编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国非农商业部门劳动收入份额缘何下降？

高盛 9 月 15 日发布报告称，与上世纪 90 年代平均水平相比，美国非农商业部门劳动收入份额截至 2026 年二季度已下降约 7.5 个百分点，表面上意味着经济增长与技术进步的收益更多流向资本。不过，其中约 40% 并非资本与劳动之间真实的收入再分配，而是由统计及收入分类变化造成。

一是 1986 年税改提升了税收穿透实体的吸引力，促使不少企业改变组织和报税方式。部分企业所有者过去以工资形式领取的收入，此后被列为经营利润；二是计算机、软件等短寿命资本品占比上升，推高折旧率，由于劳动份额以包含折旧的总增加值为分母，其数值被动下降；三是股权薪酬占高技能员工报酬的比重提高，但统计仅在归属或行权时确认，激励性股票期权收益甚至不计入工资，导致劳动报酬被低估。

其余约 60%、即 4.5 个百分点的降幅则属于真实变化，主要源于三项相互交织的结构性因素。

首先，企业加价率和行业集中度持续上升，" 超级明星 " 企业通常劳动密集度较低，其扩张同时提高利润份额并压低整体劳动份额。其次，自动化替代的岗位任务多于新创造的任务，资本品价格下降也使机器替代人工更具吸引力；1993 年至 2007 年，机器人渗透率增幅越大的制造业，劳动份额降幅往往越大。

此外，廉价进口、业务离岸外包、工会弱化及劳动力需求集中削弱了劳动者议价能力。高盛警告，若人工智能自动化任务的速度继续快于新增劳动任务，美国劳动收入份额可能进一步下降。

全球央行

摩根大通：美联储决议结果的五种情景假设

摩根大通 9 月 15 日发布最新美联储决议情景分析。市场已充分计入 9 月加息 25 个基点，并预计 2026 年内累计加息 52 个基点、到 2027 年一季度末累计加息 76 个基点。小摩列出五种可能结果，并补充测算其对市场的可能影响。

第一种是意外不加息。这将损害美联储信誉，并可能推高长期通胀预期。虽然一年后隔夜指数掉期利率可能下降 25 个基点、两年期美债收益率下降 20 个基点，但 10 年及 30 年期收益率或上升，标普 500 预计下跌 1.25% 至 1.75%。

第二种是加息 25 个基点但不给出指引，也是市场共识情景。前端利率可能小幅下降，收益率曲线趋陡，标普 500 预计上涨 0.25% 至 0.75%，大盘股相对受益。

第三种是加息并暗示撤回 2025 年的降息。市场将按本轮累计加息 75 个基点交易；若后续加息集中在 10 月和 12 月，而非 12 月和明年 3 月，快速完成紧缩可能更受欢迎，标普 500 预计上涨 0.5% 至 1%。

第四种是宣布中性利率上升。若 AI 投资提升生产率和潜在增速，当前政策利率可能较中性水平低 100 至 150 个基点。长期利率及债市波动将上升，标普 500 预计下跌 0.25% 至 1%。

第五种是承诺迅速压低通胀。市场将计入更高终端利率，并担忧美联储以经济和就业为代价恢复物价稳定，标普 500 可能下跌 1% 至 2%，甚至终结本轮牛市。

市场

富国银行：下调 2026 年底标普 500 指数目标点位

富国银行近日将2026 年底标普 500 指数目标点位从 7950 点下调至 7700 点，并警告美股短期可能出现 5% 至 10% 的回调。值得注意的是，该行并未看空企业盈利，反而将 2027 年和 2028 年标普 500 每股收益预测分别上调至 425 美元和 460 美元。

富国银行认为，美股正步入本轮行情的周期尾声，后续主要风险将从盈利转向估值收缩。当前投资者股票配置比例已升至 72%，创 1969 年以来新高；在 10 年期美债收益率突破 5% 的背景下，合理配置比例约为 60%，两者相差 12 个百分点，超配程度甚至高于互联网泡沫时期。若未来每股收益年均增长 7%，美股未来五年的超额收益空间仍将十分有限。

