连涨半个月的黄酒，9 月 17 日上午走出了一波三折。

截至午间收盘，会稽山报 30.34 元，上涨 7.09% —— 早盘高开后一度翻绿、最低下探 27.67 元，随后震荡回升，午盘前再度发力，最高冲至 30.74 元、涨逾 8%，半日振幅超过 10%，三连板仍未能如愿；古越龙山平开后震荡走高，报 10.06 元，上涨 2.97%，站稳 10 元关口；前一日刚封上涨停的金枫酒业则逆势翻绿，报 4.74 元，下跌 2.87%。三家黄酒上市公司走势分化，前几日 " 齐涨共封 " 的场面没能延续。

就在一天前，这个板块还是 A 股最惹眼的存在。9 月 16 日，会稽山收报 28.33 元，上涨 10.02%，斩获两连板并创出历史新高；古越龙山、金枫酒业双双以涨停报收，A 股三家黄酒上市公司同日封死涨停。据每日经济新闻梳理，即便是在 2024 年 "9 · 24" 行情和 2025 年端午行情中，这一幕也未曾出现。此前的 9 月 4 日、9 月 9 日、9 月 15 日，板块已多次异动，仅会稽山近 6 个交易日就三度涨停。

这轮躁动，政策是最近的一把火。近日，工业和信息化部等六部门联合印发《关于推动历史经典产业高质量发展的意见》，提出到 2028 年培育 50 家百亿规模龙头企业、100 个中国消费名品，打造若干千亿级特色产业集群，黄酒这一传统酿造行业被划入扶持范围。

真正点燃情绪的，还是酒桌上的渠道变化。今年以来，黄酒龙头开始密集牵手白酒经销商。据上海 . 证券报统计，仅会稽山半年内就连签 8 家头部名酒大商，从 4 月的河南茅五剑，到东北白山方大、广东广兴湖、北京糖业烟酒集团，再到 9 月签约的四川盛世群运——后者正是茅台在四川的特约经销商，公司核心单品 " 兰亭 " 招商规模接近翻倍。古越龙山也在 5 月携手北京糖业烟酒集团，并于 9 月 8 日联手广东粤强、重庆农资推出定制新品 " 琥珀光 "。上证报同时注意到，茅台、五粮液等白酒头部企业今年也在加速布局黄酒赛道。

" 当前白酒行业处于调整阶段，部分产品渠道利润收窄，一些优质经销商在寻找新的品类机会。黄酒高端产品的渠道利润空间，加上低度、健康化的消费趋势，恰好形成了吸引力。" 古越龙山相关负责人向中国 . 证券报记者表示。华泰证券、东方证券、方正证券等机构也先后发声，看好龙头引领下高端化提速、行业量价逻辑重构。隔壁白酒的寒意是另一个注脚：据市场资讯统计，19 家白酒上市公司今年上半年营收、归母净利润分别同比下滑 17.96%、22.46%，一部分资金随之转向低位、小盘、有新故事的黄酒。

股价齐涨，三家公司刚交出的半年报却是三种成色。会稽山上半年实现营收 8.53 亿元、归母净利润 1.29 亿元，分别同比增长 4.43%、37.04%，营收和净利润首次同时反超古越龙山，黄酒 " 一哥 " 易主；其中中高端黄酒收入 5.95 亿元，同比增长约 14%，占总营收近七成，综合销售毛利率从 2021 年的 41.44% 一路抬升至 2025 年的 56.65%。

老龙头古越龙山仍在承压，上半年营收 7.87 亿元，同比下降 11.89%，扣非净利润 5268.60 万元，同比下滑 34.94%；归母净利润 9155.64 万元仅微增 1.38%，主要靠非经常性损益支撑。金枫酒业尚未走出亏损，上半年营收 1.89 亿元，同比下降 12.46%，归母净利润亏损 576.20 万元，连续第三年在上半年报亏。

盘面分化的背后，市场分歧也在浮出水面。看多者讲的是 " 借船出海 "：白酒大商手握高端圈层资源，能补上黄酒走不出江浙沪的短板。泼冷水的声音同样直接，中国酒业独立评论人肖竹青接受上海 . 证券报采访时提醒，白酒大商擅长圈层团购，却不擅长大众餐饮终端的长期培育，省外市场是门慢生意，若只追求快速回款，容易 " 招商热闹、动销冷清 "；再加上高端品类体量有限、多年份老酒储量稀缺、黄酒口感难以全国普及，黄酒的大众全国化 " 依然任重道远 "。

半个月三次躁动之后，资金在 9 月 17 日先投出了一张 " 分化票 "。

来源：星河商业观察