通信芯片设计商翱捷用了 10 年建立规模优势，成为全球出货龙头，如今公司再闯香港资本市场，希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以 AI 为主的 ASIC 定制生意

• 通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请，公司上半年收入增长 29%，由亏转盈

• 公司上半年 ASIC 定制收入占比升至 13.1%，在手订单超过 15 亿元

在 A 股科创板上市近五年后，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）准备再闯资本市场。公司 9 月 11 日向港交所递交主板上市申请，计划形成 A+H 上市架构。与 2022 年首次上市时相比，翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商，今年上半年更由亏转盈，业务亦开始向毛利较高的 ASIC 定制芯片延伸。

这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004 年，他创办锐迪科微电子（RDA）并带领其赴纳斯达克上市，其后公司被紫光集团收购。2015 年，接近 60 岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷，如今 70 岁仍任董事长兼首席战略官。

翱捷 2017 年收购 Marvell 移动通信业务，加强蜂窝基带及应用处理器能力，翌年已取得一家头部 AI 公司的云端 AI 芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张，2024 年成为全球最大 Cat.1 芯片供应商，到 2025 年按出货量计，全球蜂窝连接芯片市占率已达 37.8%。

规模优势仍难转化盈利

庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由 2023 年的 26 亿元增至 2025 年的 38.17 亿元，期间分别净亏 5.06 亿元、6.93 亿元及 3.90 亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一，翱捷无线连接芯片平均售价由 2023 年的 12.6 元降至 2025 年的 10 元，同期每年研发开支均超过 11 亿元。

今年上半年，公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长 29.1% 至 24.51 亿元，毛利大增 72.3% 至 7 亿元，毛利率由 21.4% 升至 28.5%，净利润亦由去年同期亏损 2.45 亿元转为盈利 8,424 万元，不过，扣除非经常性损益后仍亏损 5,867 万元。当中，5G 产品量产推动无线连接芯片平均售价由 9.4 元回升至 11.3 元；ASIC 定制收入则由 1.26 亿元增至 3.22 亿元，占总收入由 6.7% 升至 13.1%，毛利率达 36.9%，高于公司整体水平。

多年累积的 IP、SoC 及 NPU 设计能力，因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本，ASIC 可按客户需求进行设计，并进一步取得量产收入。截至 6 月底，翱捷 ASIC 在手订单超过 15 亿元，按年增长 416.5%，已交付数十个项目，包括采用 4 纳米制程的芯片。

这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用 AI 芯片，希望降低算力成本及对通用 GPU 的依赖。Broadcom 最新财季 AI 半导体收入达 167 亿美元，按年增 221%；同样以手机 SoC 为核心业务的联发科，也把技术能力延伸至 AI 数据中心，首款定制 AI 芯片计划今年第四季投入生产。

翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂 SoC 和量产经验提供了进入 ASIC 市场的基础，但这门生意仍有明显项目性。公司 ASIC 收入 2024 年为 3.36 亿元，2025 年降至 2.17 亿元，今年上半年才重新升至 3.22 亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性，更重要的是完成首代产品后，能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单，将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。

在公司押注 ASIC 之际，早期股东也开始兑现投资。2017 年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，去年减持 3% 股份，今年再减持 1.8565%，目前持股 10.5768%。这轮减持正值 A 股半导体股套现潮，5 月 22 日晚间，包括中微公司、澜起科技及翱捷在内 7 家公司同日披露减持计划，按当时股价估算涉及约 126.92 亿元。另一方面，翱捷今年上半年虽已扭亏，经营现金净流出仍由去年同期约 2.72 亿元扩大至 3.78 亿元，主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。

港股 AI 芯片股的估值差异相当悬殊。纯 AI GPU 公司天数智芯（9903.HK）目前市销率约 44 倍，智能驾驶芯片公司地平线机器人（9660.HK）约 12.6 倍，黑芝麻智能（2533.HK）则约 5.9 倍。相比之下，翱捷 A 股市值约 372 亿元，按过去 12 个月收入计市销率约 8.5 倍。

翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片，ASIC 上半年收入占比 13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司，若 ASIC 收入持续放量并维持较高毛利率，将为公司争取更高估值提供支撑。

戴保家二次创业 10 年后，翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的，是多年累积的设计能力，能否转化为更高价值的生意。