今天继续聊中药赛道——云南白药（000538）。

这家公司有写过，当时的结论是 " 消费型高股息，适合作为弹性补充 "。

云南白药：5.2% 股息率，百年老店的 " 第二增长曲线 "

半年报出来后，重新用 " 三有模式 " 验一遍，看看它到底适不适合高股息模式。

之前看云南白药，看的是品牌和分红。

现在再看，看的是主业到底有没有变好。

公司速览：四大事业群，百年品牌

云南白药以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为核心底座。

" 云南白药 " 品牌家喻户晓，气雾剂、膏剂、牙膏等产品长期占据细分市场头部。

2025 年全年营收 411.87 亿元，归母净利润 51.53 亿元，均创历史新高。

" 三有模式 " 验云南白药

第一有：收入有利润——主业在改善，核心利润加速

2026 年上半年，公司实现营业总收入 218.84 亿元，同比增长 2.95%；

归母净利润 37.01 亿元，同比增长 1.88%；

扣非净利润 35.18 亿元，同比增长 1.66%。

表面看，增速不高。

剔除上海医药投资收益波动的影响后，核心业务归母净利润同比增长 8.33%，其中二季度单季核心利润增速达 13.18%，

主业的盈利增长，实际上是在加速的。

工业收入占比从 2023 年上半年的 36.92% 持续提升至 40.08%，高毛利业务占比不断提升，盈利结构在优化。

ROE 方面，2026 年上半年加权平均净资产收益率为 9.04%，年化约 18%。

第二有：利润有现金——现金流高于净利润，含金量高

2026 年上半年，公司经营活动现金流净额 41.06 亿元，同比增长 3.66%。

归母净利润 37.01 亿，经营现金流 41.06 亿——现金流是净利润的 1.11 倍。

利润的 " 含金量 " 极高。

期末货币资金 + 交易性金融资产余额 143.21 亿元，有息短期和长期借款仅 1 亿元左右。资产负债率仅 25.56%，财务极为健康。

经营现金流持续高于净利润，账上现金充裕，有息负债极低。

第三有：现金有分红——连续四年 90% 以上分红，近 12 个月股息率 5.2%

这是云南白药最亮眼的地方。

2026 年特别分红方案：每 10 股派发现金红利 10.38 元（含税），分红总额约 18.52 亿元，占上半年归母净利润的 50.04%。

2025 年累计分红是 2.602 元 / 股，当前股息率 5.16%，修正股息率是 5.27%；

更关键的是：公司已连续四年股利支付率保持在 90% 以上，分红政策的稳定性极高。

在中药板块中，5.2% 的股息率处于领先水平——片仔癀约 2.36%、同仁堂约 2.03%，云南白药的高股息优势非常突出。

一年两次分红，连续四年 90%+ 分红率，股息率 5.2% 在中药板块遥遥领先。

1. 表观利润增速偏低

上半年归母净利润仅增长 1.88%，主要受上海医药投资收益波动影响。

虽然核心利润在加速，但表观数据不够好看，可能压制短期股价。

2. 二季度营收环比下滑

二季度营收 102.81 亿元，同比下降 1.29%，环比下降 11.39%。需要关注下半年能否恢复增长。

3. 研发投入加大，短期费用承压。

研发费用同比增长 21.6%，长期是好事，但短期会增加费用压力。

4. 商誉和投资收益波动。

公司持有的金融资产和对外投资，会带来利润的波动性。

三项中，现金流和分红两项满分，利润端因表观增速偏一点。

云南白药是一家 " 消费型高股息 " 公司

分红厚道、品牌硬、现金流好。

它的生意模式比银行更贴近消费，波动性比纯周期股小，但成长性也比高增长的科技股慢。

5.2% 的股息率，一年两次分红，连续四年 90%+ 的分红率。

云南白药符合 " 三有模式 " 的高股息标准。

当前估值处于历史偏低水平，兼具低估值 + 高股息 + 稳健成长三重属性。

可以作为高股息组合的 " 消费型补充 " ——仓位控制在 10%-15%，长期持有，持股收息。

云南白药，三有模式两项满分、一项良好。

它有品牌、有现金、有分红，也有表观增速偏低的短期瑕疵。

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