昨天，三一重工 A 股盘中一度逼近跌停，跌幅最深时达到 9.85%，收跌 6.72%，成交额超过 39 亿，是上一交易日全天的 4 倍以上。港股那边更惨，盘中一度跌超 8%，直接创下港股上市以来的新低，跌破了 21.3 港元的招股发行价。

有意思的是，当天 A 股整体并不弱，上证指数涨了 0.57%，创业板指涨了 2.35%，全市场超过 4200 只个股上涨。三一重工成了少数明显走弱的板块之一。

我持有三一重工已经三年多了，目前浮盈 20% 左右。昨天这根大阴线出来的时候，说不肉疼是假的。但我更关心的是：这跌的到底是什么？是基本面出了问题，还是别的什么？

我的投资体系里从来不碰业绩暴雷后逻辑已经彻底坏掉的公司。但三一重工，我需要先搞清楚，这究竟算不算 " 暴雷 "。

第一，大跌的直接导火索，是宏观数据

9 月 15 日，国家统计局发布了 8 月份的宏观经济数据。1 — 8 月，全国固定资产投资同比下降 7.2%，基础设施投资同比下降 4.0%，制造业投资下降 2.3%，房地产开发投资下降 19.9%。

工程机械是典型的基建地产后周期品种。固定资产投资上不去，挖机卖给谁？起重机装在哪？

从数据来看，房地产开发投资接近 20% 的负增长，意味着新开工项目在大幅收缩。而三一的挖掘机械、混凝土机械、起重机械，国内收入很大一部分跟这些项目的开工节奏绑定。

所以市场恐慌的逻辑链条很清晰：宏观数据走弱 内需复苏预期下修 压制工程机械板块估值 三一作为龙头首当其冲。

这意味着什么？意味着这不是三一一家公司的事。同一天，徐工机械一度跌超 7%，中联重科 A 股跌超 5%，柳工、山推股份、恒立液压都跌了 5% 到 7%。

这是板块性的杀跌，不是个股的独立崩盘。

第二，汇兑损失这个 " 锅 "，得看清楚

如果说宏观数据是导火索，那中报里的汇兑损失，就是市场情绪的一根刺。

三一重工 2026 年上半年，汇兑净损失约 21 亿元，而去年同期是汇兑净收益约 6.7 亿元。一进一出，同比恶化了约 27.7 亿元。财务费用从去年上半年的 -8.57 亿元，直接变成了 16.50 亿元。

表面上看，归母净利润 56.9 亿元，同比增长 9.13%，但扣非归母净利润只有 46.82 亿元，同比下降了 13.45%。

这就是市场担心的点：利润增长的质量是不是有问题？

但我的看法不一样。汇兑损失是账面性的、非经营性的。它反映的是汇率波动对海外资产和负债的重新折算，跟挖机卖得好不好、海外市占率提没提没关系。

有券商做了测算，如果剔除汇兑影响，三一重工上半年税后净利润大约 75.3 亿元，同比增长 60.1%。这个数字和报表上 9.13% 的增速，完全是两个世界。

要知道，三一重工海外收入占比已经接近 60%，海外营收 264.91 亿元，同比增长 11.59%。海外做得越大，汇率敞口就越大，这是出海企业绕不开的 " 甜蜜的烦恼 "。中国银河证券的行业报告也指出，上半年四家主机厂合计汇兑损失约 43.7 亿元，而去年同期是汇兑收益约 19.6 亿元。

这不是三一一家的问题，是整个出海制造业共同面对的外汇扰动。

第三，二季度业绩到底怎么样？

有人说三一 " 业绩暴雷 "，我得把数据摆出来看看。

2026 年二季度，三一重工单季营收 293.59 亿元，同比增长 24.39%；归母净利润 32.09 亿元，同比增长 16.93%。

营收增速比一季度上升了 10.4 个百分点，归母净利润增速比一季度上升了 16.5 个百分点。这叫 " 双位数增长 "，而且是加速增长的态势。

上半年整体看，营收 533.06 亿元，同比增长 19.7%。核心产品方面，挖掘机械、起重机械国内收入都在增长，路面机械营收同比增长 36.83%。

对比同行：上半年三一重工归母净利润 56.90 亿元，徐工机械 39.62 亿元，中联重科 21.02 亿元。三一的净利润规模是徐工的 1.4 倍、中联的 2.7 倍。

所以，二季度业绩没有暴雷，暴的是汇率。业绩增长是实打实的，只是被汇兑损失 " 吃掉 " 了一大块。

第四，估值到了什么位置？

跌完之后，三一重工的市盈率（TTM）大概在 18 倍左右，市净率不到 2 倍。从历史分位来看，近 3 年的市盈率百分位只有 21.4%，近 5 年是 48.6%。

什么意思？就是过去三年里，只有 21% 的时间比现在更便宜。

再看分红。2025 年度每 10 股派 1.8 元，以当前股价计算，股息率大约 1% 左右。坦白说，这个股息率不算高，跟真正的 " 分红股 " 比还有差距。但三一重工的回购力度值得关注——公司拟以 4 亿到 8 亿元回购股份用于员工持股计划，9 月 11 日已经完成了首次回购，买入均价在 19.65 到 19.78 元之间。

公司在 19 块多这个价位真金白银往里买，至少说明管理层认为当前股价不贵。

设问一下：一个二季度营收增长 24%、利润增长 17% 的公司，市盈率只有 23 倍，历史估值分位处在低位，这算贵还是便宜？

第五，同行对比，为什么三一跌得最狠？

同一天，徐工机械跌了约 3%，中联重科跌了约 4%，三一重工跌了 6.72%。

为什么三一跌得最多？我琢磨了一下，几个原因：

一是三一的港股刚上市不久，H 股跌破了发行价，A/H 联动放大了 A 股的情绪冲击。

二是，外资有减持动作。港交所数据显示，摩根大通在三一重工 H 股的好仓比例从 11.62% 降至 11.58%，瑞银从 5.29% 降至 4.86%。减仓幅度不大，但在敏感时点容易被放大解读。

三是，资金在切换。9 月以来，跟踪科创 50 指数的 ETF 合计净流入约 144 亿元，资金正在从传统龙头向科技成长板块再配置。三一重工作为传统制造业龙头，恰好站在了资金流出的那一端。

但这些都是资金面和情绪面的因素，跟公司能不能赚钱、能不能分红、能不能持续增长，是两回事。

我的判断和计划

坦白说，我持有三一三年多，经历过昨天的情况不止一次，早已习以为常。

现在的情况是：国内需求确实有压力，宏观数据不好看，这是事实，我不回避。但三一重工海外收入占比已经接近 60%，非洲区域营收同比增长 40.48%，海外市场毛利同比增长 9.92%。国内的短期波动，被海外的结构性增长对冲了一部分。

汇兑损失是账面因素，明年如果汇率环境变化，它同样可以变成汇兑收益。这个变量不该成为判断公司长期价值的核心依据。

从估值来看，23 倍 PE、不到 2 倍 PB、历史低位分位，加上公司自己在回购，我觉得性价比是够的。

两年布局，十年收成果。工程机械是周期行业，周期底部的布局，往往决定了周期上行时的收益。三一重工是不是到了周期底部，我无法精确判断。但我知道的是，当一个龙头公司的二季度营收还在加速增长，估值却在历史低位，公司还在回购的时候，我倾向于乐观而不是悲观。

短期不赚钱，但长期空间很大。只要基本面没变，价格合适依然可以布局。

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本文仅为个人投资笔记，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。