83 万人买了一只股票，人均亏掉三分之一？去年 9 月，35 万人手里攥着特变电工。 今年 6 月，这个数字变成了 83 万。 9 个月时间，涌进来 48 万新股民。 他们的平均成本是 27 块 4 毛 9。今天这只股票多少钱？ 18 块多。

不是没跌过更惨的，腰斩的股票一抓一大把。 稀奇的是——一家在手订单超过 800 亿的公司，一家号称 " 十五五 "4 万亿电网投资核心受益标的的行业龙头，订单堆得比山高，股价跌得比水低。

这中间到底发生了什么？

营收涨了 17%，利润跌了 20%

一口气翻了特变电工 2026 年半年报。

营业收入 565.55 亿元，同比增长近 17%。 生意越做越大，但归母净利润只有 25.52 亿元，同比下滑近 20%。

表面上看，是四件事把利润吃掉了。南网能源、华电新能股价下跌，公允价值变动亏了 2.27 亿元。 多晶硅跌价，存货减值扩大到 5.76 亿元。 应收账款增加，信用减值损失提到 3.15 亿元。 子公司赚钱了，少数股东分走 4.49 亿元。

但看细项，扣非净利润 26.73 亿元，同比只降了 4%。 经营活动现金流净额 62.2 亿元，同比大增 34%。

主业其实没崩。

崩的是业务结构。

输变电这块真不赖。 电气设备收入 149.68 亿元，同比增长 12%。 电线电缆 108.41 亿元，增长 38%。 输变电成套工程 29.69 亿元，增长 27%。 国内签约 372.85 亿元，国际产品签约 16.18 亿美元，同比大增 44%。 黄金业务也猛，收入 17.63 亿元，暴增 130%，毛利率 57.64%。

问题出在另外两个板块。

新能源产品及工程收入 95.45 亿元，营收涨了 51%，毛利率只剩 9.73%。 多晶硅价格从年初 5.92 万元一吨跌到 6 月底 3.28 万元，跌幅超过 44%。 控股子公司新特能源上半年亏了 2.2 亿元。 煤炭业务收入 79.02 亿元，同比下降 10.53%，毛利率掉了近 4 个百分点。

输变电在扛，黄金在扛，硅料和煤炭在往下拽。

两只引擎同时冒烟，股价飞不起来。

83 万人挤在一只股票里

股价走势不能只看利润表，得翻开股东名册。

截至 2026 年 6 月 30 日，特变电工股东户数达到了 83.35 万户。 一年前，也就是 2025 年 9 月底，这个数字还是 35.41 万户。 9 个月时间净增近 48 万户，翻了 2.35 倍。

今年一季度单季增加了 34.12 万户，环比增幅 66.66%。 前十大股东合计持股比例只剩 25.10%，控股股东两家加起来才 18.04%。

83 万个账户意味着什么？ 意味着每一个价位上，都站着大量成本不同的散户。 股价只要小幅反弹，立刻有人解套卖出。 这种结构性抛压，不是几个利好消息能消化的。

机构在干嘛？ 在撤。

2026 年二季度，持股减少的公募基金有 42 个，持股减少占比 1.76%。 持股增加的只有 6 个，占比 0.10%。 华夏中证电网设备主题 ETF 减了 3887 万股，全国社保基金五零三组合减了 200 万股，华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 减了 1598 万股。

北向资金算是个例外，加仓了 192 万股。但主力资金连续净流出。 仅 8 月 31 日到 9 月 4 日这一周，主力净流出 4.32 亿元，游资净流出 2620 万元，散户资金净流入 4.58 亿元。

近 3 个月融资净流出 10.71 亿元。

" 人太多，钱太少 " ——压股价最直接的原因，就这六个字。

利好见光那天，就是阶段顶

时间拨回到 2026 年 1 月。

" 十五五 " 电网投资规划公布，国家电网宣布未来五年固定资产投资预计 4 万亿元，比 " 十四五 " 增长 40%。

消息一出，电网设备板块集体拉升，特变电工大涨。

然后，整个板块一路下行。 中证电网设备指数从高点回撤了约 31%。 特变电工从 32.92 元一路下探到 18 元附近，几乎腰斩。

这种剧本在 A 股不稀奇。 重大规划往往被先知先觉的资金提前布局，消息出来时，机构趁散户追高进场出货。 " 利好兑现即见顶 "，就是这么回事。

存量资金也在分流。AI 算力、半导体等高弹性赛道持续吸引资金，电网设备这种偏稳健的大盘蓝筹短期缺少爆发力，资金偏好转向高景气题材，持续从电力设备板块撤离。

海外市场对华电力设备采购政策的不确定性，也在压制板块估值。 市场开始重新评估出海业务的增长空间。

两种声音在打架

看多的人说，当前 PE 约 18 倍，PB 约 1.37 倍，PEG 只有 0.37，已经处于历史低位。 有人拿 2021 年的调整来对标——当时特变电工同样经历 3 倍大涨后回调，市场看空喊出要跌回 6 元，结果那一轮调整恰好是业绩爆发的前夜。

机构虽然下调了盈利预测，但多数仍然维持买入评级。 华泰证券在 8 月 25 日将 2026-2028 年归母净利润预测下调了 14.5% 到 24% 不等，目标价从 33.23 元调到 23.74 元，对应 20 倍 PE，维持 " 买入 "。 长江证券、富途证券也给出了买入评级，认为多晶硅业务有望迎来拐点、输变电出海增速强劲。

看空的人盯着 83 万户的筹码结构和主力持续净流出的资金面。 量化资金长期盘踞，主导了股价走势，造成了一种与全市场关联标的都背离的反常行情。

有投资者在股吧里直言：" 这家公司的股票不会涨，上次上涨套了十几万散户，这次不会有人来拉抬股价给散户解套。 "

跌到 18 块，跌出新低点

进入 9 月，情况没有好转。

9 月 2 日，特变电工报收 18.78 元，当日下跌 1.31%。 9 月 4 日，报收 18.88 元，总市值约 954 亿元。 9 月 15 日，盘中最低触及 18.12 元，跌幅 1.9%，再度刷新阶段性新低。同一天，国电南瑞跌破 22 元关口。

技术面持续破位，触发止损盘和量化交易的连锁卖出，形成 " 越跌越卖 " 的负反馈。 每次小幅反弹都会遭遇上方套牢盘抛售，反弹力度微弱，走出阴跌不断的行情。

公司自己也做了些动作。 9 月初推进回购股份注销，审议通过注销 3254 万股，占总股本约 0.64%，目前处于债权人申报期。 9 月 4 日公告中标华润风电汕尾项目 5350 万元、大唐安徽发电项目 136 万元。

在 83 万散户和持续流出的主力资金面前，这点利好像往大海里撒了一把盐。

输变电在手订单超 800 亿，国网 " 十五五 "4 万亿投资加持，海外订单排到 2027 年。 主业底盘扎实，营收在增长，现金流在改善。

83 万散户、机构持续撤离、多晶硅亏损、煤炭承压——这些是压在股价上的五座大山。

订单再多，抵不过筹码结构的崩塌。

最后一句话，是一个被套的股民在 9 月 16 日深夜写下的：" 十年了，每次抄底，我都觉得自己是理性投资者。 到今天才发现——我分不清自己是在价值投资，还是在给自己持续的亏损找一个说服自己的理由。 "