盈利层面，截至 2027 年，美股每股收益十年复合增速预计达到 14%，仅在上世纪 50 年代的战后牛市中出现过；2027 年盈利周期性溢价预计达到 42%，同样创 1950 年代以来新高。富国银行由此判断，估值收缩可能在 2027 年显现，2028 年盈利还将面临 AI 资本开支放缓的压力。

配置方面，该行将科技板块评级由 " 超配 " 下调至 " 标配 "，将医疗保健升至 " 超配 "。其流动性指标已降至年内最低，预计 11 月前继续走弱，加之市场对波动风险定价不足，投资者宜侧重优质防御性资产，并警惕高波动标的。

瑞银：无需对预期中的美联储加息过度恐慌

随着美联储加息预期升温、10 年期美债收益率突破 5%，市场对美股前景的担忧加剧。不过，瑞银认为，首次加息并非决定美股中长期走势的关键，企业盈利和经济基本面才是核心变量。

瑞银复盘 1954 年以来的 16 轮美联储加息周期发现，标普 500 指数在首次加息后的 12 个月内平均上涨 10.8%，且从未在一年内跌入熊市。基于此，该行维持标普 500 指数 2026 年底 8100 点、2027 年年中 8400 点的目标不变。

判断加息后市场表现，瑞银最关注 ISM 制造业指数的新订单分项。当前该指标仍显示美国制造业处于扩张区间，加上人工智能领域资本投入预计至少延续至 2027 年，宏观环境更接近经济持续扩张，而非走向衰退。这意味着，只要企业盈利保持增长，美股仍有望消化货币政策收紧带来的压力。

与此同时，加息风险已部分反映在估值中。受美债收益率上行影响，标普 500 远期市盈率已从年初的 22 倍降至约 19.5 倍。瑞银认为，估值回调基本兑现了当前加息预期，投资者无需因首次加息过度恐慌，但仍需密切关注制造业新订单和盈利增长能否延续。

大宗商品

高盛：中东石油出口仍有韧性，为何供应风险却在上升？

高盛 9 月 14 日报告称，沙特关闭日输送能力 700 万桶的东西输油管道，加之伊朗与海湾国家推迟讨论霍尔木兹海峡航运问题，布伦特原油已逼近每桶 110 美元，中东石油供应风险明显上升。

今年 4 月，该管道遇袭仅导致石油流量减少 70 万桶 / 日，持续 4 天；但本轮袭击可能更严重，威胁延布港近期约 200 万桶 / 日的出口，修复时间预估从 " 很快 " 到 8 周不等。

沙特 8 月石油出口环比减少 280 万桶 / 日，但过去两周已恢复至 6 月均值，主要得益于出口由红海港口转向东部港口。与 6 月相比，红海出口仍低 330 万桶 / 日，苏伊士运河及 SUMED 管道仅弥补 30 万桶 / 日，而霍尔木兹海峡及其他东部港口出口增加 330 万桶 / 日。

波斯湾 8 月原油产量环比下降 120 万桶 / 日，较战前水平减少约 710 万桶 / 日。沙特和伊朗产量承压，伊拉克及阿联酋则有所回升。高盛估算，8 月全球石油市场缺口约 100 万桶 / 日，但外部机构与可见库存数据的平均值显示，缺口可能达到 300 万桶 / 日。

波斯湾近期石油出口约 1600 万至 1700 万桶 / 日，相当于战前的 70%；可见出口仅约 1300 万桶 / 日。高盛估计，出口净损失已达 670 万桶 / 日。若 2027 年海湾地区平均产量仍较战前低 400 万桶 / 日，布伦特油价可能突破 120 美元。

产业

德银：AI" 末日论 " 背后 科技预测为何屡屡失准？

德意志银行 9 月 15 日报告称，科技史表明，即使最杰出的人物也常常误判新技术的发展速度及现实影响。当前关于 AI 导致人类灭绝、就业崩塌或创造巨额经济价值的预测，同样应谨慎看待。未来五年，仅大型云服务商的 AI 投资就可能超过 5 万亿美元，能否在芯片淘汰前产生回报，仍取决于落地速度和使用强度。

近期 AI 安全人员离职、智能体参与网络攻击，以及实验室接近 " 递归式自我改进 " 的说法，推动 "AI 灭绝 " 关注度激增。但谷歌趋势显示，其热度仍低于 "AI 泡沫 "、" 深度伪造 "、"AI 风险 " 和网络安全等更现实议题。

