国金证券发布研报称，光伏企业中报进一步验证产业链价格、盈利底部夯实，行业持续亏损背景下尾部产能及企业陆续出清，叠加强制国标、成本核算通则等实施，光伏板块左侧夯实。当前二三线企业仍处现金亏损，后续供给仍有下降空间，约 3.3 万吨产能可视作实质性出清。头部企业盈利修复确定性较高，同时有望凭借盈利及资金优势维持快于行业的产能增速，实现份额回升。

国金证券主要观点如下：

深度亏损背景下行业加速冷修、供给快速下降，价格底部修复

2026 年光伏需求走弱，光伏玻璃供需压力加大，5 月下旬行业库存上升至 53.4 天创历史新高，2.0mm 玻璃价格低点下探至 8-8.5 元 / 平，测算全行业均进入现金亏损状态。经营承压背景下产线冷修加速，据卓创资讯，年初至今行业合计冷修产线 1.96 万吨（对应组件年化需求约 127GW），截至 9 月 10 日全球 / 国内光伏玻璃在产产线名义产能合计 8.5/7.2 万吨，对应组件年化需求约 553/466 GW，考虑到盈利承压背景下部分企业通过保窑、封堵窑口等方式压降产出，预计行业实际供给更低。供给收缩后行业库存自高点回落，7 月中旬 /8 月初 /9 月初光伏玻璃价格连续三次上涨至 10.25 元 / 平，较前期低点上涨 24%。

成本曲线相对陡峭，供给有进一步下降空间

光伏玻璃成本曲线相对陡峭，测算当前价格（10-10.5 元 / 平）下二三线企业仍处于现金亏损状态，预计后续行业供给有进一步下降空间：当前国内在产 1000t/d 以下窑炉共 5900 吨（对应组件年化需求约 38GW），主要集中在二三线企业，其中 700t/d 以下窑炉 2550 吨，价格持续低位背景下此部分产能关停概率较大；此外，持续深度亏损背景下部分尾部企业为保有市场份额仅维持单座窑炉生产、甚至通过堵窑等方式控制产出及库存，后续若价格持续低位，该部分产能有较大概率迫于现金流及债务压力关停窑炉、彻底退出市场。

产能实质性出清比例较高，二三线企业点火 / 复产意愿及能力双弱，潜在供给增幅有限且可控

玻璃产线冷修的核心工作是更换窑炉中的耐火材料、进行窑炉的修复及升级，需要投入一定体量的资金，24H2 以来二三线企业已持续深度亏损近两年，预计大多数二三线企业产线冷修停产后并无能力实际执行冷修工程；此外，冷修产线点火复产需要爬产 3-6 个月，且产线点火后产出刚性、供给调节难度大，除非光伏玻璃价格及盈利显著修复、且预期修复状态可持续，预计大部分二三线企业点火 / 复产意愿较弱。当前冷修产线中，该行预计约 3.3 万吨产能（产线规模 700t/d 以下、或企业当前已无在产产能）可视作实质性出清。展望后续，目前头部企业具有超 8000 吨可点产线，考虑到行业成本差距较大，预计两到三年维度具有意愿及能力释放的产能主要集中在头部及领先二线企业，潜在供给增幅有限且可控。

龙头盈利优势稳定、海外差异化产能巩固壁垒，盈利修复、份额回升确定性较高

光伏玻璃龙头信义光能 ( 00968 ) 、福莱特 ( 601865.SH ) 凭借原材料自供及规模化采购、能耗及良品率等优势与二三线企业长期维持 10PCT 以上的毛利率差距，近年受益海外溢价产能放量盈利差距拉大。展望后续，光伏玻璃海外供给增幅有限，龙头企业海外产能成本优势显著，溢价有望维持；盈利承压背景下二三线企业国内产能加速出清，头部企业盈利修复确定性较高，同时有望凭借盈利及资金优势维持快于行业的产能增速，实现份额回升。

下游装机需求低于预期风险、行业供给释放过快风险、国际贸易环境恶化风险、原材料价格波动风险。