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今天看看两家中药老字号票

云南白药（000538）和东阿阿胶（000423）。

一家是百年品牌、四大事业群协同的 " 中药龙头 "；

一家是阿胶品类的绝对霸主、正在重塑增长曲线的 " 滋补之王 "。

同样身处中药板块，同样高举分红，

但底层商业模式、盈利结构、分红逻辑，差异明显。

云南白药：四大事业群，工商双轮驱动

云南白药以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为核心底座。

药品事业群是核心基本盘，2026 年上半年实现营业收入 49.30 亿元，同比增长 3.76%。

其中云南白药气雾剂销售收入突破 15 亿元，云南白药膏突破 7 亿元。

二线大单品持续突破——气血康口服液销售收入 3.39 亿元，同比增长 68.1%。

健康品事业群实现营收 34.54 亿元，同比基本持平。

口腔护理产线中，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一。

防脱洗护产线中，养元青洗护产品实现销售收入 2.54 亿元，同比增长超 17%。

云南白药赚的是 " 国民品牌 " 的钱——气雾剂、牙膏、气血康，每一件都是家喻户晓的产品。

东阿阿胶：" 药品 + 健康消费品 " 双轮驱动，三大曲线成型

东阿阿胶主营阿胶及系列产品，核心单品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等。

2026 年上半年，阿胶及系列产品收入 28.33 亿元，同比下降 0.45%，占营业收入的 89.78%。

但毛利率进一步提升至 77.3%，同比增加 2.47 个百分点。

更重要的是，公司正在打破单一品类依赖：

第一增长曲线：阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬三大核心单品稳健增长

第二增长曲线：围绕 " 肾源三力 " 理论，布局男士滋补健康新赛道，其他药品及保健品收入 2.64 亿元，同比增长 86.69%

第三增长曲线：正式切入医美抗衰赛道，拟构建 " 内服 + 外敷 + 植入 " 全链条解决方案

东阿阿胶赚的是 " 滋补养生 " 的钱——一块阿胶、一支阿胶浆，靠的是千年滋补文化的品牌沉淀。

核心财务指标对比（2026 半年报口径）

" 三有模式 " 逐一拆解

第一有：收入有利润——云南白药看 " 核心 "，东阿阿胶看 " 增速 "

表观增速不高——营收 +2.95%，归母净利润 +1.88%。

但剔除上海医药投资收益波动的影响后，核心业务归母净利润同比增长 8.33%，其中二季度单季增速达 13.18%，显著高于表观增速。

表观增速偏低，但核心利润在加速，主业在改善。

营收 +3.39%，归母净利润 +5.66%，扣非净利润 +4.56%。

营收利润双增，增速更均衡。综合毛利率 74.82%，同比提升 1.69 个百分点，盈利能力在持续提升。

增速更快、毛利率更高，盈利质量优秀。

第二有：利润有现金——云南白药完胜

经营活动现金流净额 41.06 亿元，同比增长 3.66%，创同期历史新高。

现金流是净利润的 1.11 倍。资产负债率仅 25.56%，有息短期和长期借款仅 1 亿元左右，现金储备极为健康。

现金流充裕，负债极低，盈利含金量高。

经营活动现金流净额 0.82 亿元，同比大幅下降 91.56%。这是东阿阿胶半年报中最需要警惕的信号。

现金流是东阿阿胶三有模式中最弱的一环，需要持续跟踪下半年能否改善。

第三有：现金有分红——两家都慷慨，但路径不同

2026 年特别分红方案为每 10 股派 10.38 元，现金分红总额 18.52 亿元，占上半年归母净利润的 50.04%。股息率约 5.2%。

公司已连续四年股利支付率保持在 90% 以上，分红政策的稳定性极高。

连续四年 90%+ 分红率，股息率 5.2%，在中药板块遥遥领先。

2026 年中期分红方案为每 10 股派 13.44 元，现金分红总额 8.60 亿元，分红比例约 100%，几乎把上半年赚的钱全部分掉。

但按当前股价计算，当前股息率约 5.8%

此外，公司还实施了上市以来首次回购注销，累计回购 415 万股，回购金额 2 亿元，所购股份全部注销。

回购注销视同现金分红，进一步增厚了股东权益。

分红比例 100%，加上回购注销，" 高分红 + 回购注销 " 双重回报。

两家公司各自的 " 软肋 "

表观增速偏低，可能压制短期股价表现

二季度营收 102.81 亿元，同比下降 1.29%，环比下降 11.39%

中药资源事业群收入同比承压

经营现金流大幅下滑 91.56%，这是最大的风险点

阿胶系列产品收入同比下降 0.45%，核心品类增长放缓

第二、第三增长曲线仍处于培育期，短期贡献有限

2026 年上半年研发费用 1.24 亿元，同比增长 54.77%，短期费用压力增加

云南白药是 " 稳 " 字当头：

现金流充沛、负债极低、分红连续四年 90%+、股息率 5.2%。

核心业务在加速，表观增速偏低只是一过性因素。

适合追求 " 确定性收息 " 的高股息投资者。

东阿阿胶是 " 进 " 字当头：

增速更快、毛利率更高、分红比例 100%、三大增长曲线梯队成型。

但经营现金流的大幅下滑，是当前最需要盯紧的指标。

云南白药是 " 守 "，东阿阿胶是 " 攻 "。

守的拿息，攻的赌未来。

怎么选？看你的需求

如果你为了股息，选云南白药。

5.2% 的股息率、连续四年 90%+ 的分红率，在中药板块中独一档。

现金流 41 亿、负债率 25.56%，拿着收息，比东阿阿胶更 " 实在 "。

如果你看整合和未来增长，选东阿阿胶。

三大增长曲线梯队成型，男士滋补、医美抗衰等新赛道值得期待。但必须接受它的风险：经营现金流大幅下滑，需要持续跟踪。

一个看当下收息，一个赌未来增长。

云南白药和东阿阿胶，中药板块的两面镜子：

一个靠 " 国民品牌 + 四大事业群 " 筑起护城河，用 5.2% 的股息率给股东稳稳收租；

一个靠 " 阿胶品类 + 三大增长曲线 " 重塑估值，用 100% 的分红比例回馈股东。

关键看你的收益预期和风险承受能力。

# 云南白药 #

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