出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

离 10 月 22 日，只剩一个多月。

这个日子，很多人没注意。它是离岸信托个税新规的 90 天申报截止日。对海底捞来说，9 月 9 日那根大阴线，就是在这个倒计时里砸出来的。

9 月 9 日，海底捞盘中一度跌超 12%，收盘跌 9.14%。一天没了近 58 亿港元。当天蓝筹股里，它最惨。

导火索是减持。9 月 8 日，SP NP Ltd. 卖出 2.59 亿股，每股 10.62 港元，套现约 27.5 亿港元。这家公司指向舒萍，张勇的妻子。

但只把大跌读成 " 利空砸盘 "，就漏了更值得问的事：为什么张勇 5 月刚增持，舒萍 4 个月后就折价卖出？为什么中报营收增 7.9%，股价还是没托住？

可能炸药在很早之前就埋下了。

不是卖多少，是为什么现在卖

2026 年 5 月，张勇以每股 13.39 港元增持约 1135 万股，耗资约 1.52 亿港元。公告说，对前景和增长有信心，不排除继续增持。

四个月后，舒萍以每股 10.62 港元卖出 2.59 亿股。两个价格之间，差了 21%。同一套控股股东体系，一边买，一边卖。

市场把张勇的动作解读为信心背书。把舒萍的动作归为私事。海底捞公告也写得很克制：出售纯粹是 SP NP Ltd. 自身资金需要及财务安排，与集团业务、营运、财务状况或发展前景无关。减持后，控股股东合计持股 45.49%，控制权没变。

公告没错。市场也没错。投资者最敏感的不是 " 卖了多少 "，而是 " 为什么恰好是这个时间 "。

市场流传一种解释。7 月 24 日，财政部、税务总局发布 2026 年第 21 号公告，首次系统明确离岸信托个人所得税规则。设立、存续、清算环节，按 20% 征税。存量信托有 90 天申报窗口，截止 10 月 22 日。舒萍的减持，正好落在窗口中间。

摩根士丹利推测，这笔减持可能与离岸信托税务新规有关。还估算，减持所得约相当于张勇、舒萍上市以来所获股息的 31%。注意，这是推测，不是事实。公司只说了 " 自身资金需要 "。

但有个背景绕不开。海底捞长期高分红。2026 年上半年，中期股息每股 0.377 港元，派息总额约 20.41 亿港元，派息率接近 100%。派息高，存续期收益基数就大。市场把减持和税单联想在一起，不奇怪。

所以，减持是引信。真正的炸药，不在股东层面。

97 元，卡在火锅最难受的位置

8 月 25 日，海底捞发布 2026 年中报。总量看着不错。营业收入 223.37 亿元，同比增 7.9%。核心经营利润 25.13 亿元，同比增 4.4%。归母净利润 17.67 亿元，同比增 0.5%。

但拆开看，故事变了。

上半年，海底捞餐厅经营收入 178.37 亿元，同比减少 4.0%。公司解释，自营海底捞餐厅数量减少。截至 6 月末，自营门店 1290 家，比年初净减少。

更值得琢磨的，是两个数字。翻台率 3.9 次 / 天，同比增 0.1 次 / 天。顾客人均消费 97.0 元，同比减少 0.9 元。

进店的人多了一点。每个人花的钱，少了一点。两边一抵，主品牌餐厅收入掉了 4.0%。

同店口径也一样。平均日销售额同比降 1.4%，客单价降 1.4%。翻台率提升带来的增量，被客单价下行吃掉了。

这不是海底捞一家的问题。红餐产业研究院数据显示，全国火锅人均消费从 2023 年一季度的 87.4 元，降到 2026 年一季度的 58.1 元。三年跌了 35%。格局很清楚：两端旺，腰部弱。

60 元以下，是高性价比的一人食、轻社交。120 元以上，是家庭聚会、商务宴请的品质体验。中间价位，产品同质化，竞争力持续弱化。

海底捞的 97 元，正好卡在这个腰部。往上，不够轻。往下，不够贵。它最赚钱的那部分生意，正在被更便宜、更分散、更碎片化的消费习惯重新定价。

翻台率涨，不等于增长。客单价跌，会把增量悄悄吃掉。这才是中报里最难受的地方。

转身很快，但新腿还接不住旧利润

把海底捞说成 " 一家正在下滑的火锅公司 "，也不准确。它的增长故事，换了主线。

外卖业务收入 20.51 亿元，同比增长 121.2%。占收入比重从去年同期 4.5%，升到 9.2%。主力是 " 下饭菜 " 这类一人食产品。

" 红石榴计划 " 孵化的其他餐厅品牌，上半年收入 12.71 亿元，同比增长 113.1%。收入占比升到 5.7%。截至 6 月末，海底捞运营 21 个其他餐饮品牌、183 家餐厅。大排档火锅和寿司，公司判断已具备规模化复制条件。

加盟业务收入 2.54 亿元，同比增长 180%。加盟门店增至 99 家。

一边是主品牌堂食收入收缩 4.0%。一边是外卖翻倍、副牌翻倍、加盟翻倍。海底捞不是没转身。它转得很快。

但问题也在这里。新业务毛利率更低。它们接得住收入，接不住利润。上半年归母净利润只增 0.5%。核心经营利润率 11.3%，同比降 0.4 个百分点。这就是结构变化的结果。

中报里，海底捞罕见地自我复盘。过去增长主要靠门店管理能力，对店经理强激励，但总部职能建设相对精简。这套自下而上的裂变机制，在几百家门店时很好用。可当公司同时推进外卖、多品牌、加盟、中台和海外业务时，单店驱动的组织能力，在千店规模上就碰到了天花板。

在花朵财经观察看来，海底捞这次大跌，减持只是引信。真正的炸药，在 97 元这个数字上。翻台率在涨，客单价在跌，主品牌收入在缩。三个数字放在一起，说的是同一件事：海底捞最赚钱的生意，正在被重新定价。

它的应对没有错。外卖、副牌、加盟，三条腿都在跑。增速也漂亮。但对一家上市公司来说，最难的不是找到一个新增长点，而是让新增长点赚出旧业务的利润。

97 元的客单价卡在腰部，不是海底捞一家的难题。是整个中端餐饮的难题。谁能把腰部重新做出价值，谁才有下一轮。

张勇和舒萍，一个在买，一个在卖。

本质上，也是同一个问题的两面：创始人相信长期价值，股东需要短期流动性。

只是市场，往往只愿意听其中一句。