历史上的技术预言好坏参半。1995 年，互联网先驱鲍勃 · 梅特卡夫曾预测互联网次年崩溃；2007 年，微软前 CEO 鲍尔默断言 iPhone 不会获得显著份额，但此后 iPhone 累计销量超过 30 亿部。2016 年，杰弗里 · 辛顿预计 AI 将在 5 至 10 年内取代放射科医生，实际过去十年该职业人数反而增长约 10%。

德银认为，预测失准主要源于四点：复杂系统并非线性运行；人类存在乐观、确认和锚定等认知偏差；现实信息有限且反馈滞后；企业、投资者、政策制定者及媒体均有放大极端叙事的激励。研究显示，虚假新闻被转发的概率比真实新闻高 70%，触达 1500 人的速度快 6 倍。

报告并未否认 AI 的颠覆性，而是强调技术能力不等于经济影响。AI 最终价值更多取决于企业工作流程整合，而非模型参数继续提升。未来也不会只由硅谷决定，而将在普通企业和实际应用中形成。目前 AI 天气模型可将预测极限由 8 天延长至 9 天，并以快 10 万倍、节能 1 万倍的方式生成预报，显示人机协作可能比简单替代更具现实意义。

伯恩斯坦：AI" 踩刹车 " 会让芯片支出降温吗？

伯恩斯坦 9 月 14 日发布的报告称，Anthropic 首席执行官达里奥 · 阿莫代伊呼吁放慢前沿 AI 模型的能力提升，短期可能重新引发市场对 AI 投资可持续性的担忧。不过，放慢模型迭代并不意味着芯片和算力支出将同步降温。

阿莫代伊提出三步 " 节奏控制框架 "：一是引入独立第三方评估机构，核查并披露 AI 企业履行安全承诺的情况；二是由美国出台覆盖所有本土 AI 公司的统一监管；三是推动全球协调，建立某种合作机制。

伯恩斯坦强调，阿莫代伊主张的是将模型进步速度从 " 极快 " 降至 " 较快 "，并非停止训练。与此同时，AI 芯片需求正由训练逐步扩展至推理，尤其随着智能体应用兴起，现有算力尚不足以满足当前模型需求，更遑论下一代模型。

因此，芯片企业近期公布的 AI 收入目标应已反映实际投资计划，相关支出大幅下调的可能性较低。

伯恩斯坦认为，更安全的 AI 反而更容易获得长期采用，第三方评估有助于缓解政治和社会阻力。该行继续看好 AI 基础设施建设，将英伟达、博通及半导体设备板块列为首选方向，分别给予 400 美元和 575 美元目标价。

美银：上调美国半导体行业展望 未来四年年均增长 18%

美国银行最新报告将 2026 年至 2030 年美国半导体行业复合年增长率预测由 14% 上调至 18%，主要原因是存储芯片和服务器零部件需求强于此前预期。到 2030 年，半导体行业潜在市场规模预计达到 3.2 万亿美元，高于此前预测的 2.7 万亿美元。

存储和数据中心将成为主要增长动力，汽车与工业芯片市场复苏也将提供增量。美银指出，半导体行业用了约 50 年才实现 1 万亿美元销售额，但当前约 1.7 万亿美元的市场规模有望在未来四年内翻倍。

设备端增长同样加速。美银将 2026 年晶圆制造设备市场预测由 1440 亿美元上调至 1560 亿美元，同比增长 33%；将 2027 年预测由 1900 亿美元上调至 2100 亿美元，同比增长 34%。上调主要源于存储设备需求，尤其是 DRAM 扩产力度增强。

具体来看，DRAM 设备支出预计由 2026 年的 610 亿美元升至 2027 年的 850 亿美元。到 2030 年，全球晶圆制造设备市场规模可能达到 3600 亿美元，2026 年至 2030 年的复合年增长率为 23%。

需求指标仍较稳健。数据中心和 AI 客户继续增加订单并锁定产能，DRAM 与 NAND 价格环比保持稳定。英伟达 B200 GPU 租赁价格目前约为每小时 5.72 美元，较 3 月约 6.10 美元的峰值低不足 10%，显示高端算力需求仍有支撑。

