凯莱英 " 以投养研 " 案例。

信诺维 IPO，募资 18 亿、钱会花在哪？

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9 月 16 日，苏州信诺维医药科技股份有限公司（证券简称 " 信诺维 "，代码 688837）在上交所科创板挂牌。发行价 27.60 元 / 股，发行市盈率 59.34 倍。上市首日开盘报 47.57 元，较发行价上涨 72.36%，盘中最高触及 48.66 元；收盘回落到 40.18 元，涨幅 45.58%，总市值约 174.98 亿元。

信诺维本次公开发行新股 6532.34 万股，募集资金总额 18.03 亿元，扣除发行费用后净额 16.83 亿元。本次发行未采用超额配售选择权。董事长强静表示，约八成募集资金将投向新药研发，其余补流，支撑生产及商业化布局。

信诺维 2017 年成立于苏州，聚焦抗肿瘤与抗感染，搭建小分子、抗体、蛋白降解三大技术平台，招股书显示管线梯队 "1+3+N" ——但近日已有 2 款处于上市申请阶段，2 款进入 III 期或关键性临床，其余为早期管线。公司采用科创板第五套上市标准，不设盈利要求。

进展最快的是注射用亚胺西福，由福诺巴坦（XNW4107）与亚胺培南、西司他丁钠组成，用于医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎（HABP/VAP），上市申请已于 2025 年 7 月获 CDE 受理，公司预计 2026 年获批。

碳青霉烯类耐药革兰阴性杆菌（CRO）——鲍曼不动杆菌（CRAB）、铜绿假单胞菌（CRPA）、肠杆菌（CRE），现有治疗手段有限，死亡率高达 30% 至 50%，被世界卫生组织列为 " 最严重威胁 "。按公司表述，亚胺西福有望成为全球首款广谱、对上述三大 CRO 具有强大抗菌活性的新型 β - 内酰胺类 / β - 内酰胺酶抑制剂（BL/BLI）药品。

抗肿瘤的三款都在后期，其中一款也进入 NDA：

XNW5004 是 EZH2 抑制剂，针对复发或难治外周 T 细胞淋巴瘤（PTCL）等，客观缓解率（ORR）达 70.3%，上市申请已于 9 月 15 日获国家药监局受理并纳入优先审评；

XNW27011 是 Claudin18.2 靶向 ADC，针对胃癌；XNW28012 是靶向组织因子（TF）的 ADC，针对胰腺癌和宫颈癌。这两款药都拿到了美国 FDA 的快速通道认定，研发进度在全球同靶点药物中能排进前 5。

图源：动脉网、创业邦

产品还没上市，收入却先有了。2023 年、2024 年公司连续两年没有营业收入，净利润分别为 -4.27 亿元、-3.86 亿元；2025 年与安斯泰来就 XNW27011 达成独家许可，授出中国大陆及港澳台除外的海外权益，1.30 亿美元首付款当年入账，营收 9.35 亿元、归母净利润 2.03 亿元，首次扭亏。这只是多笔 BD 中的一笔，履约中的授权协议还有云顶新耀、中国抗体等，潜在收款加起来超过 20 亿美元。

不过，BD 收入的阶段性也非常明显。2025 年大额首付款确认后，信诺维实现盈利。进入 2026 年，首付款收入减少而研发投入仍在继续，公司预计 2026 年前三季度将处于亏损（截至 2025 年末累计未弥补亏损约 14.49 亿元），到 2029 年才有望实现盈亏平衡。

此前，为了闯关科创板，创始人强静及其一致行动人把股份锁定期与审批、BD、商业化和盈利节点逐项挂钩，如下图所示。强静把自己的退出节奏与产品获批、销售放量、BD 进展和最终盈利绑在了一张时间表上。业内分析指出，上市只是节点，这张 " 军令状 " 才是接下来几年更大的考验。

图源：医线 Insight

凯莱英叁号半路押注，图的只是股权吗？

信诺维的股东名单里，既有正心谷、腾讯这类财务投资机构，也有礼来亚洲、乐普医疗、凯莱英叁号这样的产业资本。其中，正心谷七年陪跑，一路从 2018 年开始长期持有。凯莱英叁号则是半路入股押注：

2024 年 9 月 27 日，凯莱英叁号分别向杏赫医疗、久友智慧受让 338.86 万股；2025 年 5 月 14 日，再从杏微投资受让 508.28 万股——三笔价格均为 11.80 元 / 股。发行前合计 847.14 万股、约 2.29%，成本约 1 亿。

图源：A 股 IPO 观察，信诺维办公大楼外景及股份受让信息一览

穿透看，凯莱英天津公司持有天津海河凯莱英医疗健康产业投资基金合伙企业 39.7878% 的股份，该产业基金又近乎全资出资设立了天津海河凯莱英叁号企业管理合伙企业，后者直接持有信诺维 2.29% 的股权。

这 1 亿元现在值多少？按首日收盘价 40.18 元计算，847.14 万股对应市值约 3.40 亿元，账面浮盈约 2.4 亿元——股份有锁定期，浮盈还不能落袋。

图源：天津新闻频道报道截图 AI 优化

股权之外，还有一层更实在的关系——供应链。

2023 年，信诺维向凯莱英采购约 47.58 万元、占采购总额 0.13%，连前五大供应商都进不去；2024 年 848.17 万元、占 2.79%；2025 年猛增至 3205.35 万元、占 8.95%，跃升第一大供应商。2025 年双方签订 6 笔 2000 万元及以上的研发服务大单，合计约 3.24 亿元。

这个 " 入股—放量 " 的时序，上交所审核问询函重点问过。信诺维回复称，2024 年起购销增多主要因当年与凯莱英签下 XNW27011、XNW28012 两条 ADC 管线的《药品 CMO/CDMO 合同》，看中的是凯莱英在 ADC 领域的项目经验（业内共识：凯莱英是国内少数完成 ADC 全平台布局的头部 CDMO），且经过市场化比价；同时表示凯莱英叁号并非凯莱英控制的私募基金，不构成供应商入股。

无独有偶，映恩生物创立之初即获药明系入股，药明生物旗下 WX Venture 持股逾 5%；2023 至 2025 年映恩向药明生物（含药明合联）采购超 10 亿元，2024 年起跃居其第一大供应商。

2025 年凯莱英营收 66.70 亿元，信诺维 2025 年的 3205.35 万元采购约占 0.48%。因此，其对凯莱英的意义不在当期收入，而在于押注一个潜力增量客户。

凯莱英叁号这笔投资的账，最后不看股价，看排产：一旦信诺维 ADC 产品，成功上市商业化，把产能拉起来，上述与凯莱英签订的数亿乃至未来可能有的更多的采购额尽数落地，那才是真正步入收获期。

需要指出的是，信诺维核心抗感染药注射用亚胺西福的原料药 " 福诺巴坦 " 出现在博腾股份 CDE 登记的更新名单中，更新日期为 2025-6-20。

另一申报上市的新药，XNW5004（马来酸依格美妥司他）制剂关联的原料药登记企业，则是九洲药业旗下的 " 浙江瑞博 "。

目前看来，这两款小分子新药的原料药均未花落凯莱英，制剂已知亚胺西福将是自产。因此，半路押注信诺维的凯莱英，通过投资信诺维可持续获益的管线项目，进一步确认是两款进入临床后期的 ADC，以及未来可能的其它在研管线的临床开发业务。

参考来源：

[ 1 ] 动脉网

[ 2 ] 医线 Insight

[ 3 ] 创业邦

[ 4 ] A 股 IPO 观察

[ 5 ] 盖德视界历史报道

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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