 2.06 倍，而其他黑色家电品类第一名创维数字收入约为 53.71 亿元。高斯贝尔 2026 年前 6 个月仅实现 3.30 亿元营收，在 9 家公司中垫底，但与 2025 年同期相比激增 235.5%。业绩公告显示，其 30W – 150W GaN 氮化镓充电器、迷你 PD 快充、多协议兼容移动电源等消费电子产品销售收入同比大幅增长 706.65%，对总营收的贡献比例跃升至 78.3%，新材料业务作为第二增长曲线同样表现强劲，报告期内收入同比增长逾 14 倍。" 消费电子 + 新材料 " 取代传统数字电视业务，公司业绩反弹顺利 " 摘帽 "。

就成本控制而言，黑色家电公司上半年的营业成本普遍随着主营业务扩张上升，约一半公司成本同比变动幅度高于当期收入变动。四川长虹同样以 536.43 亿元成本位列第一，比第二名海信视像高出超 300 亿元。高斯贝尔由于转型消费电子业务，存储芯片等核心元器件成本显著上涨，导致营业成本同比大幅增长 227.9%，不过整体规模仍居于末位。极米科技是唯一一家营业成本下滑的企业，与 2025 年同期相比减少 9.9%，主要受海外高毛利业务占比提高、供应链系统性主动降本及产品高端化影响。

黑色家电公司的营业成本占营业收入比例保持在 80%-90% 之间，高斯贝尔的营业成本占比高达 94.3%，销售毛利率同比小幅增长 2.2 个百分点至 5.7%，明显掉队。业绩公告显示，公司的消费电子产品毛利率偏低，仅录得 3.6%，" 薄利多销 " 的特征决定了其无法成为利润支点，反而在收入结构上稀释了整体毛利率。相较之下，极米科技上半年收入结构从 " 国内为主 " 切换为 " 内外各半 "，海外业务毛利率高达 46.6%，较国内毛利率高出近 14 个百分点。公司综合毛利率同比提升 5.9 个百分点至 39.2%，在 9 家公司中稳居首位。

就费用效率而言，创维数字是唯一一家销售费用、管理费用和研发费用全面增长的公司，兆驰股份和高斯贝尔三费下滑。极米科技销售费用率最高，约为 18.9%，较 2025 年上半年提升近 4 个百分点；销售费用规模同比增长 24.2%，主要是海外市场拓展带来的前置性投入，仅营运推广费支出增幅就高达 67.9%。创维数字同样因大笔投入海外市场和智能终端、XR 及车载显示等新兴业务，销售费用与 2025 年同期相比显著提高 24.6%。高斯贝尔、兆驰股份、四川九洲的销售费用则同比分别减少 13.5%、7.8%、5.4%，费用率皆保持在 1% 低位。

辰奕智能管理费用率约为 6.1%，在 9 家公司中排名第一。报告期内，公司实施了 2025 年股权激励计划，相关股份支付费用分摊入账，导致管理费同比增加 13.5%。四川九洲和创维数字的管理费用同比增幅也达到 10% 以上，前者随着业务自然扩张，后者主要因为惠州产业园房产转固，推高了折旧费用。

黑色家电的研发费用率基本保持在 5%-7% 之间。2026 年 1-6 月，极米科技的研发费用率达 12.9%，远超同行。公司累计获得 1288 项专利，其中发明专利 584 项。创维数字研发费用同比增长 19.4%，主要投向智能终端，致力于落地 " 感 - 端 - 智 " 技术架构，持续推动产品向智能化、多模态化升级迭代。高斯贝尔的经营中心转向覆盖铜板新材料和消费电子，研发费用较 2025 年同期下降 12.2%，研发费用率在 9 家公司中 " 吊车尾 "，仅为 1.7%。

就盈利能力而言，四川长虹独占鳌头，报告期内归母净利润约为 16.46 亿元，较第二名海信视像高出近 5 亿元，同比增幅高达 228.6%。创维数字智能终端业务实现了量、收、利齐升，归母净利润同比增长 202.5%；九联科技因中国移动集采项目智能终端产品供货单价上调，锁价锁货策略对冲了存储芯片元器件采购价格上涨压力，归母净利润同比也增长超 125%。高斯贝尔连续第四年录得中期业绩亏损，约为 -524.17 万元，但同比已大幅收窄 83.0%。

综合作用之下，海信视像以 5.1% 销售净利率在 9 家公司中领跑，与 2025 年同期相比提高 0.5 个百分点。兆驰股份排名第二，净利率约为 4.9%，高斯贝尔录得 -1.3%，相较 2025 年上半年的 -31.4% 优化超 30 个百分点。九联科技由负转正，报告期内销售净利率约为 2.3%。

就盈利质量而言，2026 年上半年只有海信视像和九联科技的经营性现金流为正，其余 7 家公司均为净流出。其中，创维数字和四川长虹经营活动产生的现金净流出分别高达 22.39 亿元、36.72 亿元，同比分别暴跌 1029.8%、302.1%。创维数字大规模提前采购原材料，预付采购款以锁定存储芯片价格和货源。四川长虹的营运资金则卡在经营环节，一方面其 ICT 分销业务垫款严重，另一方面家电存货积压，总规模达到 231.13 亿元，应收账款截至期末也已高达 182.36 亿元，双双高于可比公司，利润 " 纸面化 " 程度极高。

四川九州的应收账款周转天数最高，达 241 天，而海信视像和极米科技的资金回笼速度虽然较 2025 年同期有所延长，但仍保持在 40 天以内。业绩公告显示，四川九洲的防务业务属于军工产业链，结算周期普遍偏长，而民品业务客户主要是广电项目，通常在 3 个月到 1 年内分阶段付款。截至 2026 年 6 月 30 日，公司前五名应收账款余额合计 19.54 亿元，约占比近六成。

极米科技的存货周转天数再创新高，约为 222 天，与 2025 年上半年相比延长 52 天。公司解释称，这是策略性备货所致，由于半导体上游产能结构性紧张，叠加存储芯片等电子元器件价格持续上行，公司主动加大对芯片类关键原材料的备货力度。与此同时，国内智能投影市场全渠道销量连续九个季度同比萎缩，极米科技销售端承压。高斯贝尔转型 " 以销定产 " 的消费电子业务，存货周转效率大幅改善，周转天数由 2025 年同期的 70 天缩短至 35 天。

截至 2026 年 6 月 30 日，高斯贝尔的资产负债率高达 84.7%，同比增加了超 15 个百分点。业绩持续承压、" 流血不止 "，迫使公司不断通过借款和关联方资金支持来填补资金缺口，直接推高了负债规模。报告期内，公司短期借款余额达 8146.49 万元，而同期货币资金仅 3738.32 万元，短期偿债压力极为突出。近期，高斯贝尔启动了 6.5 亿元的定向增发计划，募集资金全部用于偿还债务和补充流动资金，认购方为大客户及关联方长沙炬神。若交易完成，公司实际控制人将易主。