2026 年中报出炉后，蓝月亮的账本被摆到了台面上。

一边是收入下滑、持续亏损，另一边却是给股东的大手笔分红。两年半时间，这家洗衣液龙头亏掉约 12.71 亿港元，同期安排的股息却高达 19.96 亿港元。

钱从哪来？又是谁在拿走大头？

翻开股权结构，答案并不复杂。潘东通过全资持有的 ZED 控制蓝月亮逾七成股份，丈夫罗秋平因配偶关系被视为拥有同一权益。换句话说，近 20 亿分红里，大部分落进了这对夫妇的口袋。

一家还在亏损的公司，凭什么分这么多钱？这个问题的答案，要从潘东夫妇的财富起点，以及蓝月亮上市前后的资本安排里找。

一、丈夫创牌，妻子握住 73.78% 股权

潘东和罗秋平，都是化学科班出身。

罗秋平 1984 年从武汉大学有机化学专业毕业，后来拿了中科院有机化学硕士。1992 年，他参与创立的道明公司推出蓝月亮厨房清洁剂；1994 年广州蓝月亮成立，罗秋平出任 CEO。

潘东同样不简单。武汉大学有机化学本硕，进蓝月亮前在华南师范大学教了十年书。1997 年进入公司后，她担任首席技术官。

此后夫妻分工逐步成型：罗秋平管战略和经营，潘东主导技术，并担任董事长。

但股权层面，潘东才是站在控制链顶端的人。

2002 年她收购 ZED 全部股权，之后逐步成为集团最终受益所有人。按照目前披露，潘东是蓝月亮最终控制人，罗秋平因配偶关系被视为拥有相关权益。

如果当年有人说，这个化学专业出身的女性日后会掌控一家市值数百亿的日化上市公司，大概很少有人会信。

潘东最后能走到台前，靠的不仅是专业背景，更是对股权控制权的牢牢把握。这一点在后面近 20 亿分红的故事里，还会反复出现。

二、踩中时代红利，高瓴重仓押注

蓝月亮后来的崛起，离不开中国家庭清洁用品的几次产品换代。

1992 年厨房清洁剂，2000 年透明包装洗手液，2008 年深层洁净护理洗衣液——每一步基本都踩在了中国家庭清洁习惯升级的鼓点上。尤其是从洗衣粉到洗衣液的切换，让蓝月亮直接吃到了最大的一块红利。

资本也闻风而来。2010 年，高瓴旗下 HCM 以 4500 万美元入股；次年又追加约 103 万美元。经过后续股权调整，高瓴在蓝月亮上市前持股达到 10%，是最大的外部投资者。

高瓴创始人张磊后来回忆，2008 年前后他们研究中国消费升级时发现，宝洁、联合利华虽然占据家用洗涤市场，但既有产品和组织体系成了历史包袱，反而给本土品牌切入新品类留了空间。当时蓝月亮已经靠洗手液打开局面，张磊找到创始人，鼓励其押注洗衣液。

这笔投资拿了 15 年。截至 2025 年底，高瓴体系相关主体仍持有蓝月亮约 8.99% 的股份权益。

蓝月亮也没有辜负早期资本的期待。2012 年开始用线上渠道，2015 年推出泵装至尊浓缩洗衣液，2020 年 12 月 16 日以每股 13.16 港元登陆港交所，香港公开发售获得约 301 倍认购。全额行使超额配售权后，净募资约 110.04 亿港元。

按发行价计算，ZED 当时持有的 44.46 亿股价值约 585 亿港元。2021 年 1 月 13 日，蓝月亮股价盘中一度冲到 19.16 港元，对应 ZED 持股市值约 852 亿港元。

那应该是潘东家族纸面财富的最高光时刻。

三、上市募来的 110 亿，没有买回增长

蓝月亮上市时，募资用途里相当一部分押在产能扩张上。

最初计划里，约 36% 用于扩充产能、购置设备和发展洗衣服务，52% 用于品牌、渠道和产品渗透，10% 用于营运资金，2% 用于研发。

但 2025 年 3 月，董事会改了主意。26.43 亿港元从产能方向重新分配到品牌、渠道和产品渗透上。

为什么改？因为公司最紧迫的问题不是造不出来，而是卖不动了。

" 消费者在哪里，蓝月亮就在哪里。" 蓝月亮在年报里这样概括自己的渠道逻辑。

2024 年是最激进的一年。公司把大量资源投向新品、新电商渠道和 " 知识营销 "。收入增长 16.8%，达到 85.56 亿港元。

但代价更夸张。销售及分销费用大增 55.6%，相当于每取得 100 港元收入，就要拿出约 59 港元用于销售和分销。公司由盈转亏，一年亏掉 7.49 亿港元。

这其实不是突然的失速。上市之后，蓝月亮利润已经连续数年收缩，衣物清洁护理至今贡献八成以上收入，而洗衣液早就是红海市场。蓝月亮要守老市场、补线下渠道、抢直播电商流量，还要教育消费者接受浓缩洗衣液，过去靠大单品和电商建立起来的增长模式，正在变得越来越贵。