摩根大通：AI 推高网络安全需求 看好 CrowdStrike 等五只股票

摩根大通 9 月 15 日的最新报告称，AI 加速落地正在扩大网络攻击面，使网络安全支出更具刚性和不可削减性。由于安全预算已占企业 IT 总预算的 10% 以上，AI 应用扩张可能在未来三年带来超过 4300 亿美元的新增网络安全支出。

该行重点看好五家公司：CrowdStrike 和派拓网络是规模最大的两家纯网络安全厂商，均拥有覆盖多个安全领域的综合平台；Okta 有望受益于 AI 系统普及带来的身份管理需求；Zscaler 的优势在于云端防火墙及零信任安全；Varonis 则专注于保护暴露的敏感数据，在 AI 智能体获得更多企业数据访问权限后，其产品重要性进一步提高。

摩根大通指出，AI 数据中心和算力基础设施扩张，会同步增加流量检查、身份验证及数据保护需求。考虑到企业软件采购和部署周期，相关需求预计将在 2026 年第四季度逐步反映到公司业绩，并于 2027 年进一步加速。

公司

高盛：沃尔玛持续抢占市场份额 电商迎来 " 最赚钱季度 "

高盛 9 月 15 日发布报告，总结沃尔玛美国公司总裁兼 CEO 戴夫 · 古吉纳在第 33 届全球零售大会上的发言，以及高盛此前与沃尔玛投资者关系团队晚餐交流的要点。管理层称，美国消费者仍具韧性，但支出更为谨慎，低价和便利性正帮助沃尔玛持续扩大市场份额。

返校季销售表现稳健，沃尔玛占全美返校用品销量逾 50%，大学开学季的床品、小家电等品类需求强劲。公司计划在假日季继续投资低价策略，并在四季度推出更多新品。

美国电商销售二季度增长 24%，连续第 10 个季度增幅超过 20%，并连续第六个季度实现盈利，创下单季利润新高，即使剔除广告业务仍保持盈利。目前 96% 的美国人口可在 3 小时内收货，60% 可在 30 分钟内收货，约 70% 的订单实现当日或更快送达。

AI 购物助手 Sparky 的周活跃度环比增长逾 60%。其视觉搜索功能可将转化率提高 57%，使用 Sparky 的顾客平均订单金额提升 40%。二季度美国平台业务销售额增长 52%，沃尔玛履约服务承担约 50% 的平台商品量，收费较竞争对手低约 15%。

高盛维持沃尔玛 " 买入 " 评级及 132 美元目标价，较周二收盘价有 22% 的上涨空间。

贝伦贝格：减重药行情仍有空间 上调礼来评级

贝伦贝格最新报告将礼来评级由 " 持有 " 上调至 " 买入 "，并将目标价从 1220 美元上调至 1400 美元。

分析师表示，市场对礼来继续领跑快速增长的肥胖症药物市场已有较高预期，但公司 2026 财年业绩指引仍存在上调空间；减重药成功所支持的外部管线投资价值，也尚未被市场充分计入。

贝伦贝格预计，GLP-1 热潮将继续推动礼来增长，尤其是给药方式更便捷的新产品陆续上市。尽管起步较慢，口服 GLP-1 药物 Foundayo 即将获批糖尿病适应症，有望释放显著需求。此外，礼来其他在研药物中，多款产品具备数十亿美元销售潜力，可降低公司对减重药业务的依赖。

瑞银：Palantir 估值虽高，仍是 AI 软件 " 相对便宜 " 标的

瑞银重申 Palantir" 买入 " 评级，并将目标价由 220 美元上调约 14% 至 250 美元。

瑞银认为，Palantir 将前沿 AI 模型转化为大型企业实际应用的能力进一步得到验证，客户需求依然强劲。

受高估值担忧及科技股轮动影响，Palantir 年内下跌近 3%；但此前三年分别上涨 167%、340% 和 135%。目前其股价约为 2027 年预期自由现金流的 51 倍。瑞银认为，尽管绝对估值不低，但公司拥有软件行业领先的增长和利润率，相较 Snowflake 和 CrowdStrike 仍具吸引力。

市场折价主要源于增长见顶及基础模型厂商进入数据软件层的担忧。不过，Palantir 同时占据 AI、数据和现代国防科技三大高增长领域，理应享有显著估值溢价。