所谓的 " 知识营销 "，也不是新故事。蓝月亮早年在卖场配清洁顾问，教消费者 " 怎么洗 "，用清洁知识推动购买。到了短视频和直播时代，这套做法被搬到了抖音、内容电商和跨界 IP 合作里。2024 年销售费用的激增，本质就是蓝月亮在重新购买消费者的注意力，只是这次的流量成本高得离谱。

2025 年公司开始收缩费用，销售及分销费用、管理费用双双下降，净亏损收窄至 3.29 亿港元。2026 年上半年费用继续下降，亏损进一步缩小。

但收入也在同步下滑—— 2025 年小幅下滑，2026 年上半年同比降幅扩大到 5.1%。

花钱买增长，增长只是短暂的；不花钱，收入就往下掉。蓝月亮陷入了两难。

四、一边亏着钱，一边分着红

进入亏损周期后，蓝月亮的分红没有停。

从 2024 年中期到 2026 年中期，公司连续安排多次派息，合计接近 20 亿港元。和过去不同的是，这些股息并不完全来自当期利润。2024 年中期股息由留存收益支付，此后的多笔分红主要来自股份溢价账户。

说白了，账上没赚到钱，但公司还是从资本公积里腾挪出真金白银分给了股东。

公众股东也参与了分配。普通股股息按照合资格股份同比例支付，高瓴相关股东和中小投资者都能拿到回报。潘东夫妇拿得最多，根源就在于那超过七成的持股比例。

按公开持股测算，过去两年半，这对夫妇对应的股息经济权益约为 15.58 亿港元。

但与此同时，蓝月亮账上的现金正在变薄。

2020 年末，集团银行存款及现金还有 109.39 亿港元；到 2026 年 6 月底，已不足 30 亿港元。公司把这一变化归因于经营现金流出、分红以及购买库存股等事项。

换句话说，一边是快到手的真金白银，一边是企业现金池的大幅缩水。

对潘东夫妇来说，这是一张矛盾的财富表。

按近期股价估算，ZED 所持蓝月亮股份市值约 161 亿港元。和上市时对应的约 585 亿港元相比，明显缩水；如果和 2021 年初的历史高点比，跌幅更大。

也就是说，潘东家族在分红上落袋了十几亿港元，但在股权价值上，损失了几百亿港元。

这个交换值不值，恐怕只有当事人自己心里清楚。

五、蓝月亮还能不能找回第二条曲线？

真正能回答这个问题的，不是分红，而是增长。

2026 年上半年，蓝月亮线上收入下降 3.3%，线下经销商收入下降 11.8%。公司解释为部分经销商优化库存。

如果只是经销商主动降库存，后续出货可以恢复；但如果是终端动销不足，去库存的周期就会拉长。

产品端，至尊浓缩洗衣液依然是最成熟的增长候选。公司引用魔镜报告称，该产品 2025 年在线上浓缩洗衣液市场份额达到 79.6%，主要平台累计好评率超 98%。

但至尊属于衣物清洁，是第一曲线的升级，不是一条真正独立的新曲线。2026 年上半年，衣物清洁仍贡献集团 86.7% 的收入，同比还降了 5.3%。

真正跨出衣物清洁的是个人护理。2025 年 7 月，蓝月亮推出净享泡沫沐浴露；11 月推出衣物去渍剂。个人清洁收入在 2025 年增长 12.8% 至 5.78 亿港元，显出一点势头；但 2026 年上半年只增长 1.5%，占总收入 7.6%。同期，家居清洁收入下降 8.8%。

至于上市时写进募资计划的洗衣服务，至今没有成为单独披露的重要收入分部。

豪华的分红，根本上是潘东夫妇在股权价值持续缩水背景下，用脚投票式的现金补偿。

但对公司本身而言，真正要修复的远不只是报表。

一个靠洗衣液起家的品牌，在洗衣液不再性感的时代，能否找到下一个让人记住的产品，决定了这张财富表未来的成色。

而现在，蓝月亮还在渠道和库存里打转。

亏损没有停，分红也没有停。这家公司真正的压力，从来不在账本上，而在市场里。

你家里还有蓝月亮吗？欢迎评论区聊聊。